新希望乳業之“梗”

4月16日，新希望發佈《新希望集團控股股東發生變更的公告》顯示：新希望控股公司將向新希望集團增資24億元，持有新希望集團75%的股權。

值得注意的是：這是新希望集團自2007年12月後時隔十三年的首次股權結構變更，並且劉永好之女劉暢的持股比例由36.35%降至9.088%，可謂是大幅度縮水。

削減女兒股權，疑為兒子鋪路？

對此，新希望表示：上述股權轉讓事項不影響公司控制關係，公司控股股東和實際控制人均未發生變化，控股股東仍為新希望集團，實際控制人仍為劉永好。

公開資料顯示，新希望集團成立於1982年，旗下涵蓋農牧與食品、化工與資源、地產與基礎設施、金融與投資四大產業集羣企業，共計24家，估值千億。

若按此計算，在股權調整之前，劉暢個人財富總計約360（1000億*36%）億元，而股權結構變動之後，其佔有的資產僅約92億元（1024億*9%），可謂是大幅度收縮。相反，劉永好個人對新希望集團的持股比例卻由62.34%升至了90.586%。

對此，有聲音指出：新希望此番動作或許並不只是如其表面一般只為增資區區24億，

很有可能是父女二人出現了內部糾紛，更或是在有意削減女兒股權，只為兒子日後接班鋪路？

新乳業陷入併購之困

與上述增資計劃正常開啓相反，3月31日，新希望集團旗下新希望乳業（以下簡稱“新乳業”）發佈公告顯示：因新冠疫情的影響，福州澳牛資產將無法按時併入新乳業設立的子公司，預計延期3個月至6月30日。

值得注意的是，此次延期並非首次，雙方早在2019年12月31日就已計劃展開併購但並未完成，於是才延期至3月31日。

而除卻本次併購，新乳業自開創以來一直都將併購作為其主要增長模式。因為新乳業的產品體系以低温液態奶為主，而低温奶又具有保質期短、銷售半徑限制等要求，無法像其他乳企一樣快速成長為大型企業，而併購就可以稱得上是最有效的捷徑。

截至2019年6月30日，新乳業共有37家子公司，而多數子公司均是通過併購獲得（包括14個乳製品加工廠，11個自有牧場以及3個在建的牧場）。雖説併購不失為快速提升企業規模的有效手段，但其後遺症卻也逐漸開始在新乳業的財報上得以體現。

翻閲新乳業招股書可以發現，2018年上半年其子公司的盈利水平可謂參差不齊，除卻四川新希望乳業有限公司、四川新華西乳業有限公司、昆明雪蘭牛奶有限責任公司等幾個頭部品牌盈利較為樂觀以外，有21家盈利都不過百萬，甚至另有13家處於虧損狀態。

除此以外，在2001—2003年間的第一次併購中，新乳業還因此連續虧損了8年才得以翻身。並且，從近年來的業績來看，新乳業營收雖有所增長，但是歸母淨利潤幾乎處於停滯狀態。

如圖中所示，2015年歸母淨利潤達到峯值3.02億元，但緊接着2016年就出現明顯下滑，此後就一直處於不温不火的狀態。

營收放緩、子公司發展良莠不齊、管理模式難以達成統一，諸多問題已開始一一暴露。由此看來，多數子公司的納入不僅沒有給新乳業帶來利潤，反而還成了拖累。

資金告急，負債風險高企

而除卻子公司發展良莠不齊，資金鍊同樣是新乳業目前面臨的一大難題。

4月28日，新乳業發佈2020年一季度財報顯示：公司一季度總營收10.55億元，同比下降13.7%，實現歸母淨利潤為-2644.24萬元，上年同期為2264.1萬元；報告期內，公司毛利率為31.9%，同比下降1.3個百分點，淨利潤為-2.5%，同比降低4.5個百分點。

對此，新乳業將虧損的原因歸咎為：在業績佔比本就較小的一季度恰巧碰上新冠疫情，部分終端網點關閉，小區、社區封閉，學校延遲開學等，對新乳業學生奶渠道、訂奶上户渠道和部分經銷商渠道的短期動銷和收入帶來負面影響。

但不得不承認的是，除卻客觀因素，頻繁併購同樣是造成新乳業盈利收縮、資金告急的重要原因。相關數據顯示：與光明乳業、科迪乳業、天潤乳業等同行上市公司相比，新乳業負債率以62.42%的“好成績”位列第一。

然而，更令人憂慮的是，新乳業的負債中另包含大量的帶息負債，以及無法償還的短期負債。

財報顯示，截至2019年9月30日，新乳業短期借款和一年內到期的非流動負債分別為15.77億元和1.67億元，共計17.44億元需在一年內償還。但是，新乳業同期資產剩款僅有4.48億元，與需還的債務相差甚遠。此外，其帶息負債還佔總負債比重的61.16%，新乳業正面臨着史無前例的債務問題。

併購擴張導致新乳業資金緊張，而資金緊張同時又反過來制約其繼續做大做強。新乳業就好似陷入了一個惡性循環的怪圈，亟待找到正確的方法脱離苦海。

企業併購作為規模擴張、增強實力的有效途徑，成功實施可以產生1 1>2的效果，但盲目或者大肆的不當經營，則很可能會“偷雞不成蝕把米”。據相關數據統計：約有70%的併購案皆是以失敗告終。

至於後續新乳業將如何逆風翻盤亦或是挑戰極限，還有待進一步觀察。