東興證券：給予愛嬰室增持評級

2022-04-18東興證券股份有限公司王紫,劉雪晴,魏宇萌對愛嬰室進行研究併發布了研究報告《短期業績承壓，併購及業務拓展助力長期發展》，本報告對愛嬰室給出增持評級，當前股價為18.71元。

愛嬰室(603214)

事件： 愛嬰室發佈 2021 年年報，公司實現營業收入 26.52 億元，同比+17.55%； 歸母淨利潤 0.73 億元，同比-36.97%。

渠道拓展和新品牌收購拉動銷售增長，但利潤端有所承壓。 公司 21 年 Q4 完成對貝貝熊 100%股權的收購，線下門店數從 20 年的近 300 家快速提升至超500 家，由此帶來公司 Q4 營收同比+54.49%，成為拉動全年營收增長的重要因素。與此同時，公司充分發揮線下門店多、覆蓋廣及品牌優勢，快速佈局O2O 業務， 入駐美團、 餓了麼等平台， 更高效地滿足消費者多樣化需求， 21年 3 月 O2O 業務上線以來實現了月複合增速 400%， 有效地彌補了疫情對線下門店運營的衝擊。但受疫情以及毛利率較低的線上業務佔比提升的影響，公司 21 年毛利率同比-1.27pct.至 30.26%， 同時受線上業務拓展以及收購貝貝熊帶來相關費用增加的影響， 21 年銷售和管理費用率分別同比+2.5pct.和+0.05pct.， 由此帶來歸母淨利潤同比-36.97%， 盈利能力有所下降。

版圖擴張和業務拓展下增長的潛力有望逐步釋放。 公司原有門店主要在上海、江蘇等地， 貝貝熊為華中區域第一母嬰連鎖品牌，對其的收購幫助公司快速完成了湖南、湖北等地的首次佈局， 快速切入華中市場， 帶來市場份額的提升。同時公司逐步對現有門店整合優化，以實現華南、華東和華中等核心區域在市場、技術、供應鏈等方面的協同，待整合完成後有望實現“ 1+1>2”的效果，品牌收購帶來的增長潛力或逐步釋放，且有望實現降本增效。

拓展早教和托育業務， 強化品牌吸引力。 公司在部分門店並開設了早教業務，並在上海開設了首家托育中心，新領域的拓展將帶來新的業績增長點，且服務範圍的擴大和水平的提升有望進一步增強品牌吸引力。

會員運營能力持續增強，疫情好轉下恢復空間大。 公司拓展付費會員權益，致力於提升會員復購率和品牌忠誠度， 深挖單個客户價值。 公司目前已建立了 1000 多個 50 人以上的企微社羣， 擁有超 120 萬的社羣粉絲，會員運營能力持續增強，在母嬰零售行業整體增速放緩的背景下為營收增長提供可靠支持。考慮到目前疫情對線下門店運營的負面影響仍未消除，疫情好轉背景下公司業績仍有較大恢復空間。

盈利預測： 公司在品牌認可度、渠道建設和會員運營等方面已經形成競爭優勢，貝貝熊的收購、多元化業務的拓展以及疫情的緩解將進一步拉動業績增長。預計公司 22-24 年歸母淨利潤為 0.9、 1.12 和 1.3 億元， EPS 為 0.62、0.79 和 0.92 元。對應 22-24 年 PE 為 29、 23 和 20 倍，維持“推薦”評級。

風險提示： 收購整合效果不及預期，門店拓展和線上業務發展不及預期

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西部證券許光輝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為70.65%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8600萬，根據現價換算的預測PE為30.75。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家，中性評級1家。證券之星估值分析工具顯示，愛嬰室（603214）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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