天風證券：給予中國平安買入評級

2022-05-06天風證券股份有限公司夏昌盛,周穎婕對中國平安進行研究併發布了研究報告《負債端核心指標基本符合預期，歸母淨利潤受投資端拖累同比-24.1%，關注H2負債端改善趨勢》，本報告對中國平安給出買入評級，當前股價為44.06元。

中國平安(601318)

事件：中國平安披露2022年一季報，報告期內實現營業收入3059億元，同比-10%；歸母淨利潤207億元，同比-24%；年化ROE10%，同比-4pct.。

1、集團：歸母營運利潤（430.5億）同比+10.0%，歸母淨利潤（206.6億）同比-24.1%，主要受資本市場波動（負貢獻197億）和折現率變動（負貢獻26億）影響。其中，壽險、產險、銀行、資管、科技板塊的營運利潤分別同比+15.0%、-41.1%、+26.8%、+13.1%、+17.7%。

2、壽險：NBV同比-33.7%至125.9億，基本符合預期，我們預計主要由新推出的“盛世金悦”增額終身壽帶來。其中，新單保費同比-15.4%至512億，單月邊際向好，且三月在低基數下實現大幅增長；價值率同比-6.8pct.至24.6%，預計主要源於產品結構變化所致（去年1-2月公司產品結構中含有較多炒停的舊重疾險保單，今年以儲蓄型和增額終身壽為主）。

代理人規模邊際企穩，產能持續提升。代理人規模同比-45.4%至53.8萬，較年初-10.4%，單季降幅持續收窄，且產能大幅提升，人均新單保費同比+55%，人均NBV同比+22%，大專及以上學歷代理人佔比同比提升3.5pct.。我們判斷，壽險隊伍調結構正逐步見效，脱落人力以低產能為主，優質人力佔比提升。

3、財險：綜合成本率96.8%，同比+1.6pct.，主要受疫情下保證險業務賠付支出同比上漲所致。保費收入同比+10.3%，其中車險保費同比+10.4%，非車險、意健險保費分別同比+2.1%、+38.5%，我們預計非車險保費增速較低主要源於公司主動壓縮信用保證險產品所致。

4、投資方面：年化淨投資收益率3.3%，同比-0.2pct；年化總投資收益率2.3%，同比-0.8pct；投資收益同比-304億至-99億，預計主要受股市動盪加劇疊加利率下行影響。

投資建議：短期來看，公司負債端仍處於轉型期，預計2022年仍有較大壓力，全年預計NBV同比約-20%。但改革成效顯著，代理人結構持續優化，3月以來增額終身壽產品發力疊加基數效應減弱，下半年NBV負增長有望持續收窄。我們預計，2022-2024年公司歸母淨利潤分別為901.3億、1091.0億、1291.1億，YOY分別為-11.3%、21.1%、18.3%（前次預估2022-2024年歸母淨利潤分別為1215.1億、1367.0億、1582.3億），降低盈利預測主要考慮到今年股市動盪加劇，下調投資收益率預期所致。目前市場對負債端已較為悲觀，一旦出現邊際改善，疊加資產端修復邏輯持續兑現，有望迎來估值修復行情。目前公司A/H對應2022PEV為0.54/0.57倍，估值處歷史最低位。

風險提示：長端利率下行超預期；代理人增長不達預期；壽險改革進展不及預期；疫情反覆。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券趙然研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.82%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利1242.69億，根據現價換算的預測PE為6.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級20家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為67.98。證券之星估值分析工具顯示，中國平安（601318）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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