西南證券：給予萬華化學買入評級

2022-01-18西南證券股份有限公司程磊對萬華化學進行研究併發布了研究報告《全年業績同比大增，三大基地建設順利推進》，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為98.8元。

萬華化學(600309)

投資要點

事件： 公司發佈2021年年報預告， 預計 2021年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為 240億元到 252億元， 同比增長 139%到 151%。 2021年四季度歸母淨利潤為 44.58-56.58億元，同比-4.99%至+20.59%，環比-25.84%至-5.87%。

四季度 BC 與 MDI 裝置檢修影響產量釋放， MDI 價格環比有所下行： BC 子公司 30萬噸 MDI 裝置於 2021年 8月中旬開始檢修， 10 月 20日檢修完成；寧波基地一期 40萬噸 MDI 裝置於 11月 27日開始停產檢修，預計檢修 45天左右，二期 80萬噸 MDI裝置於 12月 11日開始停產檢修，預計檢修 45天左右；共計150 萬噸的裝置檢修為公司產能釋放帶來一定壓力。 11 月國內聚合 MDI 與純MDI 表觀消費量環比雙下滑（qoq-4.7%/-4.4%） ， 觀下游應用領域， 11月冰箱與冷櫃產量環比提升但冰箱出口連續兩個月環比下滑， 2021年四季度，華東地區純 MDI 均價 21977 元/噸（yoy-20.4%/qoq-1.8%），聚合 MDI（華北 PM200）均價 20415 元/噸（yoy+0.1%/qoq+0.4%） 。 2022 年 1 月，公司中國地區聚合MDI 市場掛牌價 21500元/噸，環比不變；純 MDI掛牌價 22500元/噸，環比下調 1300 元/噸，淡季價格有所回調。

煙台基地聚醚多元醇再次擴建，與海爾簽署戰略合作協議，上下游同步發力穩固產業鏈： 目前煙台基地共有 30（ 25+5）萬噸+19.5萬噸聚醚多元醇產能， 30.5萬噸（22.5+8 兩套裝置）正在建設過程中，公司近期發佈環評公示，將於煙台基地新建一套 85萬噸聚醚多元醇裝置，建成後煙台基地聚醚多元醇產能達 165萬噸，為滿足聚醚生產需求，公司另建設 40萬噸 POCHP 法環氧丙烷，建成後煙台基地PO產能達94萬噸。公司於2021年 12月底與海爾簽署戰略合作協議，在長期合作歷史的技術上， 本次協議的簽署圍繞全球業務佈局、聯合創新、工業互聯、低碳環保等領域將公司與海爾的合作關係推向了新的高度。

眉山、福建園區佈局持續完善： 繼 1 萬噸正極材料之後，眉山基地 5 萬噸磷酸鐵(鋰)環評公示，繼續加碼新能源相關佈局， 該項目已於 1 月 14 日舉行開工儀式； 福建基地 40 萬噸 MDI 裝置設備安裝進行中， 三地建設穩步推進中。

盈利預測與投資建議。 公司多業務並舉，未來有望持續高增長， 預計 2021-2023年 EPS 為 7.95/8.35/8.71元， 對應 PE 分別為 12/11/11X，維持“買入”評級。

風險提示： MDI、石化產品等主營產品價格大規模下滑、下游需求不及預期等

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為144.03；證券之星估值分析工具顯示，萬華化學（600309）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)