保持宏觀槓桿率總體穩定

　　日前，中國社會科學院發佈的《金融風險報告2021》指出，2021年中國金融風險總體可控，宏觀槓桿率穩中有降，但資產負債表衰退風險值得重點關注。2021年前三季度，政府部門和企業部門都有去槓桿的趨勢，特別是企業投資意願下降，存在主動去槓桿的行為。從經濟總體的角度來看，需要從槓桿率本身和我國經濟發展形勢兩方面理性研判。

　　槓桿具有對資金資源進行時空配置的功能，其本身無好壞之分，正常合理地加以應用有利於推動經濟發展，而超出正常合理範圍則不利於推動經濟發展。適當應用槓桿可以發揮其撬動作用推動經濟增長，片面追求槓桿則會增加經濟發展風險。因此，既不能為了利用槓桿的撬動作用，盲目加槓桿，也不能不考慮槓桿的撬動作用，一味迴避槓桿。

　　槓桿率的潛在風險，不僅與槓桿率絕對水平高低密切相關，也與槓桿率變化速度密切相關。雖然槓桿率絕對水平高低和風險之間不是簡單的線性關係，但槓桿率水平和風險之間呈現正相關關係。槓桿率過高意味着整體負債水平太高，容易發生債務鏈斷裂從而引發風險。前些年美國次貸危機就是由於居民部門槓桿率絕對水平過高所致。槓桿率過低意味着經濟主體風險偏好低，表面上看不易引發風險，但是往往也不利於經濟增長。

　　就槓桿率的變化速度而言，槓桿率快速上升容易積聚泡沫，隨着泡沫破滅而來的往往是經濟金融危機。野村證券曾提出“5—30規則”，即發生危機之前的5年，信貸與GDP的比例一般都要上升30%以上。歐美、東南亞多個國家歷史上發生危機都符合“5—30規則”。槓桿率快速下降易於發生資產負債表衰退並導致經濟衰退，20世紀90年代日本經歷了這種情況進而一定程度上致使其陷入長期經濟衰退。

　　2008年國際金融危機發生後，我國為穩定經濟增長推出一系列政策措施，宏觀槓桿率曾一度快速上升，出現了金融領域資金空轉等突出問題，實體經濟領域投資回報率下降，大量資金流入房地產領域引發房地產價格泡沫等現象。面對槓桿率快速上升，相關部門按照中央要求，從2016年下半年主動開始去槓桿，在2018年、2019年實現並保持宏觀槓桿率基本穩定。

　　2020年上半年，受新冠肺炎疫情影響，我國經濟增速下降甚至一度出現負增長，為應對疫情加大流動性和信貸投放，槓桿率出現快速上升。2020年第四季度開始，我國槓桿率整體呈下降趨勢。其中，既有我國疫情在2020年上半年即得到較好控制，宏觀經濟持續恢復等推動了GDP總量擴大的因素；也有貨幣政策維持穩健，貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，負債規模沒有明顯大幅增加的因素。從分部門的角度看，非金融企業部門槓桿率明顯下降是帶動總體槓桿率下降的重要因素。

　　客觀而言，2020年第四季度開始我國宏觀槓桿率持續下降，不僅紓解了部分金融風險，也為貨幣政策等宏觀調控政策發力，穩定經濟增長創造了空間，其積極意義不容忽視。從我國經濟發展的縱向比較角度看，當前我國經濟發展面臨下行壓力，也存在經濟結構調整、增長動力轉換的壓力。從國際橫向比較的角度看，我國多年來保持較高的經濟增速，是全球經濟增長的主要貢獻力量，不論是疫情前還是疫情後都是如此。

　　在這種情況下，不僅需要宏觀調控部門積極推出有利於經濟穩定的政策，政策發力適當靠前，穩健的貨幣政策靈活適度，積極的財政政策提升效能，通過政策協同配合穩定經濟增長，而且需要各類經濟主體對我國經濟增長前景有足夠的信心，對應對經濟下行壓力有足夠的耐心，充分利用槓桿率連續下降帶來的空間，有效利用槓桿率的積極作用，活躍微觀經濟活動。通過多方共同努力保持宏觀槓桿率總體穩定，這也是統籌發展和安全的一個重要內容。

　　（作者婁飛鵬 系國家信息中心博士後，中國郵政儲蓄銀行研究員 來源：經濟日報）