原油價格“打噴嚏” 商品牛緣何“不感冒”

本週四，原油突然暴跌，一夜抹去了兩週多以來累計漲幅。本週五，國內石油化工系期貨品種、A股化工股價格紛紛走低。 

分析人士表示，此次原油價格大跌，與前期油價上漲過快透支漲幅有關，雖然會對其他大宗商品走勢產生情緒方面的影響，但原油市場基本面並未發生顯著改變，在全球經濟復甦的方向較為明確的背景下，預計大宗商品長週期上行趨勢不變。 

石油化工資產“殺估值” 

“一旦某個品種被‘扎堆’看多，未來行情就‘危險’了”，這條經驗之談在投資市場被屢屢驗證。受本週四國際原油價格大跌拖累，3月19日，國內能源化工期貨價格悉數下跌。 

文華財經數據顯示，截至3月19日收盤，原油期貨主力合約跌停，LU期貨主力合約價格跌超7%，燃料油、瀝青期貨主力合約價格跌超6%，橡膠、苯乙烯、20號膠期貨主力合約價格跌超5%，PTA期貨主力合約價格跌超4%。 

在A股市場，化工板塊跌幅亦居前。數據顯示，截至3月19日收盤，申萬一級化工指數下跌2.80%。金力泰跌10.43%，天賜材料跌9.85%，滄州大化跌9.79%，龍蟒佰利、中泰化學、魯西化工、華魯恆升跌幅均超過8%。 

蹊蹺的是，原油價格大跌之際，其行業基本面卻並未出現重大變化。其他可以對此合理解釋的理由中，方正中期期貨研究院原油首席分析師隋曉影認為，主要是“歐洲地區新冠肺炎疫情再‘抬頭’，以及疫苗停用引發的新一輪避險情緒升温”。 

不過原油行業基本面也並非毫無變化。中大期貨有限公司首席經濟學家景川表示，供應方面，由於沙特當前的減產政策是臨時性的，市場對於沙特何時恢復產量一直有預期存在；需求方面，阿斯利康疫苗問題可能對歐洲接種產生重大不利影響，進而影響經濟復甦，美債收益率本週上行突破近期高點1.75%，也對大宗商品價格整體走勢構成壓力。 

景川還表示，本輪原油價格上行始於去年11月，持續時間較久且幅度可觀，本身也存在一定調整需要。國投安信期貨原油分析師李雲旭也認為，原油價格單日大跌更多體現的是多頭擁擠踩踏帶來的回調需求集中釋放。 

“前期油價漲得太多，現在油價大跌就是殺估值。”美爾雅期貨有限公司高級能化分析師黎磊表示，2015年至2019年間，美國油價正常的運行區間是34-76美元/桶，前期一度漲至65美元/桶上方，處於正常區間上沿，在缺乏進一步強驅動的情況下，油價勢必高位回落。換言之，就是漲多了需要調整。 

“商品牛”根基會否動搖 

作為“大宗商品之王”，原油價格走勢可謂“牽一髮而動全身”。 

景川表示，從資產聯動角度看，原油價格波動對能源化工品和油脂價格走勢有直接影響，對於燃料油、瀝青等靠近上游端的化工品走勢影響更大。本次原油價格劇烈調整，在一定程度上是對“在全球通脹預期下商品市場將迎來持續大牛市”的觀點潑了一盆冷水。 

隋曉影表示，原油作為大宗商品的龍頭品種，其價格走勢對其他大宗商品有一定指引作用，尤其是以原油為原料的能源化工品，如瀝青、燃料油、PTA等品種與原油相關性較強，油價回調對這些品種的打壓作用會十分明顯。 

談到下跌影響是否會波及市場整體時，景川認為還需要謹慎對待。他表示，市場總是在波動中前行，過程存在較大不確定性。原油本次下跌雖然幅度較大，但符合一直以來原油價格的波動性特點。 

“單日行情變化不足以改變市場整體運行邏輯，在全球通脹走高的背景下，商品牛市整體格局未變，但美債收益率快速上行可能會帶來隱患。”景川説。 

長期來看，隋曉影認為，大宗商品的趨勢行情往往由經濟週期以及需求決定，而需求主要由經濟狀況決定。目前來看，全球經濟復甦的方向較為明確，因此包括原油在內的大宗商品長週期上行趨勢不變。 

從油價波動本身看，景川表示，未來供需還是主導因素。供應方面，石油輸出國組織後期減產執行情況、尤其是沙特的態度較為關鍵。同時，在美國與俄羅斯、美國與伊朗關係存在變數的情況下，俄羅斯和伊朗的產量變化將帶來供應變量。需求方面，關鍵仍在於全球經濟復甦預期，其中最重要的是疫苗接種進度。預計在供應端出現明顯改變之前，原油價格將維持高位震盪。