季報中的頂流基金經理：創下百億虧損，在焦慮中探底

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“高處不勝寒”，恐怕是當前明星基金經理的普遍心態。

2022年一季度，A股強震，主流指數出現不同程度下挫。數據顯示，一季度上證指數、深證成指、創業板指分別下跌10.65%、18.44%、19.96%。

A股市場表現慘淡，公募基金自然難以倖免。基金淨值普遍出現大幅下跌。Wind數據顯示，一季度納入統計的14874只公募基金，投資總計虧損了近1.4億元，虧損情況集中發生在權益基金中，此類基金一季度投資虧損超萬億。一個弔詭的現象是，在盈利排名前11名中，有10只基金是貨幣型。

對於明星基金經理而言，管理規模數百億的他們承受着更大的管理壓力，也受到了更多的市場關注。

季報披露，多位昔日千億頂流基金經理在一季度創下了百億虧損——易方達張坤、景順長城劉彥春管理的易方達藍籌精選、景順長城新興成長在一季度分別虧損122億、105億。

基金規模上看，一季度末，有7位主動權益類基金經理管理規模超過500億元，比去年四季度末少了2位基金經理。其中，葛蘭、張坤、謝治宇三位基金經理規模均超過750億元，穩居主動權益類基金經理管理規模前三名。此外，管理規模超過500億元的基金經理還包括劉彥春、周蔚文、劉格崧和胡昕煒。

截至目前，基金一季報已經披露完畢，基金經理對業績表現和操盤進行了覆盤和反思。本文選取分析了規模最大的3位頂流基金經理（葛蘭、張坤、謝治宇），以及一位“長在熱搜上”的網紅基金經理蔡嵩松的一季報。一窺大波動下的基金經理究竟做了什麼、説了什麼。

不斷下滑的“頂流”

頻頻被“罵上熱搜”的葛蘭，仍然穩坐權益類基金經理冠軍寶座。

葛蘭當前共管理5只基金，總規模961.48億元，相對上一季度縮水141.91億元。從基金業績來看，葛蘭管理的這5只基金在2022年一季度均沒有實現正收益，基金淨值跌幅在-13.92%到-18.16%之間。其中，中歐醫療健康是規模最大的一隻基金，基金規模683.69億元，一季度A類和C類基金淨值分別下跌13.92%、14.1%，同期業績比較基準收益率為-8.34%。

從中歐醫療健康基金的一季度末持倉情況看，基本保持了中性倉位水平。數據顯示，一季度末該基金股票市值佔基金資產淨值比例為82.08%，和去年底的83.9%差距不大。

在倉位變動不大的情況下，葛蘭更多是通過調整持倉來應對一季度市場的震盪。從中歐醫療健康前十大重倉股來看，持有比例較高的是藥明康德、愛爾眼科、凱萊英、邁瑞醫療、泰格醫藥等。而相較去年底，智飛生物新進入前十大重倉股之列，九州藥業退出前十大重倉股之列。

在中歐醫療健康基金的一季報中，葛蘭認為，基本面的衝擊造成了醫療板塊的擾動。“疫情的持續反覆、全球資本市場流動性預期以及國內宏觀環境等複雜的變化，市場情緒敏感度相對放大，對整個板塊造成一定擾動。”

在基金操作層面，葛蘭稱，仍嚴格按照其投資框架進行個股選擇，在長期看好的核心創新藥、創新器械，創新產業鏈，醫療服務以及消費性醫療等方向進行了着重佈局。

對於行業未來發展，葛蘭表達了一連串積極信息。創新藥臨牀申請數量逐年創出新高、國內誕生了有全球競爭力的創新品種、國內創新產品將在海外進入收穫期等等，不一而足。

葛蘭總結道，“整體而言，我們依然看好醫藥生物板塊的中長期投資機會，但短期市場波動難以避免，本基金將繼續努力為持有人創造長期投資回報。”

在流量上絲毫不弱於葛蘭的張坤，是另一位頂流基金經理。

2022年一季度末，張坤以849.28億元的管理規模位居第二，比2021四季度末縮水170.08億元。張坤當前共管理4只基金，從基金收益來看，這4只基金在2022年一季度均沒有實現正收益，跌幅在6.61%到19.47%不等。持倉情況看，張坤在一季度保持了高倉位運作，四隻基金的權益資產倉位均超92%。

張坤的代表作易方達藍籌精選在一季度股票倉位基本穩定，並對結構進行了調整，增加了科技等行業的配置，降低了金融等行業的配置——小幅減持茅台，但仍然位居第一大重倉股；招商銀行、騰訊控股為第二、第三大重倉股；大力加倉美團540萬股。

在一眾基金經理的季報中，張坤的表態最為獨特。他坦言，基金淨值的下跌，“讓不少持有人感到了焦慮，我也有同樣的感受。我想，焦慮可能不僅來自於已經實現的下跌，更來自對未來繼續下跌的擔憂。”

基本面上，張坤認為，一季度地產銷售轉弱，經濟面臨一定的下行壓力，流動性開始逐步放鬆。接下來，張坤花了近千字的篇幅大談大腦、多巴胺與投資之間的關係。

張坤稱，大腦天生就會感知趨勢，即使其並不存在。如果某個股票連續上漲了三天，人們就會自動預感第四天上漲，如果第四天這隻股票真的上漲了，多巴胺就會釋放，人們就會有滿足感。而且，預期好事和壞事的感覺，往往要比實際經歷它們更為強烈。當想象可能發生的痛苦事情時，那種感覺絲毫不亞於真正的痛苦。

張坤認為，在經歷了上百萬年的自然選擇後，人類大腦中某些特性是對投資不利的，例如，相比於大腦中最原始的部分：感覺和情緒系統（杏仁核和腦島等）的強大力量，理性分析的部分（大腦皮層）要弱小許多。

“我想，坦然接受這些特性可能是保持心態平和的前提，然後才能避免投資受到這些特性的傷害。”張坤説，當股票下跌時，我們可能需要一些時間和剋制力，讓自己冷靜下來，然後問自己幾個問題：

1. 我的恐懼，是來自於股價下跌，還是來自於基本面發生了負面變化？
2. 最初的投資理由不存在了嗎？
3. 股價更低了，作為長期的淨買入者，我不應該更高興才對嗎？

張坤引用了巴菲特的名言，“對於一個投資人來説，最重要的是性情（Temperament）”，他認為其中最重要的就是控制情緒和保持理性的能力。

他還引用了格雷厄姆的話，“大部分投資者失敗的原因在於，過於在意股市當前的運行情況，對於這樣的投資者而言，股票乾脆沒有市場報價可能會更好一些。因為這樣的話，他就不會因為他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。”

張坤以天氣和氣候形容股票價格和企業價值，“股票價格就像天氣，永遠都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業價值就像氣候，始終在緩慢而有規律的變化。儘管在短期內，抓住我們眼球、決定環境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個地區環境的還是氣候。”

興證全球基金謝治宇目前管理4支基金，其代表作是興全合潤混合(LOF)。一季度末，這四隻基金的管理規模為763.38億元，比2021年四季度末縮水200億元。從基金業績看，2022年一季度，這4只基金淨值下跌在18.03%到21.84%之間。

對於一季度的策略和運作，謝治宇“惜字如金”，他在一季報中稱，國內經濟有所走弱，疊加奧密克戎變種的影響；部分行業仍持續承受政策監管的壓力；俄烏衝突導致石油、煤炭等部分大宗商品價格上漲，企業成本壓力較大；美國CPI持續走高，美聯儲加息與Taper步伐加快，整體上各指數表現較差。

在另一份季報中，謝治宇表示，一月份市場的回撤，是因為對經濟基本面的擔憂以及長期積累的獲利資金降低倉位，市場呈現普跌的格局。但是在政策託底的背景下，流動性趨向寬鬆，經濟的核心引擎並未走弱，市場在2月進入了穩定期。遺憾的是，國際的黑天鵝事件使得市場本就脆弱的情緒再次受到打擊，三月份重複了單邊下跌的過程。

謝治宇指出，目前市場情緒已經得到了充分宣泄，儘管還有諸如國際政治和國內疫情的不穩定要素，但是最恐慌的時候已經過去。

而就在3月末，謝治宇曾通過直播的方式也表達過市場看法。謝治宇認為，今年會遇到很多困難，比如通脹，原材料上漲、疫情，國際環境等。

在謝治宇看來，現在市場確實面臨切實的壓力，而且這些切實的壓力，會明確地反應在企業盈利上，所以市場上很多機會都是猶豫的，表現也是一般的。

諾安基金基金經理蔡嵩松有一句名言出圈，“做科技股最鋒利的矛”。

雖然基金體量上難以與張坤、葛蘭等相比，但蔡嵩松的知名度卻甚至要更勝一籌，有着“半導體一哥”之稱。2001年，年僅15歲的蔡嵩松進入中國科技大學少年班，就讀計算機專業。碩博階段，蔡嵩松就讀於中國科學院計算技術研究所，專業主攻芯片設計。25歲博士畢業後，入職國內的自主核心芯片提供商天津飛騰。從業4年後跨行轉戰金融業。

蔡嵩松目前管理3只基金，分別是諾安成長混合、諾安和鑫靈活配置混合、諾安創新驅動混合。一季度，三隻基金的淨值分別下跌了22.76%、24.53%以及24.87%。基金規模上看，蔡嵩松一季度的管理規模為283.98億元，較去年末縮水了34.81億元。

從持倉來看，諾安創新驅動混合的前十大重倉股全部更換，無一半導體標的現身其中，諾安成長與諾安和鑫則依然延續半導體持倉風格。

大換血之後的諾安創新驅動混合主要倉位在計算機板塊。蔡嵩松表示，最大投資邏輯是行業估值較低、產業基本面出現拐點。他專門提到，東數西算、數字人民幣、網絡安全、行業信創等細分賽道，都是可以自上而下把握的投資機會。

在另一份季報中，蔡嵩松寫到，市場在這個位置集中了疫情、加息、戰爭、通脹、經濟下行所有預期。目前很多長期具有競爭力的優質公司估值已經跌至歷史低位，到了買入性價比很高的階段。目前買入這些優質核心資產，可能要承受短期陣痛，但長期看往往具有較高的收益。

從半導體行業本身來看，蔡嵩松認為，雖然因為疫情，行業供給和需求會受到一定程度的影響，但長期看，由科技創新帶來的行業景氣度不會輕易改變，另外他強調，中國半導體產業未來最大的機會在國產替代。

他指出，在這種時候，我們不應該被當前市場的下跌所影響，不應該對產業的發展視而不見。“我們的投資理念遵循產業投資，伴隨產業的優秀公司成長，但不可避免的是，有些階段市場會對一些擾動做出極致的反應，這時候就需要我們保持理性分析客觀判斷。”

蔡嵩松總結道，逆勢投資是痛苦的，而重要的投資機會往往出現在市場出現重大分歧的時候。對產業保持理性分析客觀判斷，陪伴中國科技成長。

（本文首發鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程）