山證策略：週期板塊持續回調 繼續關注消費成長板塊
投資要點：
市場回顧：兩市延續震盪，週期板塊持續回調
市場方面，近五個交易日萬得全A指數橫盤震盪，成交量有所下降，北向資金整體流出。近五個交易日農林牧漁、食品飲料和休閒服務板塊漲幅居前；有色金屬和鋼鐵板塊跌幅居前。
國家電網表態保障基本民生用電需求
國家電網公司27日表示，將多措並舉全力以赴打好電力保供攻堅戰，保障基本民生用電需求，最大可能避免出現拉閘限電情況。一是強化全網統一調度，合理安排運行方式，服務好發電企業；二是統籌調配資源，充分發揮大電網平台優勢，挖掘跨區跨省通道送電潛力；三是加強用電情況監測，全力做好居民生活用電保障；四是嚴格執行政府制定的需求響應與有序用電方案，及時做好溝通協調工作，全力維護供用電秩序穩定；五是嚴格落實供電保障責任，完善各項應急預案。
另外，由於煤價上漲，火力發電產能受到影響，非火電電站題材預期提升，預計未來限電影響還將持續，建議關注非火電發電上市公司。
8月份工業利潤數據穩定增長
國家統計局28日發佈，8月份，全國規模以上工業企業利潤同比增長10.1%，比2019年同期增長31.1%，兩年平均增長14.5%，工業生產穩中有進，企業經營狀況繼續改善，利潤保持穩定增長態勢。
8月工業增加值同比漲幅較大，通過分析歷史數據，用電量和工業產值高度相關，在限電背景下，預計9月該數據將有明顯回落。我們延續此前的整體策略建議，對於高位標的可逢高減倉，並逢低介入將有盈利修復的優質標的。另外，關於近期電力需求緊張局面，通過分析歷年發電數據，9、10月相較7、8月用電量將有較大幅度下降，預計“十一”之後，全國天氣轉涼，疊加政策積極調控，用電緊張情況將有所緩解，投資者不必對經濟太過悲觀。我們預測消費和成長板塊將繼續回暖，主要判斷依據依舊是，中小企業PMI數據有所反彈，以及消費需求釋放現象將出現，此外，從歷史數據來看，限電對於服務業影響較低，投資者可逐步切換投資風格。
9月份製造業PMI回落，服務業PMI產出指數回升至擴張區間
9月份，中國製造業採購經理指數(PMI)為49.6%，低於上月0.5個百分點，降至臨界點以下，製造業景氣水平有所回落。9月份，非製造業商務活動指數為53.2%，高於上月5.7個百分點，升至臨界點以上，非製造業景氣水平快速回升。服務業商務活動指數為52.4%，高於上月7.2個百分點。從行業情況看，鐵路運輸、航空運輸、住宿、電信廣播電視及衞星傳輸服務等行業商務活動指數位於60.0%以上高位景氣區間。
從9月的PMI來看，製造業PMI跌至50之下，服務重回擴張區間，與我們此前預測一致，其中上月受疫情衝擊較為嚴重的鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、生態保護及環境治理等行業商務活動指數均大幅回升至臨界點以上，業務總量呈現出較為明顯的恢復性增長，10月份同為消費旺季，我們判斷邏輯與上個月相同，消費需求持續釋放將帶動服務業繼續回暖，投資者可切換投資風格。
周度觀點
市場方面，近五個交易日指數延續震盪，從近兩個月萬得全A指數表現來看，我們之前預測的震盪向上走勢兑現。近五個交易日成交量有所收縮，場內資金正在逐步向新主線轉移。從A股整體估值角度來看，目前A股整體PEG水平處於歷史中位水平，性價比依舊較高。中長期來看，科技行業持續維持高增速，消費題材仍有回暖空間，A股整體基本面支撐較強，指數長期震盪向上走勢延續。
近五個交易日週期上游板塊表現低迷，消費板塊繼續反彈。本月以來，市場題材輪動格局符合我們預期，預計中期該過程還將持續。原材料板塊市淨率處於歷史高位，板塊缺乏長期增長邏輯，煤炭鋼鐵等大宗商品受到雙控和多地限電影響，下游需求削減，未來板塊調整風險較大，建議投資者規避。醫藥、食品飲料、電子、通信等消費成長板塊估值依舊處於低位，未來隨着消費回暖，相關板塊將在低位盤整之後，將隨着宏觀經濟復甦迎來預期和估值改善。
周度重點關注板塊
首先，我們延續此前的觀點，繼續關注醫藥板塊。根據我們宏觀組觀點，未來數月該數據或將隨着消費探底回升繼續回暖，板塊將迎來預期修復。另外，目前板塊市盈率仍處於-2倍標準差位置附近，估值和一致預期相對維持處於買入區間，我們認為未來板塊將逐步回升。可重點關注創新藥子板塊，目前一級市場相關方向投資依舊火爆，賽道長期增長邏輯較強，CXO依舊會維持相當高的景氣度。另外，建議關注醫療器械龍頭標的，A股標的中我們關注高成長估值業績總體匹配、細分領域不斷進行進口替代的優質公司。板塊目前估值基本處於極端低位，板塊長期增長邏輯強勁，板塊一致預期近期不斷抬升，預計板塊震盪休整後或將迎來下一輪上漲。
從9月的PMI來看，服務重回擴張區間，與我們此前預測一致，其中上月受疫情衝擊較為嚴重的餐飲等行業商務活動指數均大幅回升至臨界點以上，業務總量呈現出較為明顯的恢復性增長，10月份同為消費旺季，我們判斷邏輯與上個月相同，消費需求持續釋放將帶動服務業繼續回暖。白酒方面，終端動銷穩中有進，渠道打款反饋積極。渠道：國慶期間重點白酒產品價格保持穩定，庫存處於合理偏低，大部分龍頭企業打款已經完成全年任務目標，建議關注龍頭標的。乳製品方面，在奶價催化和兩強均有利潤訴求的背景下，預計兩強淨利率穩中有升，加之前期板塊調整幅度較大，龍頭標的估值有安全邊際。
中長期來看，我們建議繼續關注我們持續推薦的信息技術相關軟硬件和設備題材，可重點關注半導體板塊。未來芯片短缺或有緩解趨勢，但板塊經歷了數週的調整，目前估值處於相對低位，但板塊長期核心邏輯不變，市場一致預期繼續上行，建議重點關注半導體制造產業鏈上市公司中估值相對較低板塊。長期來看，成熟製程光刻機投產陸續進行，疊加下游電子設備、軟件服務等需求全面增加趨勢不變，行業將繼續維持高景氣度，建議關注半導體板塊中設備、製造和第三代半導體概念估值相對較低標的。
中長期策略
中長期來看，我們建議投資者持續關注三個方向。消費板塊：休閒服務、醫藥。長期優質賽道：碳中和、科技類、新基建。穩健底倉品種：大金融。
風險提示
中美外交關係惡化；全球流動性超預期收緊；宏觀經濟增速超預期下滑，技術發展不及預期。
（文章來源：山西證券研究所）