2021年11月25日思源電氣（002028）發佈公告稱：淳厚基金、國華人壽、太平基金、東方紅資管、華寶基金、路博邁、新華養老、東吳證券、國壽安保、民生證券、湧峯投資、上海君禾投資、資本集團、海通證券、光大證券、景領投資、中銀基金、中庚基金、國泰基金、浙江善淵、恆越基金、浙商證券、健順投資、國泰君安資管、上海卓尚資產、興銀理財、德邦資管、東北證券、朱雀基金、上海從容投資、上海峯嵐資管、中銀國際證券、華泰保興基金、財通證券、鮑爾賽嘉投資管理、上海世誠投資、歌汝投資、鶴禧投資、永誠資產、鵬揚基金、泉上投資、興業證券、彤源投資、國信證券、富安達基金、大成基金、天倚道、富國基金、弘則研究、上海煜德投資、招銀理財、凱石基金、萬家基金、銀華基金、龍航投資、瑞揚投資、申九資產、瀚亞投資、摩根士丹利、Nordic Asia、灃誼投資、璀拓投資於2021年11月23日調研我司。
本次調研主要內容：
問：公司在柔性直流工程中提供了哪些設備,柔直工程中公司的設備競爭格局怎樣?
答：柔性直流輸電換流站，包含常規設備和專有設備兩類，主要專有設備包括閥組、控保系統、直流斷路器（多端網絡中應用）；常規設備均可參與，新增套管業務；專有設備目前已佈局直流斷路器（極線斷路器），閥組和控保系統暫未佈局；具體價值量與柔直工程電壓等級相關。
問：上海整流器廠產品與柔直業務是否有協同?
答：上海整流器廠的產品主要用於軌道交通的整流器產品，是軌交供電系統的主設備之一。目前市場格局比較穩定，經營情況良好，但與高壓柔直沒有關聯。
問：GIS業務公司在國內的份額和未來趨勢?
答：目前公司的GIS業務的發展良好、基本符合預期。國內市場發展穩健，110kV和220kV的設備繼續保持較好的市場地位，330kV以上到500kV的設備取得了一些進步，增長速度較快。產能項目逐步落地，帶來新的發展潛力。海外市場高速發展，主要的原因之一是我們海外戰略舉措是“堅持完美的交付是最好的營銷”，前期工程陸續投運帶來了一些積極影響，今年我們GIS產品在海外發展速度較快。
問：AIS和GIS海外出口業務主要是AIS,而且集中在中亞地區,不知道AIS出口和發達國家市場拓展如何?
答：我們的AIS和GIS海外出口均是佈局全球，不僅僅包含中亞地區，目前整體呈現了比較良好的增長態勢。發達地區如歐洲、美洲，去年受疫情影響，歐洲市場訂單比較少，今年得到了比較快速的恢復，有所增長；美國市場我們部分品類的產品取得一定突破；隨着未來產品的認證、資質准入等佈局落地，後續在歐美等主要發達市場，後續會進一步加大拓展力度。
問：二次設備是否因國網所屬設備公司改制,開始出現業務增長?
答：國網所屬設備公司改制，對我們當前業務沒發生實質性影響。
問：關於SVG的問題,SVG業務配套新能源發電情況,及今明兩年需求增速?公司SVG銷售和訂單情況如何?
答：目前我們判斷整體的SVG業務會隨着新能源的快速發展而進入中長期的增長，增長速度取決於新能源的發展速度。最近幾年分佈式的發展速度比以前顯著增強，跟集中式可以説是雙輪驅動。分佈式小型場站需要更多是小容量SVG，競爭可能更加激烈一些。還有一些高端市場目前格局比較穩定，如海上風電、軌道交通、電網以及海外等市場。另外，運維和服務的需求在進一步的增長，從最早期SVG到現在已經進入了十年的週期，有了改造和維護的需求，這些需求會快速上升。
問：公司產品業務的拆分和訂單情況.2021年海外訂單情況.
答：公司產品分如下幾大類，一類是開關類及相關產品，主要是我們的思源高壓、如高高壓和中壓公司，開關類也是公司目前業務量最大的一個板塊。第二類是線圈類及相關產品，主要是思源東芝，光電公司中的電抗器等業務和思源赫茲。第三類是無功補償類及相關產品，除電力電子、整流器外，還包括電力電容器公司。第四類是智能設備類及相關產品，主要是思弘瑞公司的產品，也包括光電公司裏面的一部分業務。還有EPC總包業務。今年一至三季度的訂單情況，各個板塊基本上符合預期。海外訂單增速是比較顯著的，今年外部環境不確定性非常多，確實也經歷了非常大的挑戰，海外發展總體高於我們的預期。
問：公司原材料成本佔比及後續變化?
答：從三季報來看，公司主要產品的毛利率基本上在30%左右，今年一至三季度毛利率和去年同期基本上持平，今年和去年相比主要變化是將銷售產品發生的運費計入履約成本，去年同期計入銷售費用。如去掉這個因素毛利率和去年差不多。我們原材料種類很多，從集團整體來看，有銅、鋁、結構件、電子元器件、芯片、絕緣件等等，所以原材料佔比非常分散，也沒有哪個特別大。原材料會受到大宗商品價格上漲的影響，但是我們通過各種方式，包括過各項技術改進、採購降本等等，把成本上漲的影響彌補回來。我們今年一至三季度的毛利率基本上是持平的。從目前在手訂單來看，總體毛利率情況還是比較穩定，至於後續的變化，如大宗商品價格是否會繼續上漲等等，目前還無法判斷。
問：公司年初訂單不含税與當年收入關係,不同產品訂單的交付週期一般是多少?
答：我們訂單和收入的關係每年都有變化。從訂單轉換週期來看，新能源行業的轉換週期相對更快一些，特別是新能源發電。也有一些項目的轉換週期比較慢，比如説我們的海外的EPC項目，收入確認週期會比較長，有的項目可能要跨兩年。不同項目、不同客户會有比較大的差別。
問：關於儲能的問題,怎麼看中國的儲能市場需求.超級電容在儲能領域的應用,市場規模有多大,與鋰電池的競爭合作如何?公司聚焦功率型電池,在儲能領域,電池以外的環節現有哪些佈局?
答：關於需求，我們認為新型電力系統中高比例的新能源接入，包括集中式和分佈式，儲能的需求是確定的、真實的，肯定會建設，但未來的格局和模式還存在不確定性，有賴於國家對電力市場化改革的推進發展情況。超級電容是技術上的解決方案之一，它有自己的應用場景，尤其是未來高比例新能源接入電力系統，使得電力系統的整體慣性缺失，抑制系統故障的能力偏弱，所以在一些快速一次調頻、系統慣性補償方面都會有很多的發展需求和機會。
問：華為的管理體系導入到了哪一步,激勵機制是怎樣的?會去了解匯川的機制嗎?近三年公司的人效,研效,銷售人效情況.
答：我們從2014年開始導入IPD的管理體系，也建立了中長期的激勵體系，取得了一定的成效，公司近五年來業績穩步發展但人員基本沒有增加。我們建設有國內和海外兩大銷售平台，目前正在進行服務平台的整合，堅持以客户為中心的理念；研發平台化水平也在持續提高，平台性、前瞻性的研發投入佔比持續提升。
問：公司以往通過不斷的收購,發展能力進入市場.現在似乎收購步伐放緩,怎麼思考擴張問題的?
答：首先，收併購是我們業務拓展的手段之一但並不是唯一；公司有非常明確的、滾動更新的戰略規劃，一切的戰略舉措都是為了戰略目標服務。其次，我們在符合戰略方向的前提下，通過參股的形式進行一些圍繞主業的產業投資，如參股芯雲科技、天鉑雲科、陸芯電子、烯晶碳能等。我們還會通過直接控股方式進行業務拓展，如收購常州東芝，這種較參股方式投入更大，需要有一個消化的過程，今年我們思源東芝新廠房可能會落地，後續是產能爬坡的過程。除此之外，有些產品線的拓展是通過投資成立子公司、投資新項目的方式進行的，如設立中壓開關子公司，投資乾式套管項目等等，產業擴張不僅僅只有收併購一個渠道；併購需要有好的標的，也要看時機。
問：公司競爭力到底來自哪裏,市場佔有率和競爭優勢.
答：1、發展戰略明確公司自創立以來，一直聚焦於輸配電行業，一直致力於實現“向全球客户提供一流的電氣設備與服務，幫助客户安全、可靠、高效地使用和維護電力”的企業願景。經過多年的市場拓展和品牌經營，已成為輸配電行業內的知名品牌之一。公司始終堅持“大投入、大產出”的發展理念、超前的戰略規劃和拼搏的創業精神，注重在人力資本、市場管理、產品研發、質量管理、精益供應鏈建設等方面的持續積累投入，為未來發展奠定基礎。公司已經從成立時的單一產品，發展成為提供電力系統中一次設備（傳統機械類電力設備）、二次設備（控制類電力設備）、電力電子設備、EPC總包等多產品及解決方案的提供商。2、技術營銷優勢公司堅持“成就客户”的理念，以客户為中心，持續提供增值服務，為客户創造長期價值，在成就客户的同時，取得企業的發展和員工的進步。公司十分注重與核心客户的長期戰略合作關係，提倡“與客户共同成長”的理念，積極參與並配合核心客户進行項目研發或產品設計，努力成為其供應鏈中重要一環，從而提升客户忠誠度。此外，公司還致力於持續開發長期的核心客户，實現客户資源的適度多樣化。公司分別針對國內和海外市場，建立了跨產品的銷售及客户服務平台,可為客户提供一站式綜合服務，全面滿足客户需求，增強客户粘性，進一步提高市場佔有率。3、技術領先優勢公司在多年的發展歷程中，一貫注重產品技術和技術人力資本的持續積累投入，取得了多項國內外先進或領先水平的核心技術，使公司產品與國內同類產品相比具有技術領先、成本低、品質高等特點，在國內居於領先水平。公司基於產品公司構建產品技術、基於中研院構建專業技術，技術能力得到持續積累與提升，平台化規模化效益逐步體現。在持續提升現有產品競爭力的同時，公司也在加大前瞻性技術投入，如柔性直流輸電、光電技術、新能源、儲能、物聯網、汽車電子等，為未來新業務的拓展奠定基礎。公司持續推進和完善思源集成產品開發體系建設，為快速推出技術領先、高質量、低成本的產品提供了流程和組織保障。4、管理及成本優勢公司持續優化“從線索到現金”、“集成產品開發”、“集成供應鏈”等關鍵流程，積極打造公司管理及成本優勢。公司積極使用全面質量管理工具、精益改善、QCC、員工提案改善、項目管理等全面提升工具，重塑運營的各環節，逐步實現全過程的標準化、流程化、精益化、自動化、信息化。得益於公司與時俱進的管理改善提升，公司在質量、效率、成本和安全環保方面形成了一定的優勢，並取得了較好的客户滿意度評價。
問：公司未來幾年新業務拓展的方向?研發及資源投入方向?
答：公司每年都保持在研發上的持續投入，今年的投入也很大。三季報中披露的前三季度研發費用也有較大幅度增加，如電力電子、繼電保護、研發平台建設等方面，今年增加了很多研發人員，我們還在南京準備成立研發中心。我們對於未來的發展，有很完整的戰略規劃，從市場分析到最後的項目的落地這樣一個整個的完整過程。
問：傳統開關比較多,配網智能化開關這塊有沒有佈局?
答：一二次融合項目，我們的開關公司、自動化公司都參與了國網的科研項目和試點工程。
問：未來國網會在配網側大規模採購SVG改善電能質量嗎?配網側的分佈式電源要強配SVG嗎?用户側SVG和儲能佈局情況?
答：我們認為核心網架並不是特別需要快速動態的無功補償，更多是變化發生在用户側，採用就地化補償原則；目前低壓SVG市場競爭比較充分。對於配網側的分佈式電源是否強配，取決於分佈式電源的容量與接入電網的方式。
問：二次設備在是否因國網所屬設備公司改制業務增長開始出現?二次設備在國網220kV以上准入情況更新?未來在併網側相關二次設備的佈局?
答：國網所屬設備公司改制，對我們當前業務沒發生實質性影響。二次設備在國網220kV以上准入情況暫無更新。思弘瑞公司也在積極開拓新能源、綜自、工礦企業等市場，在快速增長。
思源電氣主營業務：輸配電設備的研發、生產、銷售及服務
思源電氣2021三季報顯示，公司主營收入61.22億元，同比上升20.81%；歸母淨利潤8.89億元，同比上升6.75%；扣非淨利潤8.61億元，同比上升10.55%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入22.83億元，同比上升6.82%；單季度歸母淨利潤3.19億元，同比下降14.09%；單季度扣非淨利潤3.18億元，同比下降10.04%；負債率37.02%，投資收益670.47萬元，財務費用15.29萬元，毛利率30.53%。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為44.0；近3個月融資淨流出2.67億，融資餘額減少；融券淨流入2588.57萬，融券餘額增加。證券之星估值分析工具顯示，思源電氣（002028）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)