“遊資跑得賊快！”2跌停！陽光乳業能否支撐68倍估值？

文 | 楊萬里

炒股最扎心的是，別人的股票都在漲，你持的卻跌停了。

6月6日，陽光乳業開盤直接被砸到地板上，創下2跌停紀錄。截至收盤，該公司股價為23.63元，總市值為66.79億元。

在大跌之前，遊資們提前撤退，留下一羣散户站崗。上一個交易日漲停板買入的股民最高虧近27%。

6月2日龍虎榜數據顯示，知名遊資“趙老哥”旗下的中國銀河證券紹興證券營業部淨賣出1971.82萬、“寧波桑田路”旗下的國盛證券寧波桑田路證券營業部淨賣出1251.96萬。

當日，陽光乳業1分鐘內上演“天地板”，明顯有資金砸盤。

在尺度股東羣，有投資者表示，“遊資跑得賊快，人家是玩游擊戰，我們是玩過山車”。

還有投資者吐槽道，“即使大跌過後，依然有68倍市盈率，而同行公司伊利股份、光明乳業、蒙牛市盈率分別為16.44倍、24.49倍、26.3倍。如果陽光乳業不值這個估值，那麼還有下行空間”。

資料顯示，陽光乳業主營產品為低温乳製品、常温乳製品、常温乳飲料、低温乳飲料，九成以上營收來自乳製品，產品結構比較單一。

從行業看，截至2020年，在國內乳製品市場中，伊利、蒙牛市佔率超過21%，光明乳業、君樂寶、新乳業三元股份市佔率超過1.7%。

在低温奶這一細分領域中，2020 年陽光乳業市場佔有率低於1.2%，而光明乳業、三元股份和新乳業市佔率均超過6%。從行業市場份額佔比看，陽光乳業市佔率皆低於同行。

從公司看，2019年至2021年，來自江西省內的營收佔陽光乳業比重分別為98.42%、97.79%、96.62%。該公司典型特徵是屬於區域性乳企。

相反，乳業龍頭企業的業務廣泛分佈在全國，例如伊利股份的收入分佈在華北、華南、華中、華東等區域，且佔比均低於30%。

業內認為，奶源自給率高的乳企能更好實施全國化戰略。數據顯示，伊利、蒙牛、光明乳業奶源自給率均超過33%，而陽光乳業約10%左右。

業績方面，2018年至2021年，陽光乳業營收在5.4億-6.3億之間，歸屬淨利潤維持在1.05億-1.3億之間，業績規模增長並不突出。

我們關注到，在陽光乳業IPO階段，外界對該公司有多點質疑。

第一個質疑是公司絕大多數分紅流進實控人的腰包。

招股書顯示，在發行前，實控人胡霄雲通過控制銀港投資、南昌致合間接控制發行人97%的股份。

在2018年6月份至2021年4月份期間，陽光乳業進行了多次分紅，分紅總額為4.83億元。按此估算，超過4.6億資金被胡霄雲拿走。

第二個質疑是前五大客户（全部是經銷商）與上市公司關係緊密。據媒體爆料，陽光乳業的經銷商包括了前員工、間接股東等。

第三個質疑是在IPO前夕，陽光乳業轉讓了子公司“紐籟特”，而它的曾用名是“呼倫貝爾陽光”，曾在2016年被查出三聚氰胺檢測數據不符合記錄情形。

陽光乳業後市如何表現，我們將繼續保持關注！