加碼6000億！歐洲央行的任務不只是刺激經濟

外匯天眼APP訊 : 疫情帶來的經濟打擊當前，各國央行無不全力出擊。即便如此，上週歐洲央行宣佈將疫情緊急資產購買計劃(PEPP)規模擴大6000億歐元，政策的激進程度仍出人意料。實際上，歐洲央行除了要支持岌岌可危的歐元區經濟，相比其他主要央行，還要肩負更多的任務。

其中之一是消除金融市場中的風險溢價，具體而言就是減少德國和外圍債券收益率間的利差。上週四歐洲央行宣佈加碼6000億歐元，讓疫情緊急購買計劃規模增加至1.35萬億歐元后，意大利、西班牙和葡萄牙的10年期國債收益率都應聲下跌，縮窄了與德國國債收益率之間的差距。

以意大利為例，它現在10年期國債的收益率是1.41%，在歐洲央行最新政策宣佈前為1.6%左右。Jefferies高級經濟學家Marchel Alexandrovich預計，歐洲央行購買意大利債券將大約佔總量的25%。分析認為這有望讓意大利10年期國債收益率降至1%以下。

債券的收益率越低，價格就越高，代表購買需求更高，同時也意味着投資者對這種債券更有信心，願意以更低的收益率來持有這種債券。而政府的借貸成本越低，信貸壓力也就相應減輕。

歐元區成員國經濟狀況不平衡，卻共用統一的貨幣，前歐洲議會議員Hans-Olaf Henkel説，這就像是一件均碼襯衫，有些人穿起來太大，有些人穿起來太小。由此可能引發多麼嚴重的危機，希臘就是前車之鑑。

在此次新冠病毒疫情造成的危機中，歐元區成員國表現不盡相同。德國正經歷70多年來最糟糕的經濟衰退，預計今年GDP萎縮6.3%。意大利此前已經是失業率最高的歐元區國家之一，作為疫情最嚴重的歐洲國家，目前8.4%的失業率會被進一步推升也是無可避免的了。

而此時歐元區各成員國沒有設置本國利率和影響本國貨幣匯率的權力，歐洲央行在危機中的作用就顯得尤為重要。歐洲央行首席經濟學家菲利普·洛訥(Philip Lane)在本週四(6月11日)就表示，歐洲央行將盡一切所能確保目前的危機不會惡化成信用危機。他特別強調，歐元區將幫助意大利這樣的國家應對新冠病毒帶來的打擊。

更加長遠的來看，歐洲央行如此重拳出擊，還有一個重要的原因——官方的説法是，要達到2%的通脹目標。不久前美國總統特朗普曾經表示不願談及蕭條(depression)一詞，而讓歐洲央行深深忌諱的是另一個D打頭的單詞——通貨緊縮(deflation)。

歐洲央行主席拉加德在上週四的記者會中反覆提及他們的政策符合為通脹目標服務的宗旨，但當有記者提及通縮，她則不願多談，表示這涉及敏感的內部討論。但到了本週一的歐洲議會聽證會，她則在為歐銀近幾年的刺激性貨幣政策辯護時搬出這座威懾力巨大的“衰神”，聲稱他們避免了通縮的威脅。

有分析認為，通縮比通脹更可怕。當物價下跌，企業因利潤收縮而不得不給員工減薪，令消費者需求下降，隨之進一步打壓物價，這一惡性循環唯有政府和央行用大量的支出刺激才能打破。1930年大蕭條時期許多國家經歷的通貨緊縮成為歐洲至今後怕的噩夢。

芬蘭銀行行長奧利·雷恩 (Olli Rehn)最近表示，通縮風險正在上升。西班牙銀行行長巴勃羅·埃爾南德斯·德·科斯(PabloHernándezde Cos)稱，需要行動以確保這一風險不會實質化。

歐洲央行首席經濟學家菲利普·洛訥在一篇文章中寫道：“總體而言，經濟鬆弛規模上升，即便是供應能力也受到損傷，通脹動態受到的淨影響也是下行的。”

根據歐洲統計局最近的數據，歐元區5月份的通貨膨脹年率是0.1%，較4月份的0.3%進一步下降。而上週四公佈的最新宏觀經濟預期顯示，直至2022年預計歐元區的通脹都無法恢復至2%，這是歐洲央行有史以來公佈過的最低兩年通脹預期，也就意味着歐洲央行刺激政策的這根弦即使在疫情真的消退之後也無法放鬆。

然而超強力度的刺激貨幣政策是否會矯枉過正，甚至弊大於利，各方與此相關的質疑之聲也讓歐洲央行在全力應對這場危機的同時如履薄冰。

就在上個月，德國憲法法院裁決歐洲央行的量化寬鬆部分違反德國憲法。此次裁決是針對2015年歐洲央行啓動的公共部門資產購買計劃，為這一長達五年的案件畫上了句號，但對於正在實施更大規模購債的歐洲央行來説，這最多隻能算是個引號。

如果説通縮是歐洲的噩夢，那麼德國的噩夢就是通脹。一戰後德國經濟衰退，同時又要償還大量賠償，當時的魏瑪政府選擇開動印鈔機，大量發行紙幣，最終導致了一個麪包可以賣到一萬億馬克的惡性通貨膨脹。正因於此，德國一直反對歐洲央行的量化寬鬆(QE)政策，成為人們印象中“永遠的鷹派”。

前德意志銀行首席經濟學家托馬斯·邁耶 (Thomas Mayer)説：“歐洲央行所做的不合法，也不民主。它給了人們‘有免費午餐’的錯誤印象。我們正走向一場歐盟的憲法危機，且這場危機無法解除。歐元成功無望，未來兩年將證實它是否會分崩離析。市場不明白正在發生什麼。我們可能會再度經歷1970年代的通貨膨脹，歐洲央行製造了所有這些錢，但同時經濟的供應方在(因為去全球化)收縮。如果德國人一覺醒來發現通脹已經到達5%，他們會斷定歐元已經失控。”

而即便拉加德在上週記者會中回應這一事件時強調歐洲央行是受歐洲法庭管轄，而非德國法庭，她也不得不勞心勞力地盡力彌合與德國同行間的分歧，更何況表示對於歐銀政策“不敢苟同”的，遠不止於此。

上述曾經提及形容歐元是一件均碼襯衫的那位前歐洲議會議員Hans-Olaf Henkel對此次歐洲央行的政策就進行了猛烈的抨擊。“歐洲央行近年來向金融市場投入鉅額的歐元，就是為了達到讓通脹接近但低於2%的目標。這很奇怪，央行的角色一貫是控制通脹，而非提升它。歐洲央行就像是一個意識到某種藥物無效卻還不停加大劑量的醫師。”

他繼續説道：“特朗普建議給新冠肺炎病人注射消毒劑，歐洲央行則是砸錢給病人。二者都對病人有害，他們都忽略了病人的病因。”但和特朗普有顧問提供合理建議相反，“歐洲央行的行動卻受到廣泛的歡迎，歡迎者大都是那些短期的既得利益者。”

Henkel最後表示：“當馬里奧·德拉吉(上一任歐洲央行主席，在任期間開始首度實施量化寬鬆政策)打開貨幣洪水的大門時還沒有新冠病毒，最危險的莫過於政治自滿病毒。歐元區沒有改革，正在喪失生產力，並且早在新冠病毒到來以前就已經拖累世界經濟增長多年。”

顯然，除了在危機中支撐經濟、謹防弱勢國家再度出現信用危機、避免通貨緊縮等等艱鉅的任務，歐洲央行還必須為協調成員國、保護歐元這一單一貨幣以及振興歐元區負責，任重而道遠。