利空提前消化，挖掘復星旅遊文化(00992)盈警背後的“增長數據”
利空已提前消化，復星旅遊文化（00992）盈警下透露了下半年或迎來業績反轉，次日股價漲幅超過5%，市場資金蠢蠢欲動。
智通財經app瞭解到，7月15日，復星旅遊文化發佈盈警公告，2021年上半年預期虧損20-21.5億元，核心原因為海外疫情多數度假村關閉，主要客源地出境無法開放，但5月份開始運營陸續恢復截止7月重啓了41家度假村，容納能力同比翻倍增長，預計下半年累計預定量同比增長90%，考慮到2020年下半年是個特別慘的下半年，公司還對比了疫情前的2019年，預定量已經恢復到了2019年同期的86%。
相對於海外市場，國內恢復持續向好，2021年上半年，得益於出色的品牌和產品力，該公司度假村及旅遊目的地運營均錄得顯著增長，其中Club Med營業額同比增長達172%，而三亞亞特蘭蒂斯營業額同比也增長152%。此外，三亞亞特蘭斯蒂保持強勁盈利，EBITDA利潤率預期為49%。
實際上，此次盈警基本符合預期，在疫情大環境下，旅遊行業業績虧損在預期之內，但相比於同行，復星旅遊文化業績復甦更明顯。從去年Q4開始，中國區業務實現同比增長，今年Q1及Q2，亞特蘭蒂斯持續保持雙位數的增速，而海外業務也在持續復甦，而今年Q2以來度假村開村速度加快，下半年預期樂觀。
基於良好的業績恢復，該公司股價今年大幅上漲，最高漲幅超過130%，不過近兩個月回調幅度達20%，這也基本消化了此次的虧損信息。下半年，隨着疫苗接種進度加快，歐洲健康證推出，國內基本完成第二針，旅遊需求預期強烈，復星旅遊文化作為行業龍頭，大概率仍持續受資金追捧。
旅遊行業向好，國內有望恢復至疫前水平
復星旅遊文化得到資金青睞的原因主要有兩個：一是行業遭受疫情的不可抗力影響，但是行業長期邏輯和景氣度一直都在；二是公司業績恢復行業領先，且下半年預計得到顯著性增長。全球旅遊行業發展態勢良好，據瞭解，目前全球累計接種疫苗35.4億劑，其中中國達到14.1億劑，已全面覆蓋第二針接種，而歐盟健康證於7月1日正式生效，行業環境保障旅遊需求釋放。
從歷史來看，2015-2019 年全球旅遊行業收入複合增長率4.3%，中國行業市場增速要快，達到13.75%的雙位數的複合增長率，2020年打破了持續增長的節奏，全球及中國旅遊收入分別下滑49.7%和61%。2021年，受海外疫情反覆影響，海外市場恢復緩慢，但國內市場表現強勁，第一季度旅遊收入及旅遊人次均實現翻倍增長，五一假期旅遊人次恢復至疫情前水平。
在2021年的主要節假日，國內旅遊數據亮眼，旅遊數據均實現翻倍。如五一假期，國內旅遊人次同比增長119%，超過2019年同期，而端午節期間雖受廣東疫情影響，但旅遊人次同比也增長達94.1%，基本恢復至2019年同期。
國內旅遊市場恢復較好，一方面是國內疫情得到控制，第二針接種增強大眾旅遊信心；另一方面則是大量出境遊用户正在迴流國內市場，這部分客羣消費標準較高，付費意願也較為強烈，催生出大量中高端旅遊度假消費需求。從旅遊類型看，主要以周邊遊為主，但疫情控制好的地方，遠遊發展勢頭明顯。
利空基本消化，下半年值得期待
復星旅遊文化旗下有度假村品牌（Club Med）和旅遊目的地品牌，度假村品牌主要分佈在海外（歐洲及美洲），因此2021年受疫情影響比較大，但在今年的5月開始重啓了部分歐美 Club Med，目前重啓達41家，第三季度或有望實現全部開村，而旅遊目的地品牌分佈在國內市場，目前運營狀況良好。
得益於國內市場復甦， Club Med中國營業額於2020年四季度開始恢復增長，營業額同比增長35.3%，2021年復甦勢頭良好，在五一假期期間，中國度假村營業額增長200%，平均入住率達到了87%。三亞亞特蘭蒂斯是旅遊目的地品牌，去年7月開始恢復雙位數增長，下半年營業額同比增長36.5%，而2021年第一季度，營業額增長加速，同比增長達161%，在五一假期間，營業額增長200%。據該盈警公告，2021年上半年三亞亞特蘭蒂斯營業額較2020年同期增長152%，意味着上半年已錄得營業額8.36億，較2019年上半年增加27%，在“就地過年”的春節背景下延續了2020年下半年高雙位數的增長，可見需求和產品力着實強勁。
除了國內市場，海外市場發展勢頭也良好，特別是歐盟新冠數字證明（EUDCC）開始生效後，歐盟間和主要發達國家旅遊環境得到顯著改善，截止2020年末，該公司有37家度假村在歐非中東地區，12家在美洲地區，全部開村後，下半年業績預期樂觀。該公司在公告中稱，以不變匯率計，其2021年7月9日已經獲得2021年下半年的訂單量較2020年同比將增長90%，業已恢復至2019年同期的86%。
復星旅遊文化今年上半年業績虧損，主要是海外業務受阻所致，在第一季度，海外度假村受歐洲二次疫情影響多數關村，而海外資產佔據了較大的份額，加上海外疫情是去年二季度才開始爆發，使得業績下滑幅度較大。但這是行業問題，所有的參與者都受到影響，就影響程度而言，該公司已經降到了最低。
上文談到海外度假村陸續開村，第三季度有望全部開村，下半年海外業績將成為業績反轉的核心原因，主要基於：一是去年下半年海外業績受疫情影響基數較低；二是歐洲健康證推出為夏季及冬季旅遊浪潮帶來保障，行業強勢復甦預期下帶動業績提升。而且該公司海外業務收入份額較大，若如公告預測的增長水平，預計下半年整體業績將大概率實現高增長。
此外，該公司具有強大的產品力和品牌力，這也是下半年迎來業績反轉競爭籌碼。該公司國內Club Med、Club Med Joyview 等酒店主打休閒度假品類，滿足大眾旅遊需求；三亞亞特蘭蒂斯擁有水世界及水族館等高端配套服務，並不斷升級夜遊項目，滿足中高端需求；而在亞布力、北大壺開設滑雪度假村、太倉復遊城建設阿爾卑斯雪世界，搶先佈局冰雪旅遊市場。
以“親子游”作為服務的主要市場，該公司定價模式基本為一站式，高性價比得到市場認可，此外，太倉及麗江復遊城是在亞特蘭蒂斯成功運營基礎上開發的項目，地產部分均已開始預售，預計今年將實現運營收入。
值得一提的是，復星旅遊文化也具有強大的管理團隊，在2015年接手持續虧損的 Club Med，僅用一年的時間就實現了扭虧，並保持着比較高的EBITDA利潤率。而在2020年該公司收購了百年旅遊品牌Thomas Cook，從去年7月開始着手改造，推出“託邁酷客生活方式平台”，迄今僅一週年，該平台應用程序下載量達150萬。
該公司大力打造 FOLIDAY 生態圈，將旗下所有旅遊品牌資源整合為平台，為客户量身定製並提供符合各式需求的旅遊及休閒服務解決方案。通過互聯網引流+企業端直銷模式，將線上平台與產品深度結合，APP及小程序等多種形式呈現，不斷擴大品牌知名度和影響力，提高對線下市場參透率。
綜上看來，復星旅遊文化此次盈警符合投資者預期，市場也基本消化完畢，下半年海外度假村陸續恢復運營，業績預期樂觀，而國內業務保持強勢，強大的產品及品牌力使得業績復甦快於同行，而太倉及麗江復遊城開業增加新的增長曲線。在行業環境持續向好及公司下半年業績良好預期下，其市值或仍保持在向上通道。