東吳證券：給予長安汽車買入評級

2021-10-31東吳證券股份有限公司黃細裏,楊惠冰對長安汽車進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：自主/合資雙改善，業績超預期增長》，本報告對長安汽車給出買入評級，當前股價為19.5元。

長安汽車(000625)

公告要點：長安汽車發佈2021年三季報，2021Q3實現營業收入224.15億元，同比-2.80%，環比-9.46%；歸母淨利潤12.63億元，同比+42.90%，環比+44.23%；扣非後歸母淨利潤10.00億元，同比+92.67%。2021前三季度公司實現營業收入792.00億元，同比+41.82%；歸母淨利潤29.92億元，同比-14.16%；扣非後歸母淨利潤17.40億元，同比+182.93%。公司業績表現略超我們的預期。

2021Q3歸母淨利潤同環比大幅增長，主要系毛利率改善明顯疊加費用管控成效顯著；長安福特繼續好轉：長安汽車（自主）2021Q3銷量26.65萬輛，同比-1.49%，環比-7.33%；芯片短缺影響下2021Q3長安汽車整體營收同環比均下滑。公司Q3歸母淨利潤同環比均實現大幅增長，主要原因包括：1）毛利率改善：2021Q3長安毛利率為17.39%，同環比均實現改善，分別+3.49pct/+0.51pct，主要系終端折扣回收疊加成本管控加強；2）期間費用率下降：公司控費能力增強，Q3公司期間費用率合計同比-2.62pct，環比-1.87pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.44%/3.22%/2.63%/-0.99%，環比不同幅度下降；3）長安福特Q3銷量表現良好，批發銷量8.83萬輛，同比+26.67%，環比+55.97%，提升明顯，表現領先長安集團以及行業整體。Q3實現聯營合營企業投資收益3.47億元，環比Q2轉正，同比+12.13%。扣除投資收益後長安汽車Q3淨利潤實現9.05億元，同比+151.47%，環比+8.72%，自主繼續改善。

自主品牌新一輪產品週期正當時，合資品牌見底企穩，阿維塔科技E11發佈，智能電動加速兑現：自主品牌：短期新一輪產品週期開啓，長期合作華為打開智能電動高天花板。1）長安自主：短期維度，燃油車市場以CS75P+逸動為銷量主力，UNI系列貢獻核心增量，產品結構進一步改善，長安品牌市佔率有望繼續提升，盈利情況逐步好轉；電動車市場以EPA平台車型發力中低端市場，2022年推出C385/A158兩款車型，推動電動化普及；合作華為以及寧德打造阿維塔首款E11車型，打開高端智能電動天花板。2）合資業務，混改成效顯現。長安福特多款林肯品牌重磅車型相繼導入助力國內銷量結構改善，中長期國內市場戰略定位持續提升作用銷量增長。長安馬自達見底企穩，未來有望穩步增長。

盈利預測與投資評級：考慮長安汽車未來自主車型週期向上，合資見底企穩，我們維持長安汽車2021-2023年的營業收入預期，分別為1062.14/1378.66/1735.74億元，同比分別+25.6%/+29.8%/+25.9%，對應歸母淨利潤45.47/59.46/70.17億元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS分別為0.60/0.78/0.92元，對應PE估值為33/25/21倍。考慮到長安汽車未來業績迎來新一輪改善，維持“買入”評級。

風險提示：疫情控制低於預期；乘用車需求復甦低於預期。

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為26.48；證券之星估值分析工具顯示，長安汽車（000625）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。