本文整理自南方基金聯席首席投資官、董事總經理孫魯閩10月30日-11月1日光大銀行“私人銀行資產配置策略會百場行”現場發言，有刪減。
宏觀經濟
國內疫情得到有效控制，我國經濟處於持續復甦的階段。
以工業製造業為例，截至7月，製造業PMI已連續5個月位於榮枯線以上，行業大類中，原材料、中間品、設備、消費大類均呈現回升。工業企業利潤逐季回升，呈現“由降轉升、增長加快”的走勢。前三季度企業中長期貸款持續恢復且增速加快，企業融資明顯改善，對於製造業恢復十分關鍵。
預計接下來有望看到連續幾個季度GDP增速的抬升，隨着中國各項經濟數據好轉，大部分上市公司業績有望改善。
股票市場
綜合來看，A股市場在長期維度具備較好的投資價值，關注消費升級、先進製造兩大賽道；短期受外部因素、高估值板塊難以繼續拔高等因素會呈現波動的特點，對受益經濟復甦的順週期板塊應當有所側重。
結構上來看，在短期內基本面進入修復期的部分順週期板塊有望迎來業績預期改善和估值修復的雙重機會。而受益於流動性寬鬆的高估值板塊可能面臨壓力。
新增社融走勢及指數走勢可見，信用緊縮幾乎是唯一的系統性風險。除2013年錢荒導致藍籌大跌、2015年股票市場去槓桿，系統性風險總是伴隨信用緊縮出現。
從政策角度看，資本市場將在較長時間扮演重要的角色，目前股票融資的規模尚且不高，基金的發行和整體規模剛剛觸碰2015年的高點。本輪上漲的起點是2019年1月12日，方星海副主席解讀中央工作會議並指出：
1)資本市場在金融運行中具有牽一髮而動全身的作用，要“打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。
2)“有活力、有韌性”主要體現於三個維度：參與充分、交易活躍、定價合理……現在要採取措施，使交易進一步的活躍。
因此從中長期角度分析，市場處於趨勢上漲狀態，但本輪上漲受外部摩擦、疫情因素、前兩項因素導致的國內政策密集調整等干擾因素影響，走勢一直不夠流暢。
債券市場
純權益市場波動大、純債市場收益不理想。
8月發電量、工業增加值、核心零售、出口均回升。企業利潤、製造業投資增速改善；地產新開工回落，但上半年天量土地成交可能帶來下半年地產開工高峯。綜合來看，除CPI以外，宏觀數據對債市均難以構成利多。
債券市場具有明顯的週期性特徵，本輪債券牛市歷時2年，超出歷史平均水平，經歷年初貨幣寬鬆階段後流動性呈現中性趨勢，債券熊市平均持續時間1年2個月，本輪債市何時能夠出現牛熊轉換仍待觀察。
（文章來源：南方基金）