黑天鵝事件=加息25基點? 降息預期火速升温 利率市場驚現“熔斷”!

距離美聯儲議息會有隻有6天時間，來自全世界投資者都在猜測，美聯儲的政策制定者們現在和未來幾個月將對基準利率做出什麼樣的決定。過去一年裏，美聯儲一直依靠經濟數據作為其貨幣政策調整的重要依據，美聯儲的政策制定者一直在不遺餘力地發出加息的鷹派信號，以遏制高通脹。

但現在，美聯儲主席鮑威爾和他的同事們發現，在美國兩家重要的地區性銀行因資不抵債而倒閉、瑞士監管機構不得不承諾向瑞士第二大銀行瑞士信貸(CS.US)提供流動性援助之後，他們需要對銀行體系的動盪做出及時的回應。這些金融行業的事態發展，正在每天，甚至每小時重塑國內和國際金融狀況，交易員們也在不斷重置美聯儲加息預期。

最生動、關聯性最強的例子之一是——週一，作為全球交易量最大的證券之一、同時也代表美聯儲政策預期的2年期美國國債收益率暴跌逾0.5個百分點，創下自1987年10月“黑色星期一”以來最大跌幅。隨後，2年期美債收益率在週二有所回升，但在週三下跌幅度高達36基點。

而這一切都發生在美聯儲官員緘默期期間，美聯儲的政策制定者們無法公開闡明他們對近期銀行業形勢的評估及其對貨幣政策決定的影響。隨着美聯儲官員進入3月22日利率決議前的緘默期——即美聯儲官員們將不被允許在公開場合發表講話，市場無法揣測美聯儲官員們近期對於硅谷銀行事件的態度。但是，從此前鮑威爾在國會山的“鷹派”證詞以及美聯儲票委的強硬言論來看，目前能夠得到的消息是：美聯儲抗擊通脹的鷹派態度十分堅定。

最新數據顯示通脹下行，降息預期急劇升温

智通財經APP注意到，就在上週，鮑威爾還暗示，面對持續的通貨膨脹，美聯儲可能會加快加息步伐。在鮑威爾於國會山發表貨幣政策證詞後不久，交易員開始消化美聯儲在3月21日至22日會議上將基準利率從目前的4.5%至4.75%區間進一步加息50個基點至5%-5.25%的預期，並且預計美聯儲將於明年3月開始降息。

然而，隨着硅谷銀行因資不抵債而“光速倒閉”，以及該黑天鵝事件導致的一系列“餘震”——比如市場對於其他美國的中小銀行流動性枯竭擔憂加劇，瑞士信貸(CS.US)大股東拒絕向該行提供更多援助，導致瑞信CDS價格在週三進一步上漲並逼近1000個基點，股價一度暴跌超30%，這一系列危機事件促使交易員們對於美聯儲3月暫停加息，並且即將開啓降息週期的預期急劇升温。他們押注對於降通脹和穩定金融系統而言，美聯儲更加重視後者。

與此同時，近日公佈的一系列數據顯示美國通脹水平呈現降温趨勢。美國2月CPI同比增長6%，與預期一致，前值為6.4%，連續第八個月下降，創2021年9月以來新低。美國勞工統計局週三公佈的數據顯示，美國2月PPI同比上漲4.6%，好於市場預期的5.4%和前值6%;環比下降0.1%，好於市場預期的環比上漲0.3%和前值環比上漲0.7%。

CPI與PPI同步降温表明美聯儲激進加息對於經濟活動已產生明顯抑制作用，生產端和消費端需求顯示出放緩信號。Bokeh capital partners首席投資官Kim forrest表示：“考慮到硅谷銀行事件，我認為這是一個最完美的數字。這表明通脹正朝着美聯儲預期和希望的方向發展。如果這是一個火熱數字，可能會打壓市場……但這一數字表明，加息的滯後效應正在發揮作用。”

有着“恐怖數據”之稱的零售銷售額增幅不及預期，反映出來的是美國消費者在高通脹壓力下消費需求減緩，這一數據降温可謂是通脹降温的最明顯信號，3月15日，美國商務部公佈的數據顯示，美國2月零售銷售環比下降0.4%，市場預期為下降0.3%，修正後前值為增長3.2%。美國2月零售銷售(除汽車)環比下降0.1%，與市場預期一致，前值2.4%。

CME“美聯儲觀察”工具顯示，利率期貨交易員押注美聯儲還將加息25基點，此後將開啓降息週期。3月加息50個基點的概率已大幅下降至0，3月不加息的概率已經攀升至35.8%;利率期貨市場對於本輪加息週期的利率峯值預期則大幅降至4.75%-5.0%，此前為遠高於當前水平的5.50%-5.75%;利率期貨市場還預計美聯儲將在年底前降息三次(此前預期為明年3月左右開始第一次降息)，不過對於具體的降息時間則存在一些分歧。而這些預期有可能為2023年下半年的股市反彈奠定基礎。

在週三，美國利率期貨市場發生罕見熔斷，表明交易員對於美聯儲降息的押注不斷加碼，如今利率期貨市場預計年前美聯儲將利率降至4%以下的可能性接近70%。由於期貨價格飆升觸發熔斷，美國利率期貨市場曾一度出現短暫交易停止。利率期貨暫停交易影響了與有擔保隔夜融資利率相關的6月、7月和8月期貨，以及8月和9月聯邦基金利率期貨。

快速變化的利率預測引發價格波動，迫使交易所暫停某些與SOFR借款基準和聯邦基金期貨市場相關的合約交易兩分鐘，此後交易已經恢復。就在上週，利率期貨市場還在押注美聯儲本月政策會議會加息50基點預期，當前集體轉向押注美聯儲將按兵不動且即將開啓降息，這也直接令利率期貨走勢隨之巨震並且出現罕見熔斷。

“美聯儲喉舌”發話：“硅谷銀行事件”餘震或使美聯儲3月暫停加息

一些交易員目前認為，下週美聯儲將在小幅加息25個基點和暫停加息之間搖擺不定，甚至不排除未來幾個月可能會降息，因“硅谷銀行事件”餘震不斷，以及週三的瑞信流動性危機再度引發投資者對銀行業危機可能削弱美國經濟的擔憂情緒。

分析師也試圖解讀快速發展的事件，包括硅谷銀行上週五光速度破產、美聯儲上週末為銀行業設立的緊急救助計劃、最新數據顯示對抗通脹進展較慢，以及週三銀行股再度下挫。“我認為美聯儲下週確實會升息25個基點，” 傑富瑞分析師Thomas Simmons表示。“他們需要繼續與通脹作鬥爭，以保持信譽，在目前的水平暫停並不會在很大程度上安撫市場的擔憂情緒。”

Simmons認為，暫停加息可能會使美聯儲自去年3月以來加息4.5個百分點的成果付諸東流。他表示:“他們還可能向市場發出一個信號，即這些微觀經濟現象對宏觀經濟的影響比我們想象的更糟糕。”

摩根大通首席美國分析師Michael Feroli持類似的觀點，認為現在暫停加息將發出有關美聯儲解決通脹問題嚴肅程度的錯誤信號，這也可能加劇人們的擔憂，即美聯儲對加息猶豫不決。Michael Feroli預測美聯儲下週將宣佈加息25個基點。

前波士頓聯儲主席艾瑞克·羅森格倫 (Eric Rosengren)則持相反的觀點。羅森格倫在推特上表示:“金融危機造成需求破壞，銀行減少信貸供應，消費者推遲大額購買，企業推遲支出。因此我認為利率應該暫停，直到可以評估需求破壞的程度。”

有着“美聯儲喉舌”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos最新撰文稱，目前有更多投資者預計，由於過去一週美國兩家地區性銀行倒閉引發劇烈金融動盪，美聯儲的加息週期可能已經結束。隨着美聯儲官員進入緘默期，Timiraos的觀點或許能代替美聯儲調整市場預期，他曾在去年6月美聯儲公佈議息決議的前一天，發文對當時搖擺不定的加息預期敲下確定鍵。

高盛：硅谷銀行事件影響力相當於加息25個基點

從本質上講，美聯儲下一步行動的不確定性在於，很難知道當前銀行業的動盪格局會以多快、多深的速度滲透到所有的實體經濟領域。畢竟，美聯儲加息的目的是降低通脹水平。

自美聯儲開啓激進加息以來，一些政策制定者一直在表示困惑：為什麼在如此激進的政策收緊之後，除了受到嚴重打擊的房地產行業之外，幾乎沒有什麼可以看到的。如今，各央行的政治制定者們終於看到加息政策所產生的副作用，並且此前激進的加息給銀行系統帶來的衝擊可能令他們大吃一驚。

Citadel證券的分析師Michael de Pass表示：“如果我們退後一步，就可以看到美聯儲在加息週期方面已經做了相當多的工作。你看看加息週期何時開始，就知道我們現在正處於期待加息的影響真正開始顯現的地步。”

在最近幾家美國銀行倒閉後，來自摩根大通的Michael Feroli寫道：“我們對美聯儲激進的緊縮政策給誰帶來的痛苦有了更好的瞭解。”該分析師預計，中等規模銀行貸款增長放緩將拖累整體經濟增長0.5到1個百分點，這與加息將引發美國經濟衰退、進而減緩通脹的觀點基本上一致。

但在Feroli看來，美聯儲的工作尚未完成。本週早些時候公佈的一份重要通脹報告顯示，上月消費者價格指數(CPI)較上年同期上漲6%。Feroli表示：“現在暫停加息，將發出有關美聯儲解決通脹問題的決心的錯誤信號。”

高盛在最新發布的報告中表示，硅谷銀行事件導致的信貸收縮導致2023年四季度GDP同比增速下降0.3%-1.2%，而這相當於額外加息25個基點，這也是除了銀行系統風險及金融穩定性壓力之外，另一個導致市場對美聯儲加息預期降温的原因。高盛此前預計美聯儲3月將暫停加息。

美聯儲官員們在下週將公佈對美國基準利率未來走勢的新預測，即點陣圖。去年12月，政策制定者認為利率最高可達5.1%，而就在上週，一些交易員甚至預計利率將升至5.5%以上。如今交易員們預計美聯儲將再加息一次，緊接着是一系列降息，到年底將目標區間降至4%以下。

來自Capital Economics的首席北美經濟學家Paul Ashworth表示:“美聯儲在下週的會議上要做出一個非常艱難的政策決定。”凱投宏觀目前仍傾向於美聯儲加息25個基點。“這是一個非常危險的決定……危機全面蔓延的風險依然存在，在宣佈之前的一週內可能會發生很多事情。”