大樹：經濟矛盾再轉移，股票市場面臨三座大山

　　　文 / 大樹

　　這周國家統計局公佈了4月份的經濟運行數據：

　　整體上看呈現出的是經濟持續的復甦，工業增加值恢復到了正增長，4月增長了3.9％，這是超過市場預期的。4月的社會消費品零售總額負增長同比-7.5％，比上個月大幅好轉，但是低於預期，固定資產投資增長-10.3％，也比上個月好，但是也低於預期。

　　4月份的經濟數據整體上反應出經濟在持續復甦，這一點是好的。

　　不過，細心的筒子應該也可以看出，代表生產端的工業增長是超預期的，但是代表內需的消費和投資都是低於預期，生產端已經恢復正增長，而需求這邊還是負的，並且低於預期，這意味着什麼？

　　這意味着，復工的階段基本上已經完成，我們經濟抗議的主要矛盾從復工復產的供給不足轉移到了總需求不足。

　　經濟進入新的階段，相應的資本環境也將發生很大的變化，只是遺憾的是這種變化可能主要以負面為主，在經濟的這個階段，股票市場將面對三座大山的壓力。

　　01

　　三座大山之一

　　總需求不足導致的產出二次探底

　　看看4月份的需求反彈，消費這塊主要受到汽車行業V型反轉的支撐，4月汽車消費同比實現了正增長，牛掰不牛掰，汽車的消費的增長是消費的第一貢獻力量，其他的行業加在一起都沒汽車多：

　　這個支撐得益於被疫情刺激的需求釋放和一些地方政府的政策，比如深圳、廣州這樣的限購城市提高購車指標等。

　　然而我想説的是，這樣的消費需求釋放和不是很強的刺激政策下，這個報復性的增長可持續否？我想很難，5、6月的情況很可能出現成也蕭何敗也蕭何的情況。這不是大樹瞎猜，看看這個數：

　　這是汽車輪胎的開工率，進入五月份就還是跳水。除了國內的消費需求，代表內需的投資這塊，可持續性也很有問題。先上圖：

　　這是投資這塊的三駕馬車，看清楚了嗎？最上面的是房地產，然後是基建和製造業。這意味着什麼？意味着4月份投資的反彈還是房地產頂上去的，基建加速了，但是還是不夠，而製造業這個存量最大的板塊增速最低。

　　那大樹就要問了，這樣的結果在「房住不炒」這個紅線下，能持續否？我想很難，沒看3月份地方政府試圖放鬆房地產限制的政策都火速叫停了嗎？房地產現在被貶的跟孫子似的，還要指望它能持續拉動投資需求？那這孫子太委屈了。

　　房地產不行，製造業在需求不足的情況下沒戲，就剩下個基建了。這個基金會提速，但是在目前地方政府的積極性下，能獨自抗住固定資產投資？恐怕不樂觀吧。

　　説完國內需求，從5月份開始，海外需求的衝擊正式到來，這個衝擊有多嚴重還不得而知，嚴重過08年是肯定的，具體情況數據出來再評估吧。

　　02

　　三座大山之二

　　股市估值下行壓力顯現

　　4月份的股市反彈主要是寬鬆貨幣下的估值上升：

　　這張圖説的很明確，盈利預期下降，股市上漲，估值水平快速上漲。估值的快速上漲得益於貨幣的寬鬆和供給壓制。然鵝這樣好事情基本上在5月份要終結了。

　　貨幣政策上，目前的情況是有邊際收緊的傾向的。先是央行連續40多天沒有逆回購向市場釋放資金，本週本來預期的MLF降息也落空了，而從MLF這個指標看，到5月份，央行已經開始回收貨幣了：

　　除了貨幣政策，經濟的主要矛盾變成總需求不足後，大量資金需要脱虛向實刺激總需求。這個向實的過程以政府主導也好，以企業層面也好，總之是從金融市場中抽離資金的，這對股票的估值是不利的。

　　都説中國股市便宜，看看大股東們套現的規模變化吧。五月才過去一半，在股票市場上的減持金額就已經創出本年月度新高了。這是真便宜還是真缺錢？自己琢磨吧。

　　除了大股東之外，各種ETF基金被淨贖回：

　　誰買ETF？誰在賣？自己琢磨吧，不過不管是誰這張表代表的是金融資本的態度。在貨幣收緊的同時，股票的供給在放大：

　　今年整個創業板都註冊制了，增發重組也大幅度放鬆，為啥？哪一次國家遇到困難少的了中國股民的貢獻？這次怕是也不例外。股票供給大幅增長在這樣的政策背景下，幾乎是確定的。

　　好了，在貨幣邊際收緊和供給擴大的作用下，股市的估值將面臨比較 大的下行壓力。因為這個是4月上漲的主要原因，因此也會是對後面市場殺傷力最大的因素。

　　03

　　三座大山之三

　　海外風險

　　全球化的世界，壓力從來不會只來自內部，海外帶來的風險掰掰手指至少有四個點。

　　影響最大的點是中美貿易關係。雖然此前中美通了個電話，這事似乎緩和了 ，但是這周美國宣佈增強對華為的限制，而特朗普説不想再和某人打電話了，像個深閨怨婦，中美貿易關係再度呈現惡化。

　　未來改善是趨勢還是惡化是趨勢？大樹覺得更可能是惡化。美國大選進入關鍵時期，搞不定疫情的特朗普，面對國內的高失業，提振支持率就剩下華山一條路了，那就是黑中國。

　　而咱們國內呢？説實話，不知道是不是處於增強國內信心的目的，對美國罵的也真是可以。看看各路自媒體大V，都有一種美國要亡於2020年的感覺。比如最近幾個月比如有個叫「佔豪」的公眾號，美國「崩了」5次、「瘋了」7次、「終於承認」3次、「可憐」1次，「被戳穿」2次、「被割韭菜」2次、「慌了」2次、「被打七寸」1次，「害怕」3次……

　　一邊黑，一邊跳腳的罵，這是個緩和的趨勢？不管你信不信，大樹是不信的。

　　除了中美貿易關係這個已經擺在市場桌面上的問題外，未來還存在新冠疫情海外二次爆發、新興市場國家債務危機和美股二次探底等可以看得見的風險點。

　　可以説，經過了2個月的喘息之後，我們往前看，卻依然是地雷遍佈。

　　最後總結一下，未來我們可能面臨一個企業盈利增速預期繼續向下調整、估值向下調整而海外風險加劇這麼一個資本市場，這樣的環境下，大家對於股票市場大可不必報有太多幻想，股票市場真正賺錢的時候還要耐心等待，沒有必要市場有點上漲就忙着往市場裏衝。