275天從改革啓動到精選層開板 新三板深改迎高光時刻

外匯天眼APP訊 : 改革啓動九個月，歷時275天，新三板市場即將迎來“高光時刻”——精選層7月27日正式設立並開市交易，32家首批掛牌企業集體晉層。

自去年10月25日，證監會啓動全面深化新三板改革。各項舉措隨之而來，並穩步落地實施。年初至今，政策出台、規則發佈實施、受理審查啓動、首批企業發行……新三板改革經歷多個重要節點。

“活水”注入，沉寂已久的市場迎來解渴甘霖。數據揭示了最直觀的變化，據全國股轉公司，今年上半年，新三板市場日均成交環比提升23.21%，盤中日均成交環比提升102.94%。市場估值逐步修復，上半年末全市場市盈率20.14倍。上半年，定向發行規模環比回升17.43%。

設立精選層、公募基金入市、直接轉板制度，新三板深改的重磅政策“組合拳”，也為多層次資本市場帶來新的生力軍。

“新三板這次改革，是一次比較全面的改革，體現在推進速度比較快，審核效率比較高。放在整個資本市場來看，改革考慮到了新三板市場和滬深市場的對接問題，精選層的一些制度安排，包括直接轉板上市，都能體現出彼此的交易制度已經有了一些銜接。總體而言，這是多層次資本市場體系一個很重要的改革。”中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對第一財經表示。

三大指標凸顯改革效應

自2013年正式運營以來，新三板定位服務創新型、創業型、成長型中小企業發展，已初步成為資本市場服務中小企業和民營經濟的重要平台。

但發展六年多，在流動性枯竭、高門檻設限、優質企業摘牌出走時，市場期盼新三板能借改革“重煥新生”。

在持續高漲的改革呼聲中，新三板改革方案去年10月底正式亮相。政策“組合拳”裏有五項改革舉措：優化發行融資制度；完善市場分層，設立精選層；建立掛牌公司的轉板上市機制；加強監督管理，分類監管；健全市場退出機制，完善摘牌制度。

九個月過去了，改革效果如何？

“各項改革措施穩步落地實施，市場功能指標回升，積極效應逐步顯現。”對於新三板改革落地實施進展，全國股轉公司副總經理李永春日前表示。

目前，除市場退出制度外，新三板深改中涉及的優化發行融資制度、完善市場分層、改進交易制度、調整投資者適當性並引入公募基金等長期資金、建立轉板上市機制、構建差異化監管體系等措施的業務規則已全部出齊。

整體來看，改革後，新三板形成了“精選層、創新層和基礎層”的市場結構，通過轉板、發行、交易、投資者適當性等差異化制度安排，提升市場融資功能和定價能力，改善市場流動性。

微觀層面上，改革效應正從市場數據的變化得以顯現。

首先，融資功能提升，融資成本改善。據股轉公司數據，上半年，定向發行規模環比回升17.43%。共計148家公司採用自辦方式實施定向發行，自辦發行平均比普通定向發行節省10天左右時間成本。24家公司擬向超過35名新增股東發行股票，平均單次發行預計能新增股東人數54人。

其次，市場結構優化。在股轉公司明確年內“多次調層”後，創新層吸引力增強。今年調整後創新層公司數量是調層前的1.74倍。且主動摘牌公司減少，27家公司取消摘牌計劃，優質企業維持掛牌意願增強。

最後，交易定價功能提升，二級市場運行質量改善。上半年市場日均成交環比提升23.21%，其中，盤中日均成交環比提升102.94%。交易連續性明顯提升，5日連續有成交股票數量環比提升近1倍。市場估值逐步修復，上半年末全市場市盈率20.14倍。

此外，大型券商參與改革積極性增強，做市商參與意願回升，市場投研力度逐步加強。

銀泰證券股轉系統業務部總經理張可亮對記者表示，新三板改革試點將承擔三大使命：一是嘗試建立一個專門為中小企業進行直接融資（股權加債權）的市場，擴大資本市場服務實體經濟的範圍；二是探索建立一個去散户化和更加適合專業投資者價值投資的市場；三是探索中國資本市場的註冊制改革，去行政化、更市場化和法制化。

“這三項任務的難度有目共睹，但是通過股轉公司近年的逐步探索實踐，摸索出了可能的道路和相對完善的方案。所以在全面深改方案公佈後，執行速度就比較快。”張可亮説。

精選層超預期推進

設立精選層是此次精選層改革的樞紐性制度安排。

去年11月8日，全國股轉公司就深化新三板改革相關業務規則公開徵求意見，對配套制定的《股票公開發行規則》、修訂後的《分層管理辦法》《股票定向發行規則》等向市場公開徵求意見。其中，修訂後的《分層管理辦法》規定了精選層進入條件，包括市值條件、財務條件、股權分散度條件以及規範性要求等方面。

“精選層的進入條件遵循市值和財務穩健性要求高低匹配的原則，綜合運用盈利能力、成長性、研發能力等多元化標準，兼顧覆蓋不同類型、規模和行業企業，設置四套進入條件，企業符合其中之一即可。”股轉公司表示，具體指標數值的設置高於創新層，總體低於科創板上市條件和創業板公司平均水平。

規定落地後，今年年初以來，精選層申報的市場熱情在近期持續高漲，企業競逐精選層，其中不乏此前從新三板市場摘牌出走的企業。

截至目前，股轉公司共受理70家企業的精選層掛牌申請，其中32家獲得核准並陸續啓動公開發行，32家首批企業共發行8.37億股，平均每家2614.53萬股。 平均發行市盈率為31.37倍，32家合計融資94.52億元。

對於部分精選層企業的質地，李永春提到，總體而言，精選層企業以優質中小企業和同民生就業密切相關的實體企業為主，整體經營業績突出，研發能力強，是新三板市場發展壯大的優質中小企業代表，但可能存在中小企業發展階段的規律性問題。

精選層之外，轉板上市和公募基金入市也是新三板深改中吸睛的重磅舉措。長期穩定資金入場將顯著改善市場流動性水平，公募可投資新三板的改革措施有望達到這樣的效果。而轉板上市制度有助於豐富掛牌公司上市路徑，打通中小微企業成長壯大的上升通道，加強多層次資本市場的有機聯繫。

記者近期還從接近監管部門的人士瞭解到，首批新三板基金較高風險等級（R5）設定，以及較低的投資比例限制，在後續基金產品設立中將很快改變。

“新三板公募基金投資比例限制的放寬，以及新三板公募產品風險等級調降，或意味着對精選層的高度重視，精選層場內市場的地位再度提升。”安信證券新三板首席分析師諸海濱認為。

存量掛牌企業借力發展

在改革中，新三板的市場定位進一步明確。

“新三板改革是全面深化資本市場改革的重要一環。”在去年宣佈啓動新三板全面深改時，證監會表示。

今年3月1日正式實施的新《證券法》將新三板全面納入，新三板作為“國務院批准的其他全國性證券交易場所”，與證券交易所具有實質相同的功能和法律地位。新三板是場內市場、公開市場和集中市場。

另一方面，新三板作為資本市場服務創新型、創業型、成長型中小企業和民營經濟的主要平台，是獨立市場。“新三板與滬深交易所錯位發展，並不是滬深交易所的預備板。”李永春稱。

精選層7月27日的開市交易，對新三板改革具有階段性、標誌性意義。市場仍高度關注：首批公司掛牌以後，後續精選層公司的掛牌節奏如何？新三板市場存量掛牌企業是否將受到改革的提振？

“我們後續將進行常態化的企業發行審查工作。”股轉公司相關負責人此前表示。

趙錫軍表示，隨着我國經濟進入高質量發展新階段，資本市場的體系改革也要圍繞着提高資源配置效率、服務高質量發展、增強競爭力進行。

“所以我們有了去年的科創板改革，有了今年的創業板改革，也有了新三板改革。可以看到這一系列改革中突出要做的一件事情，就是把符合高質量發展、有創新能力、研發能力的新型企業，通過更加簡單高效的方法和手段選拔 出來。”他提到。

趙錫軍建議，在精選層企業信息披露方面可進一步規範和完善，同時又不過分增加精選層企業的負擔。