2021-11-09太平洋證券股份有限公司王凌濤,沈錢對三安光電進行研究併發布了研究報告《化合物半導體材料與器件多線推進，盈利和營運能力持續改善》，本報告對三安光電給出買入評級，認為其目標價位為46.89元，當前股價為34.75元，預期上漲幅度為34.94%。
三安光電(600703)
事件：10月31日，公司發佈三季報，前三季度實現營業收入95.32億元，同比增長61.54%，歸母淨利潤12.86億元，同比增長37.04%，扣非歸母淨利潤6.15億元，同比增長18.03%。
LED行業景氣度持續提升，各項運營指標持續改善。第三季度，受益於LED行業景氣度維持較佳狀態，以及子公司湖南三安、湖北三安、泉州三安和三安集成部分新增產能的逐步釋放，公司銷售收入再創歷史新高，達34.17億元，同比/環比+46.49%/+0.6%；而伴隨着LED芯片產品結構的調整、新投產能的順利爬坡，盈利能力環比繼續改善。考慮到今年上游原材料、框架的價格漲幅較大，前三季度的利潤增長是消化了原材料漲幅的，所以實際成長比率比報告數值應該還有相當餘量。此外，行業的高景氣度，以及MiniLed等新興領域的市場增量，為公司2021年LED芯片庫存的持續降低提供了非常好的市場環境。從而實現了較好的庫存控制和管理，即使泉州三安LED芯片業務受產能釋放和定製化客户推進節奏影響，期末存貨相較期初存貨大增3.29億元，公司整體存貨期末相較期初僅增長3758.21萬元。
半導體業務即將進入成長快車道。公司微波射頻、電力電子和光通訊半導體的平台化佈局已基本完成，當下各個相關子公司業務正有序推進：前三季度，三安集成（GaAS高速芯片、GaN高功率芯片）已實現銷售收入16.69億元，單季度銷售收入6.53億元，濾波器單月出貨量順利提升，隨着泉州南安的濾波器製造基地產能順利完成爬坡，公司濾波器產能將大幅提升至100kk/月，湖南三安（SiC芯片）已投入運營。未來，公司現下佈局的產能在國產替代背景下被充分消化，半導體業務將步入成長快車道。
核心品牌相繼推出mini LED產品，湖北三安投產實現精準卡位。今年，三星、蘋果、LG和索尼等下游終端品牌相繼推出搭載mini LED背光的產品，這一高價值量、高產品附加值的產品正迎來加速滲透的蜜月期，公司的mini LED芯片在客户端已實現順利突破，是諸多品牌廠商既有產品的核心供應商，湖北mini LED芯片產線已順利投產運營，有望貢獻可觀的利潤邊際貢獻。而近期供公司推進的79億定增預案如未來成功落地，將進一步夯實公司在全球mini/microLed上游芯片、組件端的核心供應地位。
盈利預測與評級：首次覆蓋，給予買入評級。伴隨着傳統LED芯片行業的回暖，以及化合物半導體、mini LED新業務需求的快速增長，公司近兩年定增投資的新子公司和產線正逐步兑現收入和利潤，我們預計公司2021-2023年的淨利潤分別為23.32、31.72和46.15億元，當前股價對應PE67.22、49.40和33.96倍，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：（1）半導體器件類業務產能落地進度低於預期；（2）LED芯片受行業競爭格局影響價格出現不理性下跌；（3）mini/microLED技術下游客户應用推進不及預期。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為44.66；證券之星估值分析工具顯示，三安光電（600703）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。