“狂飆”的全球甜味劑市場，國產“代糖龍頭”金禾實業能分幾杯羹

近年來，新興添加劑大有“增量”勢頭——為了在減少鹽、糖、油等過度攝入的同時保持口感，“替代性添加劑”正成為健康新潮流。風靡全球的中國代糖企業，如何站穩領先身位，抓住未來機會？

近一個月內，海天味業因國內外產品配料不同，陷入“雙標”爭議，再度引發了消費者對食品添加劑的關注。

其中就包括甜味劑。在學界和大眾眼中，人工甜味劑很長一段時間都存在爭議。而隨着化學技術的發展，代糖行業不斷迭代，糖精、甜蜜素、阿斯巴甜等爭議性甜味劑已逐步淡出市場，天然糖醇等新面孔登上舞台，並激發了無糖飲料的增長。

從供應鏈視角看，中國是全球最大的甜味劑生產國，全球頭部的甜味劑生產商均在國內——包括全球最大的赤蘚糖醇供應商三元生物、全球最大的三氯蔗糖和安賽蜜供應商金禾實業、全球第二大木糖醇生產商華康股份、全球前二的羅漢果糖供應商華誠生物等，覆蓋甜味劑各個分類。

全球性健康趨勢難以抵擋，出口訂單需求飈升，具有產能壟斷性優勢的中國巨頭們，能在快速增長的千億代糖市場中分幾杯羹？

業績“狂飆”的金禾實業

部分醬油中添加的三氯蔗糖，其實是目前國際公認最安全、最主流的代糖之一。

據悉，三氯蔗糖1998年經FDA審核認證為GRAS（安全）級添加物，可作為所有食品的通用甜味劑。其特點是，甜度為蔗糖的數百倍，在人體內不參與代謝，不被人體吸收，熱量值為零，是糖尿病人理想的甜味代用品。

作為全球三氯蔗糖龍頭，以及海天等調味品巨頭的上游核心供應商，A股上市公司金禾實業也在上半年漲價潮中迎來盈利翻倍。

2022中報顯示，金禾實業上半年收入36.0億元，同比增長45.5%；歸母淨利潤8.54億元，同比增長94.3%，對應每股盈利1.52元。

分業務來看，食品添加劑收入同比增長85.2%至22.2億元。三氯蔗糖及安賽蜜兩款代糖成增長主要引擎，三氯蔗糖的新產能投放及漲價，帶動食品添加劑業務板塊毛利率同比提升14.6ppt至43.6%。

第三季度則延續盈利趨勢。據9月23日發佈的三季報預告，得益於公司年產5000噸三氯蔗糖項目已達到預期效益，預計報告期內較上年同期淨利潤增加55%-77%，扣非淨利增長83.98%-110.92%。

市場背景是，隨着三季度消費逐漸復甦，原料端供需偏緊，代糖漲價此起彼伏。7月，三氯蔗糖剛從37萬提高到了40萬，8月12日，主流生產企業再度發佈漲價通知，將市場出貨價格已經提漲至41萬元/噸，而安賽蜜的價格也從7萬漲到7.1萬。

業內人士指出，三氯蔗糖成本價格大約在19-20萬元/噸，行業龍頭金禾成本可以做到15萬元/噸，當前利潤大概在4-5萬元/噸。安賽蜜原材料均有不同程度回落，產品利潤空間持續回升。

關於近期的盈利“激增”，金禾實業也承認主要原因是漲價：受到大宗原料、能源價格波動的影響，公司主要食品添加劑產品和大宗化學品生產成本相較於上年同期有一定上漲，公司適時對相關產品的價格進行了不同幅度的調整。

從價格趨勢看，目前金禾實業三氯蔗糖報價42萬元/噸，自去年四季度以來持續處於高位。隨着三氯蔗糖需求量不斷提升，供需緊平衡情況或將延續。

三氯蔗糖“寡頭”

金禾實業何以掌握話語權？

資料顯示，金禾實業前身為來安縣化肥廠，2011年上市，後轉型生產甜味劑。2016至2021年，公司三氯蔗糖產能從500噸/年增長到8000噸/年，目前市佔率全球第一，佔比高達45.7%。

金禾實業的產能仍在不斷增加，今年3月，公司5000噸/年麥芽酚新建產能進入試生產狀態，目前該項目已經達標達產。今年6月，氯化亞碸二期4萬噸/年項目投產，公司正積極推進3萬噸/年DMF項目建設和設備調試工作。

從行業整體來看，三氯蔗糖生產企業競爭格局較為集中，國內佔主導。位列第二和第三的山東康寶、科宏生物，產能分別為4200噸和2000噸，佔比分別為24.0%和11.4%。國外方面，據華經產業研究院數據，三氯蔗糖規模生產企業僅有英國泰萊，產能為3500噸。

而由於三氯蔗糖在2021年被列入高風險、高環境污染產品，未來兩三年內新建產能難以獲批，考慮到行業競爭格局穩定，其餘企業技改擴建產能也相對較少，金禾實業或將穩坐三聚蔗糖“寡頭”，擁有定價權。

中金公司研報指出，金禾實業有望繼續技改擴增3000-5000噸三氯蔗糖產能，2023年三氯蔗糖銷量有望繼續增長；同時隨着產品收率提升、3萬噸DMF裝置建設和其他原材料價格下降等，2023年公司三氯蔗糖盈利能力有望進一步提升。

而除了第五代甜味劑三氯蔗糖，在第四代甜味劑安賽蜜上，金禾實業也與醋化股份並肩，呈現雙寡頭壟斷格局，有望完成對糖精、甜蜜素、阿斯巴甜等爭議性甜味劑的替代。

值得一提的是，金禾實業在出口渠道利潤更高。公司甜味劑毛利率達到40-50%，其中內銷毛利率約為30%，外銷毛利率則高達46%左右。

奔跑的中國代糖

全球無糖健康趨勢下，替代糖需求正在爆發。

從需求端看，以每人每天從50克糖攝入降到25克來計，白砂糖的市場將有一半被代糖所取代，以國內目前的消費量計算，屆時代糖消費量將達每年1000萬噸。若按10000元/噸的價格計算，代糖產品的市場規模或將達到千億元。

從供應端看，中國作為主要甜味劑出口國，具有明顯產能優勢。Foodtalks 2021年的統計數據顯示，全球超過70%的代糖由中國企業產銷，且產業鏈佈局完整。

一個現象是，中國代糖的出口量正在不斷提升。據海關總署統計數據，2022年1-7月，三氯蔗糖出口8920.69噸，同比增長59.86%，其中7月出口量為1584.66噸，同比增長68.85%，創年內新高；安賽蜜1-7月出口量為9356.73噸，同比增長42.31%，其中7月出口量為1734.75噸，同比增長48.82%。

其中，金禾實業在三氯蔗糖和安賽蜜上具有壟斷地位；華康股份是木糖醇的代表企業；赤蘚糖醇的代表企業有保齡寶、三元生物和東曉生物等；而甜菊糖代表企業有浩天藥業、譜賽科和晨光生物等。

展望代糖行業未來，口感純正且健康的阿洛酮糖正成為下一個“兵家必爭之地”。

2021年8月，“增設阿洛酮糖進入食品添加劑名錄”的申請得到受理，有望很快在國內實現大規模推廣應用。目前，阿洛酮糖處於產業化前期，國內實現阿洛酮糖量產的企業主要有保齡寶、百龍創園、金禾實業和福洋生物。

以金禾實業為代表的全球代糖龍頭，正立足人工甜味劑壟斷優勢，全力奔向下一代天然甜味劑。在全球減糖、低糖化大趨勢下，市場增量確定性強，上升空間仍可期待。