炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
兩種極端的情形假設
來源：新時代策略
1
策略觀點：兩種極端的情形假設
最近市場波動的特徵讓部分投資者非常困惑，交易量大幅萎縮，板塊輪動較快。這種波動特徵讓短線的多頭和空頭均比較難受。如果按照熊市或震盪市的經驗，後續一般會有較大的調整（類比2019年4月、2015年12月），但如果按照牛市的經驗，震盪期是很好的建倉期（類比2015年1月、2007年6月、2006年7月）。基於對經濟和股市資金的樂觀判斷，我們認為震盪後，9月的選擇將是向上，可以參考牛市中震盪的案例。
（1）市場的糾結。最近市場的很多特徵讓部分投資者非常困惑，交易量大幅萎縮，板塊輪動較快，7月的時候，雖然板塊也在輪動，但至少還有些大的板塊熱點，但8月後，整體上只有非常細分行業的熱點，甚至可以説熱點是個股層面的，而不是板塊性的。這種波動特徵讓短線的多頭和空頭均比較難受，如果按照熊市或震盪市的經驗，後續一般會有較大的調整（類比2019年4月、2015年12月）。但是如果研究牛市的案例，則震盪期是很好的建倉期（類比2015年1月、2007年6月、2006年7月）。產生這兩種波動的理論模型如下：
最樂觀情形的理論模型：如果股市本身的盈利和資金大趨勢是持續改善的，則是樂觀情形。7月中，由於市場過快上漲，提前透支了盈利和資金，導致股市長期資金減少了買入甚至賣出。但是由於市場短期資金依然很熱，一旦長期資金賣出力量變弱，短期資金繼續買入，帶來了7月底到8月中的再次上漲，此時上漲速度明顯放慢，主要是因為相比6-7月，少了中長期資金的買入。但從8月中開始，短期交易資金有所透支，市場熱點迅速減少。如果是樂觀情形，則隨着震盪的繼續，在9月的某個時候，市場可能已經往下偏離中長期趨勢較多了。一旦短期資金賣出減弱，中長期資金的影響將會不斷增強，從而形成新的上漲趨勢。
最悲觀情形的理論模型：如果股市本身的盈利和資金大趨勢是不斷惡化的，則是悲觀情形。上半年指數超跌嚴重，過度偏離長期趨勢。雖然長期趨勢是惡化的，但股市依然出現了6-7月的快速估值迴歸。7月中，市場估值迴歸已經充分，長期資金開始賣出。由於市場短期資金依然很熱，短期資金繼續買入，帶來了7月底到8月中的再次上漲。此時上漲速度明顯放慢，雖然指數在橫盤震盪，但是震盪的越久，市場約高估，因為盈利和資金的大趨勢是不斷惡化的。到8月中，中長期賣出的力量大幅增加，短期的資金買入也開始放慢，9月開始指數進入趨勢性下行，不止要回歸趨勢，而且可能會階段性回到趨勢以下。
實際的案例中，可能會出現很多很多中間情形，介於最樂觀和最悲觀情形之間。為了簡化問題，我們用A股ROE和居民資金這兩個指標觀察股市盈利和資金的大趨勢，來研究歷史的案例。
（2）樂觀的案例：類比2015年1月、2007年6月、2006年7月。事後來看，這幾次波動都是牛市中途的休整，期間均出現了類似貨幣政策收緊、股市政策收緊等政策利空。但由於盈利和居民資金入場的趨勢沒有被打亂，所以股市的上漲趨勢並沒有因此受到影響，後續很快恢復，並且以更快的速度上漲。
（3）悲觀的案例：類比2019年4月、2015年12月。這兩次案例分別出現在震盪市和熊市中。2019年4月，經濟依然出現下行的中段，年初雖然出現了社融企穩，但事後來看，只帶了的經濟預期的反彈，而不是反轉。資金層面，居民資金雖然活躍度增加，但也只是脈衝式反彈。所以雖然2019年1-4月，市場漲幅很大，但4月後降温速度也很快。2015年12月，雖然創業板季報並沒有看到業績的下滑，但由於估值下降、併購政策變化，由併購帶來的業績增長已經確定進入下降趨勢了。由於去槓桿的存在，股市資金也已經進入趨勢性下行。所以雖然2015年4季度，市場漲幅很大，但2016年1月快速下降的速度更快。
（4）我們的判斷：這裏可能是樂觀的那種情形。我們對經濟和股市資金的趨勢均持有樂觀的判斷，而且是可以超預期的樂觀。所以我們認為震盪後，市場的方向選擇將是向上。9-10月，股市上漲可能會加入新的動力。隨着經濟進入旺季，經濟數據可能會驗證庫存週期已經啓動的邏輯，這個邏輯一旦驗證，可以持續到2021年上半年。對股市來説，7月中旬以來的震盪已經到了尾聲，9月的經濟數據一旦驗證了經濟依然強勢，股市可能會進入新一輪中樞抬升的上漲。
行業配置建議：技術性調整過後，市場可能會開啓新的上漲主線，板塊和邏輯將會和過去兩年有很大的不同。回顧2014年增量資金入場後的市場，板塊變化更快。2013年全年每個季度都是成長領漲，但2014年7月份之後，幾乎每個季度領漲的板塊都會發生很大的變化，即使是成長內部，領漲的板塊也會有頻繁的變化。原因可能是，當增量資金很多的時候，一個板塊邏輯一旦被挖掘出來後，會在短期內快速吸引大量的資金，從而在估值層面快速透支基本面的邏輯，即使是這個邏輯還沒被完全證明是完美的。
建議開始佈局金融週期。7月的風格只是月度的補漲，不是真正的風格切換，9月後有可能進入真正的風格切換。重點關注有色、化工、銀行、券商、汽車、家電。
2
上週市場變化
上週A股全線大跌，其中中小板指（-2.00%）、上證50（-1.76%）和滬深300（-1.53%）領跌。申萬一級行業中，汽車（1.74%）、化工（0.94%）和電子（0.69%）領漲，農林牧漁（-2.92%）、非銀金融（-2.65%）和綜合（-2.63%）領跌。概念股中，打板指數（11.88%）、吉利概念指數（7.42%）和綠色節能照明指數（7.31%）領漲，西藏振興指數（-8.93%）、黃酒指數（-5.58%）和海南省國資指數（-4.86%）領跌。
免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉載請聯繫原作者並獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。
責任編輯：陳志傑