“蔚小理”：向錢看，向厚賺

“有一個很重要的建議，一定記得不要太在意一時的估值，要在能拿錢的時候敢於多拿錢。我們經常會遇到這兩個場景：一個場景是，融資時希望自己的估值越高越好，這沒什麼錯，但你的競爭對手可能會在市場上放煙霧彈，在宣傳時把自己的估值誇大了一倍，結果很容易就打亂了你的陣腳”

“另一個場景是，有投資人希望多投一些進來，但那個時候你覺得自己的股份很值錢，拒絕了，而下一輪市場風雲突變，融資變得沒那麼容易了。我們應該想清楚，其實股份很值錢的邏輯是你將來做得很大了，但在這之前我認為不要過於糾結份額。”

偶然間，看到了小鵬汽車創始人何小鵬在參加崇嶺計劃時所分享的一段話，再結合這家公司目前所處的資本環境，以及幾天前剛剛完成了最新一輪的大規模增發募資，心中不免深有感觸。

的確，如果説2020年疫情帶給我們什麼更為重要的是什麼？冷靜思考、辨別是非便是其中之一的答案。而將視線聚焦於新能源市場，國產特斯拉Model 3的“鯰魚效應”愈發顯著，C端私人消費者對於一輛足夠出色的純電動汽車，終於有了足夠具體的畫像。

“模板”的出現及熱銷，也令徘徊在其周圍的蔚來、小鵬、理想三家頭部新勢力車企，被更多人看到。加之不同的產品力差異，ES6、P7、 ONE最終交付大漲。反觀資本層面，特斯拉今年以來的股價暴漲，給了所有投資人一個具有足夠信心的未來。

此刻，即使站在“泡沫”之巔，後者也願意將手中握有的現金，去押寶下一家看似可能成為特斯拉的公司身上。而對於“蔚小理”而言，不約而同地在這個時間節點，順勢選擇增發募集資金“過冬”,開始變得很好理解。畢竟，“向錢賺，向厚看”誰都不想錯過。

總額超60億美元的背後

美國東部時間12月14日，據蔚來汽車官方宣佈，將增發6800萬股ADS，定價為39美元/ADS，所募資總額約為26.5億美元。若承銷商行使超額配售選擇權，此次增發募資總額將超過30億美元。

而在此之前，新勢力三強中的其餘兩家，理想汽車方面，擬增發4700萬股美國存托股票（ADS），定價為29美元/ADS，淨籌資額約為16.020億美元。若承銷商行使超額配售選擇權，籌資額還將進一步擴充至18.405億美元。

小鵬汽車方面，擬增發4800萬股ADS，定價為45美元/ADS，所募資總額將達到21.6億美元。若承銷商完全行使超額配售選擇權，此次募資規模則將達到24.84億美元。

換言之，短時間內三家中國新造車企業的募資總額超過了60億美元。而這之中，蔚來相較七月、八月剛剛赴美IPO的理想、小鵬，今年以來已經第三次增發股票。至於瘋狂募資之下，蔚小理的共同目的便是——“囤錢過冬”。

雖然從三者Q3季度財報來看，蔚來現金流儲備最多，達到222億元人民幣，小鵬汽車則擁有199.98億元的現金流儲備，理想汽車為189.16億元，三者毛利率也得以轉正分別達到12.9%、4.6%、19.8%，但是仍處在無法扭虧為盈的尷尬階段。

蔚來淨虧損10.47億元，小鵬淨虧損11.488億元，理想淨虧損1.07億元，刺眼數字的背後，可以預見持續“燒錢”還將繼續下去，所以如何小鵬文章開頭所説，在資本仍然趨好的大環境下，接受投資人的認可、囤積糧草，以防後續的突然驟變，並沒有什麼不妥。

與此同時，反問為何目前中國新能源市場僅從交付量層面來看，蔚小理的單月銷量均能突破4,000輛大關？產品力層面的優勢或是答案之一。而這背後，更多是其在軟件研發、智能化、輔助駕駛、三電系統，甚至服務營銷體系、線下渠道等方面均具有一定的“長板”，但在尚未實現自我造血前，上述每個部分均需大量資金提供支持。

加之外資車企轉型電動化，特斯拉的本土化落地愈發徹底，三者需要在接下來的殘酷競爭中繼續保持先發優勢。因此，據其Q3季度研發費用顯示，分別達到16.6億元、12.7億元、7.3億元人民幣，意在證明充足現金流的重要性。

而從增發後的融資用途來看，蔚來宣佈募集資金將用於新產品和下一代自動駕駛技術的研發、擴展銷售和服務網絡以及市場滲透、以及其他一般公司用途。理想則將此次增發籌措的資金，約30%用於新一代電動汽車技術的研發，包括高壓平台、高充放電率電池和超快充電；約20％用於下一個BEV平台和未來車型的研發；大約20％用於自動駕駛技術和解決方案的研發。

小鵬方面表示，本次融資30%用於智能電動汽車以及軟件、硬件和數據的研發技術；30%用於銷售和市場營銷，擴大銷售和服務渠道以及超級充電網絡，擴大在國際市場中的業務範圍；20%用於智能電動車核心技術的潛在戰略投資；20%用於一般用途。

可以説，這場關乎技術儲備的研發競賽，正在蔚小理中展開，而它們所面對的敵人，不僅只有彼此，虎視眈眈窺探其位置的“後來者”還有許多。

看好蔚來，做空小鵬，那理想呢？

無獨有偶，就在蔚小理紛紛宣佈增發募股之後，據金融界報道，大和資本的五星級分析師Kelvin Lau評論到：“我們認為2021年將是新能源汽車和智能汽車的重要一年。那些早已建立了品牌的領先參與者將獲得更好的市場地位。況且他們其中的一些參與者也早已獲得政府的支持，減輕了其陷入財務困境的風險。但是我們不認為地方政府的熱情會擴展到每一家新能源初創企業，所以可能將可能有更多的小品牌倒閉。”

隨後，Kelvin Lau建議用特定的配對交易來投資新能源領域，即“買入蔚來，賣出小鵬”。至於背後的原因，還是與ES6的熱銷有關。“蔚來汽車已經證明了它有能力與特斯拉等國際品牌的車型競爭，並且在平均售價上高出10萬元。儘管特斯拉計劃於2021年推出Model Y，更直接的與ES6開始競爭，但是相信蔚來仍能保持良好的銷量增長，並在補能換電、售後服務方面繼續發展。”

作為參考，據11月剛剛公佈的數據顯示，蔚來品牌整體交付新車5,291輛，繼10月後再超5,000輛，連續第四個月創品牌單月交付數新高，並自今年4月以來連續第八個月實現同比翻番。

具體車型方面，上市不久的蔚來EC6交付1,518輛，環比增長71.9%，蔚來ES6銷量為2,386輛、ES8銷量為1,387輛。而今年1-11月已累計交付36,721輛，同比上漲111.1%。而Kelvin Lau認為，這種趨勢仍將持續下去。

此外，其還對蔚來最終實現盈利的節點進行了預測，其表示：“2023年銷量將從2020年的4.3萬輛增至14萬輛，年複合年增長率達到48%。同時他還預計，由於BEV車型銷量的加速增長，蔚來2023年毛利率將從2020年的11%增至20%。為此，蔚來汽車有望在2023年前實現盈利。”

反觀前者看衰小鵬的原因，雖然其股價自上市後已經上漲136%，截至昨日美股收盤，報於每股47.40美元，總市值達到371.00億美元，但是其仍認為，該公司的估值與公司的真實價值無關。

Kelvin Lau承認，“小鵬目前仍是頭部車企中，為用户提供先進的ADAS和自動連接服務（SOTA和FOTA）的先驅。”不過作為一個依靠內部開發的初創企業，需要一定時間才能達到與頂級智能汽車廠商相同的水平。而且該公司還可能需要更多的資金來支持其公司運營及研發，其短期盈利能力較弱，因此推斷小鵬缺乏實際競爭優勢。

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但在我看來，小鵬汽車目前所售的P7之所以獲得消費者的認可，其在車機智能化、續航里程甚至輔助駕駛本土化體驗上，的確有着過人之處，或許Kelvin Lau的觀點有些過於悲觀。而在明年，小鵬還將推出一款定位低於P7的A級純電轎車，激光雷達也將率先裝車，進一步擴大其整體市佔份額。

至於本次並未點評的理想，其實早在記者之前的文章中就已指出：目前這家車企的確依靠增程、產品差異化、高執行力，取得了三家頭部新勢力中最高的毛利率與最為健康的財報，但是僅從後續“天花板”的高度考慮，因為多了一次轉換跑道的過程（增程過渡到純電），從而有了諸多不確定性與減速的可能。

總之，關於接下來蔚小理的走勢，依然停留在預測階段，並不能篤定地認為孰強孰弱。畢竟去年這個時刻，又有誰會料到，三者總市值相加已經超過1300億美元。當然，機遇周圍往往伴隨着更大的風險，稍有不慎便會再次墜入深淵之中。

文/崔力文

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