嗶哩嗶哩：單季虧損逾26億元，14億美元可轉債治標難治本

B站2021年第三季度創紀錄的虧損26.86億元。18年上市至今，這家公司已經累計虧損96.36億元。

在發佈三季報之後，B站宣佈發債融資14億美元。18年上市至今，B站已經累計融資超過300億元。

鉅額虧損之後，宣佈大額融資，市場買單意願不強。美股方面，公佈財報後 5個交易日內已經跌超18%；港股方面，財報發佈當日，B站當天跌幅跌接近11%。

曾經備受Z世代推崇的B站現在卻處於尷尬境地。依靠再融資補血，真的能夠解決B站的問題嗎？

營收增速放緩 單季度虧損創新高

三季報顯示，B站總營收雖保持增長，但同比增幅為近兩年最慢。B站2021年第三季度總營收為52.07億元，同比增長61.41%，較二季度下降10.32個百分點。

圖1：B站單季度營收、淨虧損及其同比

然而，B站面臨的更大的問題是單季度淨利潤虧損創新高。三季報顯示，B站單季度虧損26.86億元，年初至今虧損47.13億元，上市至今虧損96.36億元。

究其歷史，B站的營收一直在增長，但是淨虧損卻屢創新高，究竟是什麼方面出了問題？

銷售費用高企 月活超2億

首先，銷售及營銷費用是導致虧損的一個關鍵原因。B站第三季度銷售及營銷開支達到了16.33億元，同比增長37%。實際上，為了不斷破圈實現用户增長，B站在銷售開支方面逐季增加。伴隨着銷售費用的增長，今年以來，B站的銷售費用率也在逐季上升。2021年Q3B站的銷售費用率為31.37%，較上一季度上升0.23個百分點。

圖2：B站單季度銷售費用及銷售費用率

B站在營銷上付出的成本也確實得到了回報。受益於高額的營銷開支，B站第三季度平均月活已經達到2.67億，環比增加30.1百萬人。隨着月活躍人數的提高，公司平均每月付費用户也在提高。數據顯示，嗶哩嗶哩第三季度的每月付費用户23.9百萬，較去年同期增加59%。

研發費用增長快 但遊戲業務顯頹勢

其次，研發成本的大幅增長也是導致虧損的一個重要原因。翻看歷史數據，可以發現B站的研發費用及研發費用率均在逐季提升。數據顯示，第三季度的研發成本為7.88 億元，同比增長超過96%，研發費用率高達15.14%，較上個季度增長0.15個百分點。

圖3：B站單季度研發費用及研發費用率

在持續上升的研發成本背景下， B站最需要研發能力的遊戲業務近年來卻表現疲軟，第三季度表現尤甚。此季度公司遊戲業務收入達14億元，同比增長9%，增速較去年同期36.67 %的增速大幅下滑。除了增速下滑，遊戲業務在總營收中的佔比也在逐季下滑。三季度遊戲業務在總營收佔比為26.73%，較上季度下降0.7個百分點。

圖4：B站單季度遊戲業務收入及佔比

對於遊戲業務的表現不佳，一方面受國內監管力度加大，B站很難有渠道拿到好的遊戲產品。另一方面也是因為B站的自研遊戲團隊尚未出爆款遊戲。

此前，B站曾憑藉代理手遊遊戲FGO出圈，獲得巨大回報，然而，近兩年，B站的代運營業務和自研遊戲的產品大多表現不佳，甚至不少產品出現了上線後口碑和熱度迅速崩塌的現象。

行政開支逐季增加 合規及內控仍需加強

第三，行政開支的大幅增長也會致其虧損。數據顯示，第三季度B站的一般及行政開支為4.75億元，同比增加87%。翻看歷史數據，公司的行政開支也在逐季增加。

圖5：B站單季度管理及行政費用

然而，在如此高額的行政開支下，B站的管理卻仍然出錯頻頻。最近的一次B站會員提前3天自動續費又一次登上熱搜。11月23日，上海市消保委官微公佈了12款App自動續費的扣費節點，其中大多數付費會員自動扣款時間設在到期的前1天，但B站卻是提前三天。隨後，B站回應稱將自查自糾，即時優化。

翻看歷史，B站也因為招股書“抄作業”鬧烏龍曾登過熱搜。嗶哩嗶哩在二次赴港上市時，提交的招股資料中將自家公司名稱寫成了“百度集團股份有限公司”，這在一定程度上引起了市場對該公司內控合規水平的擔憂

在如此高昂的行政開支下，B站卻頻繁因合規問題上熱搜，未來合規及內控仍需注意。

多元投資何時見回報

最後，真正讓淨虧損大幅擴大的一個重要數據是投資虧損。數據顯示，B站第三季度的投資虧損達到了7.24億元。公司表示，該變動主要因為對上市公司的投資的公允價值變動所致。

據天眼查公開數據，今年以來，B站對外投資43家公司，除了文娛領域，觸角甚至延伸至餐飲業和服飾以及金融類等。

圖6：B站2021年投資公司產業分佈

對於B站不間斷的對外投資，目前來看，尚未給B站帶來實際效益，且給B站三季報的經營數據雪上加霜。

隨着各項成本和開支的增長，B站三季度毛利率為19.6%，創近兩年新低。

圖7：B站單季度毛利率

14億美元可轉債募資 融資能否解決問題 ？

剛發完財報，11月24日，B站宣佈完成發行價值14億美元的可轉債，到期時間為2026年12月1日。與此同時，公司已經接到認購人通知，將全額執行額外購買權的2億美元債券額度。此次募資將用於充實內容發行、研發和一般企業用途。

根據不完全統計，2018年赴美上市以來，B站融資額已超人民幣300億元。

其中，2018年的融資活動提供的現金淨額約人民幣50億元，主要為2018年3月首次公開發售所得款項淨額及騰訊的投資。

2019年的融資活動提供的現金淨額為約人民幣51億元，主要為發售2026年票據所得款項以及公開發售普通股所得款項。

2020年的融資活動提供的現金淨額為人民幣83.35億元，主要為發售2027年票據所得款項人民幣以及向美國索尼公司發行Z類普通股所得款項

2021年3月，B站在港股二次上市時融資了約200億港幣，約人民幣163億元。

在如此頻繁的融資下，值得注意的是公司現金及現金等價物仍然下降較快。公司第三季度末的現金及現金等價物為104.7億元，相對比從今年第一季度末下降了71.32億元。

上市至今，受各種高投入影響，雖然B站的用户數量在增長，但更重要的是公司的持續虧損，自身造血能力堪憂。在瘋狂燒錢超過300億之後，14億美元可轉債或無法解決根本問題。（JZY）