中信建投：維持金髮科技(600143.SH)“增持”評級 控股寶來新材料 向改性塑料上游擴展

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告，預計金髮科技(600143.SH)2021-23年歸母淨利分別為37.3/44.4/55.4億元，對應PE13.8/11.6/9.3倍，維持“增持”評級。

事件：

7月25日，公司發佈公告：擬受讓寶來新材料註冊資本14.1億元;另外，公司向寶來新材料增資4.7億元，增資後持有股權持有比達到51.1%。

中信建投主要觀點如下：

控股寶來新材料，向改性塑料上游

ABS進一步擴展寶來新材料原註冊資本為32.1億，寶來集團和盤錦鑫海合計認繳100%股權。公司擬受讓寶來集團認繳寶來新材料註冊資本中未實繳的14.1億元部分，佔比43.9%;另外，公司向寶來新材料增資4.7億元，寶來集團和盤錦鑫海放棄增資優先認購權，增資後寶來新材料註冊資本為36.8億，公司股權持有比達到51.1%。

寶來新材料於2020年1月20日由寶來集團發起出資設立，是60萬噸/年ABS及其配套裝置項目的投資建設實施主體，依託寶來巴賽爾項目的產成品丙烷、苯乙烯、丁二烯為主要原料，進行PDH等精深加工，生產高附加值的ABS產品和丙烯，並以丙烯為原料，進一步拓展產業鏈到丙烯腈等產品，該系列項目於2020年中開工，預計於2022年投產，與公司改性塑料業務板塊具有上下游協同優勢，是公司向ABS等上游原材料的進一步拓展，通過產業鏈一體化優勢鞏固競爭優勢和行業地位，提升公司的盈利能力。

收購寧波海越打通聚丙烯全產業鏈

此前，公司通過收購寧波海越佈局PDH、異辛烷，打通聚丙烯全產業鏈。寧波海越主要生產和經營丙烯、異辛烷、甲乙酮等產品，138萬噸丙烷和混合碳四利用項目一期工程於2015年度正式投產，目前擁有60萬噸PDH、60萬噸異辛烷、4萬噸甲乙酮裝置，以及配套的碼頭、儲罐、蒸汽和環保裝置。此次公司向上遊PDH延伸，能夠打通丙烷→丙烯→聚丙烯→改性塑料全產業鏈，發揮協同效應，有效增強抗風險能力。

在原料輕質化背景下，乙烷原料佔比上升影響丙烯產量，PDH等專產丙烯技術成為開拓丙烯來源的重要手段。PDH裝置具有流程簡單、單位烯烴投資額低、丙烯產量大、副產品附加值高，成本相對較低的優勢。目前國內共有18家企業具有PDH生產丙烯的能力，產能合計860萬噸，佔目前全國丙烯總產能的23%，計劃在2020年投產擬建產能600萬噸左右，將成為未來我國丙烯重要來源。

異辛烷需求有望大幅增長。異辛烷和MTBE均可作為抗爆劑來提升汽油辛烷值，但由於MTBE是水體的潛在污染物，目前在美國已經被禁止用於汽油調和，同時日本也設置了MTBE的添加比例上限，異辛烷作為MTBE的替代品具有良好前景，需求有望大幅增長。21年上半年，120萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體(PTPE)及改性新材料一體化項目(一階段)總圖已基本完成，PDH及PP裝置施工工作有序開展。

防疫物資：口罩產業鏈盈利趨於穩定，丁腈手套項目快速推進，貢獻新增量

全球疫情短期內難以消退，且防疫物資需求有望常態化，預計公司口罩產業鏈(熔噴料→熔噴布→口罩)需求仍將旺盛，利潤將趨於穩定。此外，公司規劃有年產400億隻高性能醫用健康防護手套生產項目(丁腈項目)，該建設項目包含6個組團，總計96條生產線，每條生產線設計日產能100-120萬隻。21年Q1手套項目第一組團已全部投入生產，各生產線運行情況良好。

LCP：完善佈局前景廣闊

特種工程塑料廣泛用於汽車、電子電氣、家電、交通運輸、醫療器械和機械製造等領域，我國高度依賴進口，替代空間廣闊。公司在LED照明和顯示、消費電子、汽車、家電等領域都開發了先進材料並逐漸佔領市場。2018年公司成功開發了低熔點高強度LCP和超高耐熱LCP，並順利產業化，成功開發了薄膜級LCP，在應用端評估表現良好，有望成為5G通訊柔性電路板用主流LCP薄膜材料;成功開發了以LCP為基材的LDS材料，作為5G通信的另外一種天線材料，得到知名LDS天線廠商認可;推出了系列介電常數和介電損耗可調的LCP材料，在5G通信連接器上也得到認可，後續有望放量。

可降解塑料：短期內供給仍偏緊，產能投放兑現業績

國家發展改革委、生態環境部2020年1月19日公佈《關於進一步加強塑料污染治理的意見》，為我國的可降解塑料規劃了明確時間表，隨後各地政策紛紛落地，可降解塑料市場空間迅速打開。金髮科技是我國最早、技術最成熟的PBAT生產商，也是國內率先實現PBAT產品滿產滿銷的生產企業。

今年一季度，公司新材料產品中完全生物降解塑料和特種工程塑料銷量分別為2.67、0.44萬噸，同比分別增加70.93%、140.43%，受益於限塑令等政策驅動，可降解塑料等自主研發的新材料產品銷量提升;同時，珠海萬通完全生物降解塑料產能擴建項目中的年產6萬噸PBAT裝置已投產，裝置運行情況良好，前期的研發投入逐步實現了業績兑現。