老百姓：業績增長穩健 門店擴張加速推進

西南證券

2020年上半年實現營業收入66.9億元(+20.8%)，實現歸母淨利潤3.4億元(+24.4%)，扣非歸母淨利潤率為3.07億元(+20.2%)。

受疫情拉動需求，上半年非藥品業績增長亮眼。上半年中西成藥、非藥品和中藥分別實現收入51億元(+15.9%)、12.1億元(63.2%)和3.8億元(-3.11%)，疫情影響下非藥品佔比提升了7.6%，藥品佔比下滑至83%。從毛利率上來看，中西成藥、非藥品、中藥毛利率分別為30%、37.1%和50%，整體毛利率為

32.3%，非藥品佔比提升導致整體毛利率下降1.8pct。銷售費用率為19.7%，同比下降2pct，主要系收入快速增長所致。管理費用率為4.5%，變化不大。

“自建+併購”實現全國擴張，直營門店經營穩健坪效持續提升。至2020年6月末，公司擁有直營門店4365家，上半年新增自建門店418家，併購門店94家，關閉41家。“星火式”跨省併購整合優勢，上半年完成8起併購項目，6起併購已經完成交割，合計耗資2.5億元。2020年直營門店日均坪效61元/平米，同比增長19.6%，其中旗艦店、大店和中小成店坪效分別為149、85和48元/平米，同比增長分別為13.7%、23.2%和20%，規模化經營初顯成效。

大力發展行業高標準的藥店加盟模式，輕資產運營可快速複製。截至2020年6月末加盟店1436家(上半年新增202家)，上半年醫藥零售和批發收入分別為56.6億元(+16.2%)和9.7億元(+56.8%)均實現大幅上漲，主要系對加盟商和中小連鎖店配送收入增長。依靠“七統一”高標準管理，輕資產標準化運營實現全國快速擴張，2020年實現配送收入4億元，同比增長74.7%，覆蓋藥品零售市場份額近7億元。

盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計2020-2022年EPS分別為1.57元、1.94元、2.37元，對應PE分別為65、53、43倍。公司作為醫藥零售行業龍頭企業，通過自建、加盟多渠道加速外延擴張，規模不斷擴大，核心競爭力有望進一步提升。維持“買入”評級。

風險提示：網售處方藥放開可能對線下門店造成一定影響;門店業務增長不及預期的風險;網上藥店業務進展不及預期的風險。