商品期權上市三週年，穿上了服務實體的“紅舞鞋”
最近，國際原油市場劇烈動盪，風雲詭譎。但有一位“幸運兒”巧用原油期權對沖油價下跌，這波操作賺大了。這位“幸運兒”就是墨西哥。據路透社援引墨西哥財政部數據稱，墨西哥已經斥資近10億美元買入看跌期權鎖定原油出口價格，這些期權可以保證墨西哥可以用49美元一桶的價格出售原油，以保護政府在2020年的石油銷售收入免受價格波動影響。其實，墨西哥政府的原油保值方案是期權課上的經典案例。在過去十年中，墨西哥政府每年都為此花費近10億美元。由於事前做保值，都扛住了下跌風險，墨西哥政府連續多年盈利頗為豐厚。
那麼，原油期權這麼好，那我國期貨市場有沒有呢？還沒有。不過，商品期權正日益成為我國期貨市場的熱詞。
如果説期貨為實體企業規避市場風險撐起“保護傘”，那麼期權就是期貨的“保險”。商品期權可以理解為期貨合約的保險，被譽為“衍生品皇冠上的明珠”，可以為市場提供靈活多樣的風險管理策略選擇。
期權定價理論的創立者之一、諾貝爾經濟學獎得主斯科爾斯教授曾形象地表示，“期權主要提供了槓桿和保險這兩大功能，為投資者提供了靈活性和速度，同時也提供了更多個性化的交易策略，就像衣服、鞋子可以量身定製一樣，某種意義上期權策略可以被比喻為3D打印，可以根據各自需求設計策略。風險交易和對沖都將因為期權的存在而變得更有效率”。因此，期權的推出，能吸引更多資金入市，提高標的的活躍度和流動性。
2017年3月31日，我國首個商品期權——豆粕期權在大連商品交易所上市。4月19日，白糖期權在鄭州商品交易所上市。這是我國期貨市場首批上市的商品期權產品，開啓了企業風險管理的新維度。歷經三年的發展，商品期權市場規模穩步增長，功能發揮成效凸顯，越來越受市場歡迎，體現出精準服務實體經濟的趨勢。
期權市場壯大 產業參與度明顯提升
自中美貿易談判以來，尤其在美國農業部重要報告發布、極端天氣變化和新冠疫情爆發等事件前後，隨着市場波動增大、投資者避險需求增強，大商所的豆粕期權交易日益活躍，事實上，豆粕期權日均成交量和持倉量連續三年位居國內商品期權市場第一位。尤其今年受新冠疫情影響，市場上“黑天鵝”事件頻出，不確定性增強，豆粕期權交易規模明顯進一步提升。3月份，豆粕期權日均成交量達到15萬手，日均持倉量達到53萬手，創豆粕期權上市以來單月日均成交量和日均持倉量的最高水平。在大豆全產業鏈上，從上游的壓榨企業到下游的飼料養殖企業，都在積極運用豆粕期權工具。
白糖期權近一年日均持倉量相對於上市首年的日均6.7萬手也增長了兩倍。商品期權功能逐步被市場認可和使用，助力實體企業提升風險管理的精細化水平。
為什麼期權日益受市場歡迎？有關專家表示，在市場不確定性增強情況下，期權隱含波動率及時反映市場投資者情緒變化和對未來價格波動的預期，例如在中美貿易談判進程中，以2018年11月底G20峯會中美兩國元首會晤時間窗口為例，會晤前期豆粕期權主力系列隱含波動率持續提升，會晤之後隱含波動率明顯回落，反映了市場投資者對會晤結果以及豆粕價格下一步走勢的不確定預期，更需要利用好期權工具做好相關的風險管理工作。
如今，產業客户的套保思路開始轉變，從原來使用單一的期貨工具，到根據自身需求構建期貨、期權組合，更靈活、多樣的實現風險管理，商品期權的天空隨之也越來越廣闊。例如中美貿易摩擦升温以來，相關油脂油料行業產品價格波動加劇，企業套期保值和波動率管理的需求增加，在此特殊的市場行情下，產業客户利用期貨套保操作難度加大，追加保證金的壓力較大，豆粕期權便為其提供了更有效、更精準的風險管理選擇，產業客户參與豆粕期權的積極性和活躍度明顯提升。與此同時，投資機構和專業投資者也積極利用期權非線性的風險收益特徵，根據波動率特性開展交易，豐富了資產管理的手段和策略。
白糖期權也走出了類似的上升曲線。中糧期貨鄭州營業部負責人告訴記者，從成交持倉結構來看，白糖期權客户從上市初期以做市商為主，逐步轉變為做市商、自然人客户和法人客户等多方積極參與的格局，投資者正積極有序地參與期權市場。目前，白糖產業企業參與白糖期權的數量超過80家，較上市初期有明顯提升。
期權工具提升實體企業“免疫力”
期權在規避市場價格出現大幅波動風險的同時，保留了價格朝有利方向變動時獲得收益的可能，起到“緩衝墊”的作用，因此，在穩定產業鏈，降低企業經營成本，增強經濟效益方面大有可為。
廣東中輕糖業在疫情防控期間積極運用白糖期權工具規避生產經營風險，取得了良好保值效果。受疫情恐慌情緒影響，2月3日開市後白糖期貨主力合約價格跌至5300元/噸。中輕糖業投資部總經理張橋森介紹説：“公司銷售團隊研判認為，白糖來自供應端壓力相對較小，現貨價格也相對堅挺，節後急跌使基差快速擴大。以白糖主力合約SR2005收盤價計算，當時基差最大增長至400元/噸，相較之前有較大偏差，預期後市基差將出現迴歸。在現貨市場無法及時採購現貨的情況下，採取賣出執行價5300元/噸的看跌期權操作，能降低採購成本。”中輕糖業按照5300元/噸的價格進行採購建立庫存，後期白糖期貨主力合約價格回升至5800元/噸左右。據該公司的這次經驗，此次靈活運用賣出看跌期權的操作，及時降低了企業的採購成本，較好地增強了企業收益。
東證潤和資本管理有限公司場外衍生品業務部副總經理陳棟告訴記者：“我們已經連續三年在‘保險 期貨’項目中利用白糖期權。相較期貨，白糖期權可以有效降低波動率對沖成本，而且更直接，對沖風險的效率也更高。”近幾年，除了東證期貨，包括永安期貨、新湖期貨等多家期貨公司，在承接的白糖“保險 期貨”項目中，均開始嘗試探索精細化風險管理方案。
為確保豆粕期權上市後平穩運行，有效發揮服務實體經濟功能，滿足產業客户利用豆粕期權開展風險管理的需求，促進豆粕期權市場規模的穩步擴大，大連商品交易所持續根據市場發展變化不斷調整優化，通過多種舉措加強市場建設，夯實期權市場基礎。包括：一是擴大豆粕期權進行限倉標準，適時調整監管措施；根據市場變化和需求完善和優化限倉及投資者適當性等制度，為期權市場穩健發展創造條件；推出期權套期保值業務，滿足產業客户利用豆粕期權開展風險管理的需求；推出期權組合保證金業務，進一步發揮期權工具資金使用效率高的優勢等。
市場呼喚更多期權加速推出
目前，我國商品期權已有12個，包括：上海期貨交易所的銅期權、黃金期權、天然橡膠期權；鄭州商品交易所的白糖期權、棉花期權、PTA期權、甲醇期權和菜籽粕期權；大連商品交易所的豆粕期權、玉米期權、鐵礦石期權、液化石油氣期權。目前鄭商所是國內上市商品期權品種最多的期貨交易所。
不過全球期權交易量逐年大比例增加，“機遇存在於期權市場”是全球期市的一個共識。我國期權的市場需求快速攀升，這是我國期貨衍生品市場在成熟和深化的縮影，但是仍然還不能滿足市場需求，市場呼喚更多期權加速推出。一位資深期貨人士告訴記者，期貨市場深化服務實體經濟的深度和廣度，就離不開期權大發展，“能有期權的品種就應該儘快推出。”
記者瞭解到，目前，大商所在積極推動塑料類期權上市，鄭商所在積極推動動力煤期權上市，上期所在積極推動原油、鋁、鋅等期權上市。
此前，大連商品交易所副總經理朱麗紅曾表示，大商所一半的品種都可以上市期權。上期所副總經理李輝曾表示，上期所將盡快推出國內外比較成熟並且市場需求比較強烈的期權品種，比如白銀，鎳、鋅、鋁等。同時加快研究國內比較成熟、市場需求大的期權品種，以及國外沒有且市場需求非常強烈的期權品種，比如原油、燃料油、瀝青以及螺紋鋼等期權。鄭商所表示，鄭商所還在積極研究商品指數期權。
證監會副主席方星海表示，建設一個品種工具齊備、功能發揮充分、運行安全高效的期貨市場是服務更高質量、更高層次開放型經濟的現實要求。據悉，目前已有期權品種均已推做市商制度。未來在期權市場建設上，有兩個重點抓手，一是培育有實力的專業化的做市商團隊，從而為市場提供良好的流動性，充分體現期權的商業價值。二是要打通場內場外期權市場，為投資者提供完善的風險管理工具。
在金融期權方面，從全球整個交易量來看，個股期權交易量遠遠大於ETF，據悉，上交所個股期權也在醖釀之中。中金所上市的我國首隻股指期權——滬深300股指期權、上交所300ETF期權、深交所300ETF期權自2019年12月23日上市以來，已滿四個月，開局良好，初期運行平穩，流動性良好，投資者理性參與，整體呈現良好的市場生態。此前上交所還推出了上證50ETF期權。
來源：經濟日報新聞客户端