安信證券：給予賽伍技術買入評級，目標價位35.71元

2022-01-16安信證券股份有限公司胡洋,王哲宇對賽伍技術進行研究併發布了研究報告《光伏底盤增厚，新能車業務加速發展，平台型新材料企業冉冉升起》，本報告對賽伍技術給出買入評級，認為其目標價位為35.71元，當前股價為27.95元，預期上漲幅度為27.76%。

賽伍技術(603212)

平台型新材料企業雛形初顯，業務領域持續拓寬。膜材料行業具有終端應用分散、單一產品市場規模有限的特徵，縱觀3M等全球巨頭的發展歷程，只有不斷在產品與應用上推陳出新才能實現企業的長期成長。公司創始團隊出自日東電工等海外新材料巨頭，技術背景深厚，自成立以來始終堅持平台化的研發、經營思路，現已形成光伏材料、3C材料、SET材料、光伏電站維修暨技改工程材料四類產品體系。研發佈局、專利積累、技術儲備等方面已證明公司研發實力，其亦將在光伏膠膜、新能車膜材料等領域持續證明自身的生產及銷售能力。公司具備成為平台型高分子材料企業的潛力，未來有望在新能源汽車、3C等多個領域複製光伏背板、膠膜行業的成功經驗，實現自身長期可持續的成長。

膠膜產能釋放在即，公司光伏業務有望回暖。2021年受PVDF、樹脂等原材料價格上漲、光伏膠膜處於產能及質量爬坡等期因素的影響，公司盈利能力承壓，2021年前三季度公司整體毛利率為13.1%，同比下滑5.6%。根據公司可轉債募集説明書中披露的信息，目前公司背板產能約為1500萬平/月，膠膜產能1200+萬平/月，隨着募投項目落地，公司膠膜產能有望在2022年一季度擴張至3000+萬平/月。隨着新產能釋放及技改項目完成，公司產品良率及盈利能力有望顯著提升。

新能源汽車景氣持續，非光伏業務快速放量。根據中汽協的統計，2021年國內新能源汽車銷量達到352萬輛，同比增長約1.6倍，電動化轉型持續加速。公司在新能源汽車膜材料領域佈局領先，產品種類持續拓展，且多項產品均為高毛利、獨創性且具備國產替代能力的品類，目前已導入寧德時代、比亞迪、國軒高科、孚能科技等頭部電池/整車廠商。2021H1公司非光伏收入佔比已達9.4%，隨着募投項目落地，對應產值將大幅提升，未來新能車業務有望持續放量。

投資建議：公司背板的成長路徑及前瞻的新產品佈局展現了公司新材料平台型企業的基因及潛力，公司產品佈局及成長路徑清晰，平台型材料企業正冉冉升起。我們預計公司2021-2023年分別實現營業收入31.25/46.47/55.21億元，歸母淨利潤1.83/3.61/4.91億元，維持“買入-A”投資評級，調整6個月目標價至35.71元，對應2022年市盈率40倍。

風險提示：產業政策變動、原材料價格上漲、市場競爭加劇、募投項目建設進度不及預期等

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；證券之星估值分析工具顯示，賽伍技術（603212）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)