資管巨頭施羅德：空前流動性短期內將繼續提振美股 尤其是成長股

財聯社訊，資產管理規模近3000億美元的資產管理機構施羅德投資29日發表報告稱，股市與經濟間的脱節將會持續下去。雖然盈利仍然是股市回報的重要驅動力，而基本面前景顯然依舊疲軟，但流動性對美國股市的支撐可能還會持續一段時間。

研報指出，由於疫情發展的不確定性，許多標普500指數成分股公司在最近的財報季中暫停公佈業績指引，並宣佈裁員。航空公司等受防疫措施影響特別嚴重的行業的公司預計，在2-3年內，需求不可能完全恢復。

在盈利前景如此黯淡的情況下，投資者的信心卻迅速好轉，股市的回報率在過去幾個月內出現大幅反彈。市場普遍認為，這是由於投資者一直在忽略限制措施對經濟活動的影響以及圍繞盈利前景的不確定性。

盈利前景黯淡

施羅德預計，2021年底前，經濟活動不可能恢復到疫情爆發前的水平，儘管該機構認為盈利增長將在第三季度有所回升。

在就業水平急劇下降和疫情發展的不確定性中，施羅德認為家庭將不願意消費，並將創造一個“儲蓄緩衝區”。消費支出下降可能會給經濟復甦帶來壓力，進而使利潤復甦放緩。根據其U型復甦的基本預期，該機構預計標普500指數今年的營收將同比下降42%，而2021年將增長22%。因此，到2021年，企業盈利也不太可能從新冠危機中完全恢復。

反彈的背後是什麼？

施羅德指出，雖然自3月底以來，公司盈利一直呈下降趨勢，但市盈率一直在推動標準普爾500指數的上漲。美聯儲史無前例的貨幣刺激和較低的貼現率顯然有助於推高市盈率和股票回報率。

此外，當前的市盈率表明，美國股市價格昂貴，標普500指數目前的遠期市盈率為21.9倍，遠高於其新冠危機危機前的18倍水平。從長期來看，這一倍數似乎也非常高。施羅德的預測模型發現，未來市盈率可能會在當前水平上進一步上升，2021年將升至26.5倍。

施羅德認為，股市與經濟間的脱節將會持續下去。雖然盈利仍然是股市回報的重要驅動力，而基本面前景顯然依然疲軟，但流動性對股價的支撐可能會持續下去。

成長股VS價值股

儘管看起來美股近期漲勢良好，但施羅德指出，投資者需要學會分辨表明之下的“贏家”和“輸家”。

如下圖所示，在過去十年的大部分時間裏，成長型公司和價值型公司的盈利幾乎是同步變化的。然而，最近一輪的波動使得價值型公司的盈利下降得更多。這意味着，成長型公司的相對盈利前景現在看來要好得多。

誠然，科技公司一直在推動成長型公司盈利前景的優勢。科技股是成長型指數中最大的板塊，因此該板塊的變動通常會推動整體指數的變動。

報告指出，對科技股和成長股整體的主要批評之一是，這些公司的估值看起來過高，事實上，過去2-3年的市盈率水平似乎肯定證實了這一觀點。然而，施羅德指出，隨着近期科技股收益的回升，同樣的前瞻性估值指標看起來不再那麼昂貴了。

施羅德認為，這實質上意味着，體系中的流動性以犧牲價值股為代價，進一步促進了成長股。只要市場對流動性的依賴依然強烈，那麼繼續支持成長股的理由就似乎仍然成立。