流動負債佔比82%！成本端面臨較大壓力，綠地控股業績增長能否持續？

　　綠地控股(行情600606,)2019年營收和淨利雙雙實現增長，但增長之外，財務槓桿較大，流動負債在總負債中佔比較高。此外，該公司房地產主業在2019年的合同銷售面積和銷售金額表現相對平淡

　　《投資時報》研究員 林申

　　資產和負債總額雙雙邁入萬億大關的綠地控股集團股份有限公司（綠地控股、600606.SH），於近日公佈了2019年年度業績。數據顯示，年內該公司實現營收4278.23億元，同比增加22.79%；實現歸母淨利潤147.43億元，同比增加29.61%。

　　營收和淨利雙增之下，《投資時報》研究員留意到，該公司成本端亦面臨較大壓力。2019年綠地控股主營業務營業成本同比增長22.62%，僅比主營業務營收的同比增速略低0.17個百分點，且房地產及相關產業毛利率僅同比小增0.57個百分點，建築及相關產業、商品銷售及相關產業的毛利率均不及5%。

　　此外，該公司房地產主業2019年表現較為平淡，其中，房地產合同銷售金額為3880億元，與上一年度基本持平，合同銷售面積為3257萬平方米，同比減少11%。

　　需要注意的是，該公司財務槓桿較高，數據顯示，其2019年資產負債率為88.53%，且流動負債在總負債中的佔比高達81.81%。

　　房地產合同銷售面積同比下降11%

　　近日，綠地控股披露了2019年年度報告，數據顯示，該公司2019年實現營業收入4278.23億元，同比增長22.79%；實現歸母淨利潤147.43億元，同比增長29.61%。對此，該公司表示，“報告期內，公司房地產主業穩中有進，大基建產業快速發展，其他綜合產業加快發展，總體取得了較好的業績”。

　　分業務條線來看，房地產及相關產業實現1943.26億元營收，同比增長20.36%；建築及相關產業實現營收1884.86億元，同比增長27.24%；商品銷售及相關產業實現營收472.75億元，同比增長54.8%；其他主營業務實現營收299.39億元，同比減少7.56%。

　　《投資時報》研究員留意到，在綠地控股的各項主營業務中，房地產、建築及兩者相關產業合計實現營收3828.12億元，佔主營業務收入的比重為90.38%，佔總營收的比重為89.48%，為公司的兩大主業。其中，房地產銷售業務收入為公司最主要的營業收入來源，佔主營業務收入的比例為45.88%，佔總營收的比例為45.42%。

　　需要注意的是，2019年，綠地控股房地產主業合同銷售金額及合同銷售面積與2018年相比並沒有實現較大突破。

　　數據顯示，該公司2019年房地產合同銷售金額為3880億元，與去年基本持平，合同銷售面積為3257萬平方米，同比減少11%。對此，綠地控股解釋稱“2019年下半年以來，由於政策調控、融資收緊、預期利空，房地產市場增速下行，結構分化加劇，行業競爭更趨激烈，房地產主業在嚴峻的市場形勢下穩中有進”。

　　此外，2017年—2019年，該公司經營現金流佔營業收入的比例分別為0.2、0.12及0.05，呈現收窄趨勢，該指標作為衡量公司盈利質量的重要指標，也在一定程度上反映出公司盈利質量有所下降。

　　綠地控股2017年—2019年經營現金流佔營業收入比例

　　數據來源：公司年報

　　成本端壓力較大

　　年報顯示，2019年綠地控股主營業務營業成本為3616.62億元，同比增長22.62%，僅比主營業務營收的同比增速略低0.17個百分點，側面反映出公司主營業務成本端壓力較大，拖累了營收增速。

　　具體來看，2019年，該公司房地產及相關產業成本為1407.29億元，同比增加19.42%；建築及相關產業成本為1803.56億元，同比增加26.46%。上述主營業務營業成本佔總成本的比例高達89.39%，與其營業收入佔總營收89.48%的比例基本持平。由此可見，公司主營業務雖然貢獻了絕大部分的營收，但其成本優勢並不明顯，成本控制能力相對較弱。

　　值得關注的是，該公司房地產及相關產業2019年毛利率雖然高達27.58%，但同比僅微增0.57個百分點；建築及相關產業、商品銷售及相關產業合計貢獻2357.61億元的營收，但兩者毛利率均不及5%，分別為4.31%和3.48%。

　　此外，除營業成本壓力較大之外，報告期內，綠地控股的“三費”也呈增長態勢。

　　《投資時報》研究員注意到，2019年，綠地控股共發生銷售費用84.49億元，同比增加14.21%；共發生管理費用111.06億元，同比增加18.27%；共發生財務費用54.31億元，同比增加34.69%。針對“三費”的抬升，公司解釋稱“銷售費用的增加主要是由於公司業務規模的擴大；管理費用中，職工薪酬和辦公費合計佔比高達60.71%；因房地產項目費用化利息增加及基建板塊利息支出增加，導致公司的財務費用有所增加”。

　　流動負債佔比高達81.81%

　　數據顯示，截至2019年12月31日，綠地控股總負債規模高達1.01萬億元，同比增長9.35%；資產總額高達1.15萬億元，同比增長10.53%；公司資產負債率為88.53%，同比小降0.96個百分點。

　　需要注意的是，該公司流動負債總額為8297.76億元，同比增長11.05%，佔總負債比重高達81.81%。

　　《投資時報》研究員查閲該公司近5年年報數據留意到，綠地控股2015年借殼金豐投資成功上市，2015年—2019年，負債總額由2015年末的5286.03億元上升至2019年末的1.01萬億元，年複合增長率為17.7%。與此同時，該公司資產負債率也由2015年末的88.04%小幅上升至2019年末的88.53%，且流動負債在總負債中的佔比呈逐年上升趨勢。

　　綠地控股2015年—2019年流動負債總額及其佔比

　　數據來源：公司年報

　　具體來看，截至2019年12月31日，綠地控股的流動負債中，短期借款為296.85億元，1年以內（含1年）應付賬款為1558.13億元，一年內到期的非流動負債為868.84億元，三項共計2723.82億元，佔流動負債的比例為32.83%。同期公司貨幣資金為889.02億元，保守估計，貨幣資金可覆蓋上述三項流動負債的32.64%。

　　值得一提的是，截至2019年末，該公司經營活動產生的現金流量額連續三年錄得正值，但該數值呈現下降趨勢，已由2017年的588.63億元下降至2019年的192.61億元，降幅超67.27%，且2019年經營活動產生的現金流量淨額同比大降54.33%。