興業證券：需求復甦中的兩條賽道

2020-08-15由費玉榮發佈於財經

　　來源：興業證券

　　正文

　　Evidence&Analysis;

　　投資要點：

　　2020年7月工業增加值同比4.8％，固定資產投資累計同比-1.6％，社會消費品零售總額同比-1.1％。我們對此點評如下：

　　社零和工業增加值為什麼低於市場預期？對於社零數據而言，我們認為，一方面是在於餐飲零售持續拖累社零，但仍在緩慢恢復。除此之外，從規上分類商品的數據來看，7月數據的三個變化是：1）汽車銷售較7月大幅回升，6-7月汽車銷售的大幅波動有去年政策變化帶來的基數影響；2）今年前期拉動較大的四大品類——化妝品、日用品、中西藥品和文化辦公用品的增速出現回落，或和疫情對生活影響逐漸減弱有關；3）地產後週期相關消費——家用電器、傢俱和建築裝潢材料單月增速從拉動轉為拖累，地產銷售對後周期消費拉動尚未起來。
　　而對於工業數據而言，我們認為並不需要因為單月數據低於預期就對經濟過分悲觀。一方面，7月部分生產活動可能受到洪澇的影響。另外，由於生產復甦一直快於需求，使原材料庫存增速下降較快，而產成品庫存增速則剛開始高位回落，因此生產增速企穩是符合供需關係走勢的，產銷率進一步回升也意味着供需關係並未惡化。
　　地產對固定資產投資拉動進一步上升：建安工程拉動或逐漸轉正。7月地產投資當月同比上升至11.67％，使得房地產對固定資產投資的單月拉動從1.56％上升至2.12％。若從已公佈的1-6月分項數據來看，今年地產投資的上升主要是土地購置費的拉動。7月土地成交價款累計同比大幅上升（5.90％至12.25％），由於土地成交價款對土地購置費有一定領先性，意味着7月土地購置費對地產投資的拉動或仍顯著。同時，從新開工和施工面積當月同比連續兩個月雙位數增長來看，建安工程對地產投資的拉動也大概率轉正。同時，其他投資拉動也逐月上升，從其分項來看，主要是教育、衞生和社會工作兩大分項的貢獻。基建（舊口徑）投資單月增速穩定，部分受到7月洪澇的影響，而製造業投資則改善較慢，或是由於疫情後全球經濟、政治的不確定性。
　　低於預期的社零和工業數據或還不能意味着經濟出現了拐點。7月社零和工業數據低於預期，並不一定是經濟的拐點信號。7月數據可能一定程度受到洪澇天氣的影響，但這種影響往往是先抑後揚的。8月的高頻數據——高爐開工、建材價格等的上升意味着經濟不差。我們在7月金融數據點評《社融低於預期？流動性其實沒那麼差》中提到社融低於預期是資金空轉被壓制，而實體流動性不差，因此信用環境對經濟也仍是支撐。而海外二次疫情回落、歐洲推出復甦基金等均指向內外需仍處共振向上階段。

　　風險提示：全球需求超預期下滑，地緣政治風險，二次疫情爆發。