健身器材廠商康力源衝A：七成收入靠代工 實控人用個人賬户代收代付
繼舒華體育、英派斯之後，又有一家健身器材公司要上市了。
近日，深交所官網顯示，曾借用奧運冠軍“東方神鹿”王軍霞名號開展運營的康力源將於8月11日正式上會，衝刺創業板。
實行“核心客户”戰略
ODM/OEM模式拖垮毛利率
據瞭解，康力源成立於1998年3月，前身為徐州軍霞健身器材有限公司。公司主要在境外開展業務(境外收入佔比超八成)，並基於差異化策略確定了“家用+無氧+自主品牌/ODM/OEM”的發展路徑，截至2021年底的收入規模在7億元左右。
具體到數據中，招股書顯示，2019~2021年，康力源家用器械銷售收入佔比分別為85.29%、86.97%和86.65%；而在銷售模式上，公司又以OEM、ODM為主，下游客户主要為大型健身器材品牌商和大型連鎖零售賣場，收入佔比也分別高達65.80%、69.01%和71.19%。
這樣的經營模式雖然幫康力源避開了一些與舒華體育等競爭對手的正面衝擊，但也為它埋下了客户集中度過高和毛利率較低的隱患。
具體來看，客户集中度方面，家用產品的終端銷售渠道主要集中於沃爾瑪、迪卡儂等大型連鎖零售商和電商平台，而大型連鎖零售商行業呈現出較為顯著的集中化態勢。於此同時，在 ODM/OEM 模式下，公司的主要下游客户主要也是大型健身器材品牌商和大型連鎖零售賣場，這也在很大程度上提高了公司的客户集中程度。
事實確實如此。招股書顯示，2019~2021年，康力源對其前五名客户銷售收入佔主營業務收入的比例分別為54.04%、58.43%和57.86%。其中，對其第一大客户也是其“核心客户”Impex的直接銷售收入佔比分別高達35.62%、40.18%和39.76%。
值得一提的是，相較於英派斯等可比公司，康力源的客户集中度明顯較高。
而在毛利率上，一方面，客户集中度高、大客户議價能力強，直接影響到了康力源向下遊傳導成本的能力。不僅如此，公司所處的行業競爭格局分散、代工企業眾多，如果一味向下傳遞成本壓力，不但會抑制終端客户需求，還會對長期維護客户關係帶來壓力。
招股書顯示，2021年，受鋼管等主要原材料價格快速上漲的影響，公司自產產品銷售結轉的單位材料成本大幅上漲。但是，相關產品售價的提升幅度卻無法完全抵消原材料上漲的影響，導致公司的毛利率水平相較此前大幅降低。
而在數據上，據招股書，2021年，康力源的主營業務綜合毛利率為34.76%，相較2020年的39.61%下降了4.85%個百分點。按照銷售模式劃分，除了境內線下直銷和境內線下經銷模式在2021年的毛利率相較此前沒有下滑之外，其餘模式下的毛利率水平均有所降低。
同時，機會寶注意到，在2022年即今年上半年，康力源的淨利潤也同樣處於下降狀態。招股書顯示，2022上半年，公司的歸母淨利潤(未經審計或審閲)同比下降了7.03%。不僅如此，在今年上半年，受市場需求回落等因素影響，公司的營收還同比下降了13.67%。
另一方面，康力源以ODM/OEM模式為主，整體利潤水平尚且處於“微笑曲線”的偏底端位置，遠低於其自主品牌。以2021年為例，據招股書，康力源在2021年度通過銷售自主品牌產品實現的毛利率為51.26%，相比之下，ODM/OEM產品則僅有28.14%。
實控人持股98%
曾拆借資金、用個人賬户代收代付
除此之外，康力源在財務內控方面也存在着一些問題。
據悉，康力源的實控人衡墩建直接持有公司98.07%的股份，對公司擁有絕對的控制力。
招股書顯示，在2019、2020兩個報告年度內，康力源曾分別向實控人衡墩建拆出資金 1546.88萬元和7.73萬元，相關資金主要包括衡墩建向公司的借款、由衡墩建代收貨款代付費用、三方抵賬等應收的淨額、以張芹、周濤和衡豔梅的名義向公司借款但由衡墩建實際使用的資金等，而上述拆借資金和利息衡墩建直至2020年12月29日才歸還完畢。
除了衡墩建以外，康力源股東許瑞景、衡墩建配偶魏哲玲、魏哲玲的弟弟魏浩等也都曾向康力源進行借款，相關借款主要用於個人資金週轉。
此外，機會寶注意到，康力源還存在着個人賬户代收代付的行為，而代收代付個人銀行卡除魏大順邳州農商行尾號為2099的銀行卡之外，其他銀行卡均由公司實控人衡墩建使用，個人卡流水中既包括衡墩建個人日常用途，也包括與公司經營相關的收支。
值得一提的是，除了與衡墩建相關的內控問題外，康力源本身還曾出現過刷單、轉貸等的違規行為。
招股書顯示，為提升網店銷售關注度，報告期內，公司的天貓和京東商城等平台存在刷單行為，主要由境內電商部門操作。2019~2020年，公司刷單金額分別為2095.77萬元和659.09萬元，佔主營業務收入的比例分別為5.52%和0.98%。
對此，公司表示，刷單相關業務未確認收入，刷單支付的佣金和平台費用均作為銷售費用入賬，不存在通過刷單虛增收入和利潤的情形。
不過，這樣“以身涉險”似乎對康力源的線上銷售並沒有起到很大的作用。
招股書顯示，2019~2021年間，康力源京東自營、天貓豪邁、天貓騰星、天貓軍霞四家境內店鋪的銷售收入除了京東自營外在2021年均有所下滑，銷額最高的天貓軍霞甚至還出現了逐年下滑的態勢。與此同時，伴隨着收入的下降以及一些產品單位成本的增加，四大平台的毛利率水平呈現出逐年下降的態勢。不僅如此，公司境外亞馬遜平台的毛利率也在逐年下滑。
值得一提的是，據招股書，在報告期內，這五家線上門店佔其各年線上收入的比重均在90%以上，是公司的主要店鋪。
轉貸行為則發生在2019年。招股書顯示，為滿足貸款銀行受託支付的要求，公司在貸款發放後先全額支付給供應商，然後由供應商扣除當期應支付款項後將餘額轉回公司。該部分款項轉回公司後，公司再根據實際付款需求支付給其他供應商。2019年，公司發生的轉貸金額4300萬元，佔當年發放貸款金額的比例為43.92%。