飛天雲動首日破發，元宇宙概念成了扣分項？

21世紀經濟報道見習記者李強 北京報道

10月18日，北京飛天雲動科技有限公司（以下簡稱“飛天雲動”）在港交所掛牌上市，由於其招股書中300多次使用“元宇宙”一詞，也被稱為“元宇宙第一股”。

然而這個光環並沒有給它的二級市場表現有所加成。在此前的招股階段，其定價區間為2.21～2.88港元，即使最終發行價已經是以下限每股2.21港元確定，但還是迎來上市首日破發，跌幅超過4％；歷經兩日下跌後，10月20日才大漲13.30%至2.3港元，總市值41.63億港元。

公開資料顯示，飛天雲動前身為成立與2008年的掌中飛天科技，剛開始以手遊研發及發行為主營業務，代表作有《飆車之神》《戰地槍神》等手遊。但從2015年起，該公司就開始向AR/VR內容服務轉型。

但多位業內人士向21世紀經濟報道記者表示，這個所謂的“元宇宙第一股”只能算是帶有元宇宙元素，但並非一家純正的元宇宙公司。

“元宇宙內容應該是交互式的，這是現在的AR/VR內容不具備的，所以不能直接和元宇宙劃等號，我認為現在AR/VR內容更多地要劃歸到內容數字化的範疇裏，我們所看到的博物館藝術品等諸多內容的數字化只能算是為元宇宙內容做儲備。”互聯網行業分析師孟永輝對記者表示。

“我更願意稱其為具有元宇宙元素的公司，但實際上當前飛天雲動的業務主要還是廣告營銷層面，其自身技術壁壘形成尚需時間。當然，最近元宇宙的概念的確有所滑坡，主要是因為元宇宙支撐概念中，最為核心的虛擬加密貨幣估值泡沫的破裂，導致很多投機者離開了，但元宇宙的底層並非只有加密貨幣，元宇宙還有虛實融合的功能，這也是未來元宇宙真正沉澱為有效應用的關鍵。”浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任盤和林告訴記者。

元宇宙成色如何

之所以被稱為“元宇宙第一股”，除了在招股書中對“元宇宙”概念用力甚猛，還因為飛天雲動在元宇宙熱潮也確實分得了真金白銀。

根據招股書，飛天雲動目前主要提供AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS及IP業務，其中，AR/VR營銷服務業務是其最主要的收入來源，2021年該項收入佔總收入的63.2％，2022年一季度更是達到72.3%。

艾瑞諮詢數據顯示，飛天雲動是國內最早一批進入AR/VR服務業的企業，且得益於早期在遊戲市場的積累，目前，飛天雲動在國內AR/VR服務市場按收入排名第一，於2021年市場份額達13.5%，較排名第二的企業市場份額高出10%以上。

作為國內AR/VR營銷頭部公司，業務範圍覆蓋百度、京東等多家大廠，主要為其搭建不同的AR/VR內容場景和應用程序，如互動廣告、全景看房、全景線上店鋪等。

招股書顯示，飛天雲動近三年的業績呈增長趨勢，2019年至2021年，其營收分別為2.51億元、3.39億元、5.95億元，年複合增長率為54.02%；淨利潤分別為4188萬元、6025萬元、7172萬元。

值得注意的是，2022年第一季度，飛天雲動營收和淨利潤分別達到2.29億元、3820.5萬元，接近2019年全年水平。

引發外界質疑的是，一邊是研發費用逐年走低，一邊是佔大頭營銷費用不斷飆升，使得飛天雲動的“元宇宙”更像是傳統的互聯網營銷廣告生意。

招股書顯示，2019年至2021年及2022年第一季度，其研發開支分別約為1142.5萬元、1504.6萬元、2170.3萬元及815.2萬元，分別佔同期總收入約4.6%、4.4%、3.6%及3.6%，有逐年走低趨勢，遠低於同期的國際元宇宙第一股Roblox（NYSE:RBLX）1.07億美元、2.01億美元、5.33億美元及1.78億美元的研發費用。

與此同時，飛天雲動收入成本中佔比最大的為流量獲取成本，分別占上述報告期總收入成本65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。流量獲取成本由2019年的1.15億元增加至2020年的1.38億元，進一步增加至2021年的3.115億元。2022年第一季度為1.27億元，同比增加84%。

另外根據招股書，飛天雲動接下來的研發計劃包括：強化AI算法能力和畫面渲染能力、強化內容創作方面的標準化及流程打造、進一步提升AR/VR技術，也印證了其業務更加接近廣告營銷。

盤和林對記者表示，由於VR設備並未普及，當前的AR/VR內容並不是在VR上展示，而是更多在PC端和手機端展示，這使得AR/VR很多時候是在和其他廣告營銷公司競爭渲染效果，並沒有體現出獨特性。

中商產業研究院數據顯示，按收入計，AR/VR內容及服務市場的市場規模從2016年的4億元增長至2020年的115億元，複合年增長率達132.9%。當前中國AR/VR內容及服務市場正處於高速發展階段，隨着各類行業的AR/VR內容和服務應用的不斷增長，預計2022年其市場規模將達350.1億元。

“實際上AR/VR內容服務市場也有很大想象空間，前提是未來的應用場景能夠普及，其內容服務才會成為一個龐大的市場，就現階段而言，有很大的不確定性。”盤和林告訴記者。

小企業機會在何處

從長遠來看，飛天雲動的元宇宙進化仍然挑戰重重。

“當前真正的元宇宙股一般應該是C端的遊戲平台，是一個綜合性的應用，飛天雲動算不上一個完整的元宇宙應用，沒有必要非得靠上元宇宙概念。強行綁定元宇宙反而讓投資人看得一頭霧水，無法突出企業真正的核心能力，沒必要和元宇宙綁定。”盤和林告訴記者。

除了AR/VR營銷與AR/VR內容服務外，飛天雲動的另一項主要業務為AR/VR SaaS服務，即通過向客户提供可自己生成、發佈及利用相關AR/VR的內容平台，以此向客户收取訂購SaaS產品或開發定製SaaS解決方案的費用。

招股書顯示，飛天雲動AR/VR SaaS自2020年起呈現高速增長,報告期內營收分別為650萬元、920萬元、2000.6萬元，2022年Q1錄得營收950萬元，同比增速353.2%。

這也讓外界將飛天雲動與知名遊戲引擎公司Unity聯繫到一起，後者也在今年跨出遊戲界，在元宇宙領域向更多客户提供技術解決方案。

“從其自身介紹來看，其還是有一些引擎平台的技術儲備，可以作為未來元宇宙的切入點，但當前其AR/VR內容製作引擎功能尚不夠強大，未來還需在技術上投入更多資源來提升其引擎功能，期待其能夠和unity3D等知名引擎達到同樣的市場規模。”盤和林表示。

飛天雲動甚至還有更大的“野心”，在未來業務規劃中，飛天雲動提到將分三階段完成飛天元宇宙平台搭建。

根據招股書，第一階段主要搭建一個具有沉浸式體驗、社交渠道以及用户自我開發的虛擬世界，預計將於2023年上半年推出飛天元宇宙平台完整版本；第二階段計劃將飛天元宇宙平台，面對不同領域的用户羣體開放，擴大其業務範圍，該階段預計在2023年-2024年完成；最後一階段將整合不同領域的客户，引導其進行商業活動，預計在2024年進入第三階段。

然而，從Meta近期頻頻在元宇宙方面受挫來看，搭建元宇宙框架對一家幾十億市值的企業並不容易。飛天雲動也在招股書中坦承，公司去年底發佈的飛天元宇宙平台暫無變現業務模式，未來發展及營運仍存不確定性。

“現在最大的問題是硬件門檻，等到元宇宙設備和手機一樣普及的時候，元宇宙時代才能真正來臨，到那個時候，現在這種元宇宙‘儲備內容’潛能才能完全體現出來，元宇宙內容必須是多方合作的，即使是Meta這樣的頭部企業都不能做完，這也是留給小企業的機會。”孟永輝告訴記者。

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