白酒行業最新掃描！茅台新高不斷 二鍋頭卻“憂慮”了！機構這樣看後市
茅台除了穩定之外，其直營業務也受到市場分析人士關注，無論是去年第四季度還是今年一季度，其直營業務增長均表現不錯，分析人士更是看好其今年的直營渠道紅利釋放；但作為白酒另一頭——大眾白酒代表的順鑫農業，則面臨地產業務拖累、毛利率下滑等困擾，以至於年報發佈後直接被按在跌停板。
進入5月份，國內也進入後疫情時期，而且大力促進消費、促進內需也成為各地的政策，從相關市場跟蹤人士的反饋來看，無論是對白酒銷售影響較大的宴席、婚慶等補償性消費，還是宴飲等消費均成恢復趨勢，龍頭白酒、二線品牌白酒等在節後市場中依然被看好。
行業分化加劇
白酒行業的分化是近兩年來的大趨勢，從相關公司的定期報告來看，在疫情驅使下，這一行業分化趨勢正在加強。
從2019年年報情況來看，貴州茅台和五糧液是唯二營收超過500億的白酒上市公司，而白酒上市公司中營收過百億的也由2018年的5家增長到7家，山西汾酒、古井貢酒2019年營收加入超百億行列。淨利潤方面，同樣是幾家頭部白酒企業遙遙領先，金種子酒則是19家白酒上市公司中在2019年唯一虧損的公司，另外*ST皇台、青青稞酒2016年淨利潤分別為6821萬元和3612萬元，為其中盈利不足億元的上市公司，其中貴州茅台和五糧液2019年淨利潤分別為412億元和174億元，搖搖領先其它企業，特別是貴州茅台一個公司的利潤比其它18家白酒公司利潤總和還要多一點。
在增速方面，除洋河股份、青青稞酒、金種子營業收入、淨利潤雙降以外，其餘公司均實現雙增長。包括五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、古井貢酒、水井坊等頭部或二線知名酒企，2019年業績增速超過20%。
茅台直銷受關注
提到白酒行業，必須先提貴州茅台，既是股王，也決定着整個行業的高度。
從最新發布的2019年年報和一季報來看，貴州茅台穩健依舊，因此也被稱為行業的“定海神針”，特別是在疫情下的一季報，被券商點評為板塊注入強心針。
2019年貴州茅台營業收入854億元同比增長16.01%；淨利潤412.06億元，同比增長17.05%；淨利潤412.06億元，同比增長17.05%。整體比年初時貴州茅台發佈的經營情況淨利潤405億元略有增長。
2020年第一季度，貴州茅台實現營業總收入252.98億元，同增12.54%，營業收入244.05億元，同比增長12.76 %；淨利潤130.94億元，同比增長16.69 %。從營收上看，高於貴州茅台年初時制定的全年增長10%的規劃。
太平洋證券首席食品飲料分析師黃付生表示，貴州茅台一季度營收基本符合預期，淨利潤略超預期，淨利潤潤增速(16.69%)比收入增速(12.54%)快，淨利率提升明顯，根據公司年初指引全年收入增長10%進行拆算，Q2-Q4的收入增長目標為9.14%，實現概率加大。
值得注意的是，無論從去年四季度情況還是今年第一季度情況，貴州茅台的直銷業務正在發生變化。2019年貴州茅台直銷收入72.48億元，與上年同期的43.75億元相比具有不錯增長，而且綜合2019年前三季度時貴州茅台直銷渠道收入31億元，則明顯2019年第四季度公司直銷收入有好增長。2020年一季度，貴州茅台直銷收入19.38億元，較上年同期的10.92億元增長77%。各自佔比7.95%、1.60%，相比於去年同期各自提升2.90pct，黃付生指出，茅台一季度直銷佔營收比7.95%，同比提升2.90pct，直銷比例穩步提升。
安信證券分析師蘇鋮也表示，過去兩年反腐工作任務重，直銷渠道和客户開拓相對緩慢，但從今年來看，情況會有較大改變，會有積極的效果，而且今年管理層鞏固和增量自營直營體系也是明確的，公司的渠道優化紅利將持續。
從股價上看，貴州茅台近期也表現搶眼，在3月19日跌破1000元價位後，股價一路上漲，3月20日至4月末漲幅達到27.08%，在4月28日盤中創出1299.94元/股(前復權)的歷史新高。在茅台發佈年報後，已經有不少券商上調貴州茅台目標價，其中中信證券上調貴州茅台一年目標價至1500元，廣發證券將貴州茅台目標價由1300元大幅上調至1506元。
“二鍋頭”的憂慮
另外，在今年19家A股上市公司中，大眾酒順鑫農業業績也引起關注，並且因為“不及預期”，在公司年報發佈的第二天(4月27日)，順鑫農業一度跌停，4月27日至4月30日四天時間，公司股價跌幅達到13.41%。
2019年順鑫農業全年營收149億元，同比增長23.4%；淨利潤為8.09億元，同比增長8.73%。淨利潤增速明顯遠低於營收增速，而其中重要原因在於順鑫農業地產業務的拖累。
順鑫農業主營業務為白酒、豬肉、房地產開發，2019年白酒產業收入102.89億元，增長10.91%；豬肉業務收入33.7億元，增長42.28%；其他業務收入12.41億元，增長189.72%，主要為房地產業。
2019年順鑫農業子公司順鑫佳宇(房地產業務主體)2019年因計提存貨減值0.94億元，使得地產業務虧損3.39億元，而從2016~2019年，順鑫佳宇累計虧損10.07億元，淨資產則從2013年股權轉讓前的3953.98萬元，一路縮水至2019年末的-9.19億元。
截至2019年末，順鑫佳宇還欠上市公司關聯方往來款67.89億元，占上市公司其他應收款的89.23%。此外，上市公司此前還為順鑫佳宇提供了5580.06萬元擔保，目前尚未解除。不過好在順鑫農業已明確地產業務退出節奏，公司在年報中表示，房地產開發業務作為公司擬退出業務，2019年，在地產調控和需求不足的雙重挑戰下，公司堅持存量房產去化和項目整體處置同步推進的思路，加快資金回籠。
另外，在主業白酒方面，“二鍋頭”有喜也有憂。
2019年，牛欄山白酒業務收入102.89億元，這是順鑫農業首度突破百億元大關，正式加入白酒百億俱樂部。
這樣的收入對於價格一向“親民”的二鍋頭來説，自然是建立在巨大的銷量基礎上。如果按照約10元一瓶的牛欄山二鍋頭計算，一年大概要賣出十多億瓶。
但是從增速和毛利率上，順鑫農業白酒業務下滑趨勢明顯，2019年白酒業務收入的增速為10.91%，而之前的2017年和2018年公司白酒業務收入增速分別為23.95%和43.82%。
另外，公司白酒業務毛利率也下降明顯，2019年順鑫農業白酒業務毛利率為48.08%，2016至2018年，其白酒業務毛利率分別為62.59%、54.86%和49.63%，四年間均呈下滑趨勢。而且順鑫農業白酒毛利率與國內白酒的平均毛利率有不小差距(根據中國產業信息網的數據，2019年國內白酒的平均毛利率為76.86%)。
近年來，順鑫農業一直是白酒銷量上的王者，而且仍然在不斷的攻城略地推進其全國化戰略，從券商調研分析來看，順鑫農業的全國化進程較為順利，分地區看東吳證券指出順鑫農業白酒業務除了北京、華北地區表現亮眼外，江蘇等地區“調結構”順利進行，同時南京、長春、東莞和蘇州的樣板市場已成，2020年公司全國化進程有望提速，外埠營收佔比或將持續提升。
但順鑫農業近年來嘗試的另一條路線——高端化，從業務增速和毛利率變化來看，顯然公司高端化並不順利。另外，根據民生證券研報數據，白牛二佔比大致在65%左右，珍品陳釀等高端產品佔比在15%左右。這説明公司謀求高端化的努力還不成功，打價格戰的低端產品仍佔營收大頭。對於近年來白酒升級趨勢，深圳某研究白酒行業的私募老總對e公司記者表示：“白酒升級趨勢，是高端品牌對原有低端市場的侵蝕，降維打擊容易，反之則難。”
2020年開局並不理想。一季度報告顯示，報告期內，順鑫農業的營業收入為55.24億元，同比增加15.93%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.53億元，同比下降17.64%。
疫情後期需求在恢復
在年報季報成績單公佈之後，5月份白酒市場也進入後疫情時。後疫情時期，白酒消費場景的恢復也受到各大分析機構的關注。
太平洋證券食品飲料首席分析師黃付生指出，當前以婚宴為各地消費信心以及白酒需求恢復的參考指標，黃付生團隊對草根跟蹤的山東市場情況表示恢復進度較快，4月中上旬即可以舉辦大型婚宴，江蘇、安徽緊隨其後，當前以及五一有不少婚宴計劃，山西省內恢復小型聚飲、婚宴尚未放開，利好白酒尤其是利好這些區域龍頭品牌的消費恢復。
浙商證券邱冠華團隊也表示，國內疫情接近尾聲，白酒需求恢復略好於悲觀預期。邱冠華團隊指出，動銷恢復有預期差，目前茅台動銷恢復9成，預計五糧液6月亦可恢復8-9成，庫存1個月左右，較為良性。餐飲端恢復略好於市場預期，餐飲店營業門店數量，賬單數，賬單流水同比下滑幅度均較大，但恢復速度較快，目前，包廂復甦快於堂食。高檔酒恢復快於中檔酒，團購恢復好於煙酒店和二批。三四線和農村消費復甦好於一二線和城鎮。此外，受疫情影響缺失的宴席場景會從5月起逐步補償。
東北證券指出，隨着疫情得到有效控制，認為白酒行業宴席、婚慶補償性消費將逐步顯現，部分區域有望在五一節和端午節迎來消費小高峯。
黃付生推薦確定性強的高端白酒貴州茅台、五糧液、瀘州老窖，加速全國化、產品結構上低端高端均有較好佈局的山西汾酒，自飲型佔比較高的順鑫農業，建議積極關注受益於江蘇、安徽市場消費信心恢復較快的今世緣、洋河股份、古井貢酒、口子窖。
邱冠華團隊指出，貴州茅台業績穩定，確定性強，預計今年按既定收入增速完成，年底或有漲價預期；順鑫農業年報利潤低於預期，預收款增長良性，認為公司短期業績波動不改中長期成長邏輯；古井一季報收入利潤雙下滑，充分消化疫情影響；今世緣股權激勵成為催化劑。並推薦重點關注：五糧液、今世緣、古井貢酒、山西汾酒，其它相關標的為：貴州茅台、順鑫農業。
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（文章來源：e公司）