新股前瞻中税網：聚焦會計師考試培訓，短期承壓不改長期增長

2017年7月17日，中税網從新三板摘牌，正式結束了近年的新三板生崖，並剛開始節税回到股票市場。

在近一年的積累沉澱物後，中税網將目光瞄準器了港股市場。新浪證券APP得悉，歷經一連串重組的中税網，以中税網新國際控股(下稱“中税網”)的新名稱於2020年4月23雪乃港交所遞交了招股説明書，申請在主板上市，繁榮富強金融資本為獨家代理保薦人。

據招股書顯示，中税網重要緊扣財税選取諮詢培訓相應職業培訓兩大業務。若使2019年入計算，中税網在我國財税的諮詢培訓領域排行榜，在財税的職業培訓領域排行榜第二。

在行業中排行榜靠前的同時，中税網的銷售業績表現也較為全場最佳。其收益從2017年的2.53億(美元，下同)6億2019年的4.1億，複合增長率27.28%;淨利潤從2017年的2095.5萬6億2019年的4931萬，複合增長率近60%。

財税職業培訓業務成銷售業績新增更長

成立於2003年的中税網，終成為中國財税諮詢培訓及職業培訓行業的營銷者。在財税的諮詢培訓業務方面，中税網提供面授培訓、網上培訓並銷售配套教鋪、相應在線問答中國三大服務，該等培訓課程含蓋了財税有關的多條範疇，並涵蓋各個行業。

而財税職業培訓則包括中國管理會計師(初中級)，會計初級職稱、國税局會計，會計繼續教育，國税局信息化管理、日本註冊管理會計師以外的九大培訓服務。

據招股説明書介紹，2020年1月時，中國總會計師協會推出中國管理會計師(高級)證書，而中税網是第一家獲得該協會授權可提供此種培訓服務的機構。

在培訓方案慢慢豐富的同時，中税網的業務互聯網也不斷拓展。截至2019年，中税網在全球30個省的362箇中國城市、自治區及直轄市建立了北京總部相應57家分企業。

業務互聯網的擴張性自然帶動了客户總數的增長，中税網的客户總數從2017年的3.28萬6億2018年的3.66萬，再6億2019年的4.34萬，年複合增速近15%。從客户結構上看，行業及機構客户增長取決於平緩，但個人用户則增長之快，從2017年的35646億2019年的1.15萬。

過了，客户的增長重要被中國管理會計師(初中級)培訓服務中心留住。新浪證券APP發現，在過去3年中，中税網的業務結構已引發顯著改變。雖然財税諮詢培訓服務的收益做到取決於平穩，但其收益佔比從2017年的68.8%下滑至2019年的43.3%，下滑25.5個百分點。

而財税職業培訓服務的收益佔比則從2017年的31.2%升至2019年的56.7%，該業務收益佔比的增加重要歸功於中國管理會計師(初中級)培訓服務收益的爆發式增長。

據招股書顯示，中國管理會計師(初中級)培訓服務的收益從2017年的1989.5萬6億2019年的2.136億，一年時間，收益翻了10倍多。時間推移收益的增長，該培訓服務產品在收益中的比例也從2017年的7.9%增加至2019年的51.9%。

由此看得見，中國管理會計師(初中級)培訓服務終成為中税網的新銷售業績增更長。歸功於諮詢培訓業務的平穩，相應中國管理會計師(初中級)培訓服務的強大增長，中税網的總體收益從2017年的2.53億6億2019年的4.1億，複合增長率27.28%。

與此同時，淨利潤從2017年的2095.5萬6億2019年的4931萬，複合增長率近60%。這重要歸功於多個方面，其二是收益的增長;其二是運營效率的增加。據招股書顯示，從2017至2019年，中税網的淨利率分別為8.3%、11%、12%，日益上漲。

聚焦細分市場領域

事實上，中税網在過去3年的全場最佳表現重要是因為聚焦精力在細分市場領域中建立更快突破的結論。

從行業角度觀察，無論財税的諮詢培訓服務還是職業培訓服務，均處於更快發展方向中。據弗若斯特沙利文數據顯示，從2014至2019年，該兩大業務的市場容量年複合增速均在30%以下。

但市場競爭力也頗為劇烈。若使2019年入計算，中税網在財税諮詢培訓服務領域已是第五名，在財税職業培訓服務領域是第四名，但市佔率卻分別僅有2.1%、0.7%。

在財税諮詢培訓服務領域，市場前五大參加者的市佔率加總僅6.4%。在財税職業培訓服務領域，市場前十大參加者的市佔率僅13.2%。這説明，你在多個紐博格林北環中，行業建立競爭力壁壘的難度係數取決於較高，雖然行業增長，但市場玩家也不斷湧入，會食市場份額。

過了，行業中的細分市場紐博格林北環管理會計師考試培訓招生卻即將到來了爆發出風口。自2017年起，中國總會計師協會授權建立管理會計師考試的發達國家管理會計師認正，這使得管理會計師考試培訓招生爆發式增長。

據弗若斯特沙利文數據顯示，從2017至2019年，初中級會計師培訓招生的規模化從2880萬元6億2.376億，複合增長率自由高達186.88%。對待該市場的爆發，中税網憑藉已積累的資源優勢更快切入，以先發優勢奪得較大市場份額。

若使2019年入計算，中税網已是中國管理會計師考試培訓招生的較大參加者，市佔率自由高達72.4%，較第四名高於64.7個百分點。看得見，中税網在該細分市場紐博格林北環已有了顯著的規模化優勢。

至關重要的是，從2019至2024年，該細分市場紐博格林北環的市場容量將維持近70%的複合增長率，中税網當做龍頭，必將受益者於行業的高速增長。且2020年1月時，中國總會計師協會推出中國管理會計師(高級)證書，而中税網是第一家獲得該協會授權可提供此種培訓服務的機構，這預示中税網在高級會計師培訓招生一軌同風，先發優勢將推動企業增長。

短期有所為承壓

中税網在招股書中表示，企業計劃於2020年在全球新建10-15家分企業，繼續擴展互聯網覆蓋範圍。而截至2020年後多個月時，中税網的協議銷售額為5960萬元，同比增長自由高達54.1%，仍維持高速增長。

過了，防疫站對策的實施預計仍對中税網的業務自主經營引發了必須影響。無論諮詢培訓還是職業培訓，中税網常有線下業務，公共衞生管理事件引發後，中税網將諮詢培訓業務加快向線上轉至，而職業培訓的培訓地點已遍及全球60多條中國城市，預計將受到必須層度的衝擊性，短時間有所為影響。

與此同時，中國總會計師協會於2020年3月18日發佈正式通報，預計初中級會計師考試日期將網絡延遲，這對中税網的銷售業績核實將引發相位滯後，二季度的收益增速或將受到影響。

短期看，公共衞生管理事件讓中税網面臨必須壓力，但長期看，當做管理會計師考試培訓領域的龍頭，中税網將隨行業更快發展方向。而市場競爭力則是需要關注的主要，從往日銷售業績看，中税網的銷售及營銷開支佔比超40%，時間推移行業的發展方向相應新玩家的加入，獲客成本將慢慢上漲，且對產品質量有更高標準。