民生證券：給予鹽湖股份買入評級

2022-01-20民生證券股份有限公司邱祖學,張航對鹽湖股份進行研究併發布了研究報告《鹽湖股份年報業績預告點評：銷量下滑及子公司破產拖累業績，看好2022年業績釋放》，本報告對鹽湖股份給出買入評級，當前股價為27.06元。

鹽湖股份(000792)

事件概述：1月19日公司發佈2021年業績預告，預計歸母淨利潤38.8-42.8億元，同比增長90.24%–109.85%，扣非歸母淨利潤38.3-42.3億，同比增長78.25%–96.87%，基本每股收益0.7142元/股–0.7878元/股。

分析與判斷：

Q4銷量下滑、子公司破產清算是業績低於預期的主要原因。單季度來看，Q4歸母淨利潤1.65~5.65億元，同比大幅增長扭虧，環比下滑64.7%~89.7%，業績低於我們的預期。我們認為公司的業績變動原因：1）主要產品Q4銷量下滑：2021年公司氯化鉀產量約502萬噸，銷量約465萬噸，累庫約37萬噸；據公司及科達製造披露，公司2021年碳酸鋰產量約2.27萬噸，銷量約1.92萬噸，我們測算公司Q4碳酸鋰產量6400噸，環比下滑17.9%，銷量4200噸，環比下滑44.7%，2021年累庫約3500噸。氯化鉀和鋰鹽的銷量下滑及累庫影響了公司2021Q4的業績釋放。2）子公司破產清算及罰款：公司間接控股子公司硝酸鹽業破產清算，預計將減少公司2021年淨利潤約6億元；全資子公司鹽湖能源繳納1.95億元生態環境修復治理及生態環境損害賠償預計減少公司2021年利潤約1.11億元，同時退回採礦所得影響全年利潤3.57億元。

氯化鉀、鋰鹽價格高位，2021年累庫或利好2022年公司業績釋放。截至2022年1月19日，氯化鉀（57%粉）及氯化鉀（60%粉）的青海鹽湖含税價分別為3350及3490元/噸，環比Q4均價上漲281元/噸；據亞洲金屬網，工業級碳酸鋰含税均價32.55萬元/噸，環比Q4均價上漲13.27萬元/噸，漲幅達69%。我們認為公司的氯化鉀和鋰鹽庫存在高價下2022年業績釋放值得期待。

公司鹽湖提鋰擴產順利，未來或迎來大規模擴產，保障公司未來業績成長。

1）公司已經形成“1+2+3”的鹽湖提鋰項目，包括與科達製造合資的藍科鋰業，與比亞迪合資的鹽湖比亞迪，其中藍科鋰業一期達產、二期產能爬坡中，鹽湖比亞迪處於中試階段。2）公司每年排放老滷含20-30萬噸LiCl，或可支撐未來提鋰產能大規模擴建；3）公司與國軒高科簽訂《戰略合作框架協議》，擬設立合資公司分別用於生產磷酸鐵鋰等正極電池材料和儲能電池，保障未來業績增長。

糧食安全戰略地位凸顯，全球鉀肥供需格局向好，價格或將長期高位，公司將顯著受益。長期看，新發現鉀礦少、項目投產進度低預期，鉀肥供給增速放緩，但人口持續增長與人均耕地面積下降的矛盾將支撐鉀肥長期需求增長；短期看，白俄羅斯受制裁、疫情和火山噴發下糧食重要性凸顯，預計鉀肥價格將維持高位。

投資建議：我們調整公司2021-2023年歸母淨利潤預測為40.17、75.66、89.15億元，以2022年1月19日收盤價為基準，對應PE分別為39X、21X、18X，維持公司“推薦”評級。

風險提示：鉀肥、鋰鹽價格大幅下跌；藍科鋰業投產進度低於預期等。

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為36.85；證券之星估值分析工具顯示，鹽湖股份（000792）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)