金徽酒2020年報：淨利潤同增超20％，高端化之路能否持續？
“白酒板塊首份年報出爐，業績上漲因產品結構調整。”
作者：菡萏
編輯：tuya
據公司情報專家《財經塗鴉》消息，3月19日晚間，白酒行業第一份年報新鮮出爐，西北區域性白酒品牌金徽酒率先披露了2020年年度報告。
年報顯示，金徽酒去年實現營收17.31億元，同比增長5.89%，實現歸屬於上市股東的淨利潤為3.313億元，同比增長22.44%，扣非後數據依然優秀，實現扣非淨利潤3.310億元，同比增長22.69%。各項主要指標均實現了不同程度的上漲，業績超出市場預期。
受業績面利好消息影響，二級市場也應聲給出了正向反饋。發佈年報後首個交易日，即3月22日，公司開盤十五分鐘便迅速拉昇漲停。截至收盤，股價報收28.90元/股，總市值為146.6億元。
（來源：同花順）
發力高端市場成效初顯
從年報來看，推動金徽酒去年業績上漲最主要的原因便是公司產品結構的調整。
具體而言，金徽酒在去年着重發力毛利率更高的高端酒產品，拉動了公司總體盈利能力。
詳細來看，金徽酒旗下產品主要可劃分為高、中、低三檔，分別對應對外銷售價格區間為100元以上（500ml）、30-100元（500ml）、30元以下（500ml）。
數據顯示，公司去年百元以上高檔產品實現營收8.67億元，較上年增長29.08%，銷售額佔總營收比超過一半，提升至50.86%，較2019年同期提高了9.32%。而此前一直作為產銷第一的中檔酒產品去年銷售額已退居二位，實現營收8.09億元，同比下滑10.48%，佔總營收比為47.44%。低檔酒產品更是呈現較大萎縮，去年僅實現營收2890.25萬元，同比下降31.30%，佔總營收比僅1.70%，公司產品結構調整幅度較大。
從三檔產品的盈利能力來看，金徽酒做出這樣的調整也無可厚非。
年報顯示，金徽酒高、中、低檔酒產品毛利率依次遞減，分別為70.37%，56.50%，17.42%，由於產品結構有所調整，也提升了公司總體毛利率，達到62.89%，較2019年同期增加2.10%，也部分助力金徽酒淨利潤增幅大於營業收入增幅。
（來源：金徽酒2020年年報）
值得一提的是，去年8月份，金徽酒省內銷售公司發佈調價函，稱由於原材料價格上漲、人力成本增加，對世紀金徽系列、金徽十八年等高端酒產品價格進行上調，上調幅度超過10%，此舉對毛利的上漲也有推動作用。
不過，雖然金徽酒高檔產品毛利率居公司產品首位且公司總體毛利率也在去年得到提升，不過將其放在整個白酒行業當中，其數據難稱亮眼。
金徽酒財報數據顯示，公司近6年銷售毛利率基本維持在60%左右，去年前三季度毛利率為62.7%。對比部分全國性白酒龍頭企業去年前三季度毛利率來看，貴州茅台（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）毛利率分別為91.33%、74.53%、83.57%，金徽酒盈利能力難以望其項背。
2015-2020年金徽酒銷售毛利率（圖片來源：同花順）
即使與同為區域性白酒企業相比，金徽酒的盈利水平也仍不算高。
以今世緣、口子窖、酒鬼酒去年前三季度銷售毛利率為例，分別為71.69%、76.46%、79.05%，金徽酒62.7%毛利率只是處於行業下游。
由此看來，金徽酒發力高端市場以提升公司整體盈利能力的打法稱得上是確有必要。
背靠復興，高端化後路有可為
不僅是金徽酒，水井坊、老白乾酒等玩家也紛紛想衝擊高端市場分得一杯羹。
不過，為何人人都想衝擊高端市場，高端化之路有這麼好走嗎？
答案自然是否定的。
據瞭解，老白乾酒自2019年就開始佈局高端市場，作為河北市場區域性白酒代表，老白乾酒靠低端酒產品起家，品牌形象偏低，其高端化轉型之路並非順暢。
自2019年來開辦上萬起高端品鑑會等舉措不僅拉高了銷售費用，也對毛利率有所壓制，體現在利潤上的增長並不樂觀。截止去年前三季度，老白乾酒實現營收24.97億元，同比下滑11.52%，實現淨利潤2.33億元，同比下滑14.12%。
水井坊也面臨同樣難題，不過有其不同之處。其半年報數據顯示，截止去年上半年，水井坊省外營收佔比高達93.37%，且省外各區所佔比例均相差無幾，市場過於分散，缺乏核心市場。
（來源：水井坊2019年年報）
基本盤不穩固的原因也使得水井坊難以繞開進軍高毛利的高端市場，藉此鞏固公司業績。但是，高端化轉型之路不可避免的是需要強大的資金支持來打通線下市場，以及有能力長期承擔過高的運營成本。
由此看來，白酒企業高端化路徑不僅調整週期長，所需投入也大，對於企業的考驗難度不容小覷。
對此，知名白酒產業分析師蔡學飛向《財經塗鴉》表示，區域酒企加速產品結構的升級是中國酒類消費升級趨勢的正常現象。目前中國酒業是存量擠壓市場，意味着任何酒企的高端化都是對於其他酒企市場的掠奪，因此十分考驗企業的品牌價值、產品品質，以及渠道執行能力，區域酒企由於品牌影響力區域限制明顯，企業往往缺乏渠道優勢，以及相應的高端消費人羣，所以比較吃力，大多數企業高端化進程十分緩慢。
金徽酒雖然也是區域酒企，但是高端化戰略想立足西北，點狀突破，漸進式價格升級等策略相對比較務實，在復星的助力下品牌價值不斷提升，推動了高端化的進程，取得了不錯的效果。
的確，不可否認的是，去年二季度復星系入主金徽酒後為公司發展注入強勁的動力，強大資本的加持為金徽酒的後續增長提供了更有力的資金支持，也打開了更廣的發展空間。
有相關媒體報道，在未來發展上金徽酒將藉助復星生態逐步加快江浙滬等華東市場的拓展。據悉，目前復星系內部團購用酒已逐漸開始使用金徽酒產品，渠道方面正在籌備，豫園股份的商場、餐飲渠道都是可以合作的資源。
並且，復星集團曾表示此前推出的五年規劃目標不變，即2023年收入及淨利潤分別達30億元、6億元。由此看來，五年規劃疊加對賭加碼激勵為金徽酒未來超預期發展奠定基礎。
綜上而言，蔡學飛還表示：“中國西北市場是一個相對消費水平比較低、消費容量有限的小區域市場，從這個角度來説，金徽酒已經實現了整個西北市場的破局與快速增長，但是伴隨着整體酒類市場的結構性升級，應該説，金徽酒作為西北名酒，還有很大的增長空間，我個人對於金徽酒未來的發展比較樂觀，因為強勢品牌勢能一旦建立，企業的中長期發展就是細化與執行的問題，對於調整期結束之後的金徽酒，應該説，會迎來新的高速增長。”