東方證券：給予中聯重科買入評級，目標價位8.5元

2022-04-06東方證券股份有限公司楊震對中聯重科進行研究併發布了研究報告《中聯重科2021年報點評：21Q4行業承壓，22年受益逆週期調節》，本報告對中聯重科給出買入評級，認為其目標價位為8.50元，當前股價為6.85元，預期上漲幅度為24.09%。

中聯重科(000157)

核心觀點

Q4營業收入邊際改善，成本高企擠壓利潤：21Q4公司實現收入127.03億元，環比增長6.05%，歸母淨利潤達5.19億元，環比下降42.4%。從盈利能力來看，21Q4毛利率達20.42%，同比下降8.35pct，環比下降1.63pct，銷售淨利潤率為4.50%，同比下降3.65pct，環比下降2.97pct。21H2以挖掘機為代表的工程機械產品銷量增速下滑，行業景氣度承壓，對公司收入造成一定影響，同時原材料成本居高不下，導致毛利率等盈利能力下降。

拳頭產品份額持續領先，毛利率短期承壓：公司主力產品保持龍頭地位，但毛利率出現下滑，其中（1）混凝土機械全年收入163.8億元，同比下降13.72%，毛利率24.23%，同比下降2.11pct；（2）起重機械收入364.94億元，同比增長4.57%，毛利率23.29%，同比下降7.73pct。我們認為毛利率的下降主要與原材料價格上升和運輸費用會計準則調整有關。從份額上看，30噸及以上汽車起重機銷量居行業第一，建築起重機械銷售規模穩居全球第一，混凝土機械長臂架泵車、車載泵、攪拌站市場份額行業第一。

潛力業務持續突破：公司潛力產品在21年突破發展，挖機高機增長迅速。（1）土方機械全年收入32.37億元，同比增長21.47%，毛利率18.93%，同比增長2.90pct；（2）其他機械和產品收入74.13億元，同比增長53.27%，毛利率22.71%，同比提高5.27pct，其中高空作業機械銷售額33.51億元，同比增長310.76%；（3）農業機械全年收入29.07億元，同比增長9.92%，毛利率13.92%，同比降低2.87pct，智慧農業實現商業化落地；（4）幹混砂漿設備業務持續穩步增長，份額穩居國內第一梯隊，持續發力新材料業務。

穩增長背景下，公司將受益逆週期調節：2021年工程機械行業景氣度前低後高，而原材料價格的高企也侵蝕了企業的盈利，在這種背景下中聯的拳頭產品仍保持領先市場地位，潛力業務（挖機/高機）實現突破增長，反映出公司的競爭實力。向前看，國家持續強調穩字當頭、基建投資適度超前，地產邊際向好且保障房政策持續落地實施，我們認為下游的需求將逐漸回暖，工程機械景氣度將回升。但考慮到新冠疫情在年初仍存在不確定性、基建項目修建落地或在年度中間，我們下調了關於部分產品增速的假設，並上調高空作業平台相關的假設；考慮到原材料價格仍處於高位，我們下調了毛利率的預期，將原預測22-23年歸母淨利潤108/119億元下調至73/90億元。可比公司22年平均估值8xPE，考慮到公司潛力業務帶來更高的增速，給予公司20%的溢價，對應22年PE10倍，目標價8.50元，維持買入評級。

風險提示

基建地產投資下降，原材料價格上升，行業競爭加劇，新產品市場變化。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司郭威秀研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.49%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利128.11億，根據現價換算的預測PE為4.63。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為9.82。證券之星估值分析工具顯示，中聯重科（000157）好公司評級為2.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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