西南證券：給予瑞華泰買入評級

2021-11-09西南證券股份有限公司常瀟雅對瑞華泰進行研究併發布了研究報告《一次性收入高基數擾動，不改長期向好趨勢》，本報告對瑞華泰給出買入評級，當前股價為25.9元。

瑞華泰(688323)

業績總結：公司2021前三季度實現營業收入2.4億元，同比下滑14.6%，實現歸母淨利潤0.4億元，同比下滑3.8%，實現扣非歸母淨利潤0.4億元，同比增長17.4%；Q3單季實現營業收入0.8億元，同比下滑50.6%，實現歸母淨利潤0.1億元，同比下滑52.2%，實現扣非歸母淨利潤0.1億元，同比下滑34.9%。

20Q3一次性設備銷售形成收入高基數，短期業績承壓。公司Q3收入下滑較多的主要原因系去年同期銷售生產線實現收入7692萬元，形成了較高的收入基數，公司生產線銷售為上市前的一次性業務，並非公司主業，短期對業績形成了擾動，未來公司會聚焦主業，業績波動會減小，剔除設備收入帶來的影響，前三季度公司收入增速為17.6%，維持穩健，單三季度，因受到生產線週期性保養維護及短期能源負荷錯峯開機導致生產稼動率下降的影響，剔除設備收入的影響，Q3收入下滑8.9%；同時受到原材料成本小幅上升及研發投入增加的影響，短期利潤端承壓。

柔性顯示用CPI薄膜產線穩步推進中。公司自主掌握CPI薄膜製備的核心技術該技術難度高，目前僅韓國KOLON、日本住友化學等極少數日韓企業具有供應能力，進入壁壘高；公司18年已經實現試生產，產品光學性能和力學性能優異，可摺疊次數超過20萬次，關鍵性能已通過國內終端品牌商評測，目前公司在繼續推進產品研發，進一步完善產品性能；CPI相較於其他PI產品對產線要求更高，目前公司CPI產線建設正在穩步推進中，預計年底前完成安裝，開始調試，公司有望成為國內首個量產CPI產品的企業；在理想的摺疊屏結構中可能需要用到8層以上PI，各層PI產品形態和功能存在差異，公司在各產品領域均有佈局，市場潛力巨大。

高性能PI薄膜作為我國高新技術發展的關鍵材料，市場需求持續擴大，進口替代空間廣闊。從市場規模來看，預計到2022年全球市場規模將達到24.5億美元，到2025年增長至31億美元。2020年我國PI薄膜總需求量約為1.3萬噸，主要依靠電子PI薄膜與電工PI薄膜的需求拉動。若以11%的複合增速來看十四五期間，預計2025年我國PI膜需求將達2.19萬噸。從產能來看，若以12%的複合增速來看十四五期間，預計2025年我國PI膜產能將達1.73萬噸，由此可以對比出預計2025年存在4600噸左右的供需缺口。

盈利預測與投資建議。公司作為高性能PI薄膜的龍頭企業，直接受益於國內外下游市場需求增長與國產替代大趨勢。公司未來發展前景良好，預計公司2021年至2023年的歸母淨利潤分別0.83億元、1.17億元和1.63億元，複合增速為40.66%。考慮到公司在技術、工藝、規模有顯著優勢，是新材料國產替代的稀缺龍頭，在CPI薄膜領域潛力巨大，維持“買入”評級。

風險提示：市場競爭或加劇；產能擴張或不及預期；產品研發或不及預期等。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為43.0；證券之星估值分析工具顯示，瑞華泰（688323）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。