外匯天眼APP訊 : 在以“二八定律”主導的行業競爭格局下，中小券商紛紛轉向細分領域，尋求差異化發展以謀求突圍的機會。這其中，以ABS為代表的資產證券化業務成為“兵家必爭之地”。
根據中基協披露的相關數據，截至2019年底，累計138家機構開展了企業資產證券化業務，其中證券公司86家，為發行機構主力；另有數據顯示，2019年，企業資產證券化發行規模（企業ABS+ABN）、存續規模均破萬億元；信貸資產證券化發行規模也達到近萬億元。
第一創業董事總經理、結構化產品部負責人鄧國山在接受記者專訪時表示，資產證券化在服務實體經濟、支持國家重大戰略、深化金融供給側結構性改革等方面具有重要作用，市場對資產證券化的發展要求也越來越高，不僅要暢通渠道，而且要暢通傳導機制，進一步優化資源配置，提質增效。因此，券商尤其是中小券商面臨的挑戰越來越嚴峻，但仍然大有可為。
他指出，展望未來5-10年，對於券商而言，ABS市場的機遇不僅在於基礎設施公募REITs試點帶來的發展良機，功能性ABS也具有廣闊的發展空間。
強者更強，特色細分
記者：在資產證券化市場上，券商是否比其他金融機構更具優勢，行業競爭格局如何？
鄧國山：證券公司充分發揮資本市場和企業客户紐帶作用，在市場建設、客户培育、產品供給、投資者推介等方面體現出基礎性地位，是ABS業務人才培養、創新集成和風險防控的重要基礎性平台。在資產證券化市場上，券商是參與主體之一，一方面，金融牌照和展業資格，券商發揮了基礎性平台載體功能；另一方面，藉助相對更靈活和市場化的獎勵機制和人才體系等優勢，券商在引領創新、激發企業參與活力等方面積極作為。但與此同時，優勢不是絕對的，同業競爭更多圍繞客户資源、平台協同、創新集聚等方面展開。
在這個市場上，券商行業的競爭格局可以總結為“百花齊放、強者更強、特色細分”。
2019年，共計96家機構開展了企業資產證券化業務，較2018年增加了15家。從累計備案規模和存續規模來看，市場集中度較高，排名前十機構合計規模佔比超過50%，頭部效應有所體現。當然，市場上也發展起來一些在特定領域，比如不動產、供應鏈、消費信貸細分類別裏有特色的券商，可以説走的是“精品投行”路線。
記者：資產證券化市場的發展存在哪些問題，有哪些解決路徑？
鄧國山：包括二級市場流動性不足，尚未形成有效的定價估值體系和做市商機制。二級市場交易規模有限，產品換手率低，流動性大幅低於債市平均水平；不同交易市場、一二級市場存在割裂情形；做市商風險收益不匹配，動力不足。同時，投資者結構，重主體信用、輕資產信用，市場參與機構能力建設和主體建設等問題也比較突出。例如，“通道”類業務仍然存在，個別管理人讓渡管理責任，風險外溢；少數機構非理性價格戰，擾亂市場秩序；缺乏獨立成熟專業的第三方資產服務機構羣體，資產和現金流評估機構公允性待加強。
至於解決路徑，首先，應鼓勵系列化統一化儲架產品滾動擴大發行，建設更加標準化的市場；建立完善風險對沖機制，進一步推動各交易場所聯動，強化統一監管標準；其次，應鼓勵引導保險等長線投資者投資ABS，提高非銀機構參與深度，加大產品創新，培育權益投資者；再次，組合政策加大鼓勵民營企業、中小企業金融支持力度，完善立法司法保障，促進資產隔離與破產重組，穩健推動打破剛兑，引導投資者行為和需求。另外，加強監管和自律，堅持權責統一，強化通道類業務約束監管；引導市場有序競爭，規範服務價格；加強評估機構、第三方服務機構的專業能力建設，增強制度保障。
記者：伴隨ABS市場持續擴容，券商面臨哪些機會及挑戰？
鄧國山：國內ABS市場發展進入穩健發展階段後，一些粗放、短視、低質效的發展方式很難長期持續，看待ABS的市場機遇應立足於5-10年的未來週期，温故知新，一些重要機會已經漸漸顯現，機遇與挑戰並存。
一方面，基礎設施公募REITs試點帶來機會。券商在公募RE-ITs中作為ABS端管理人、保薦機構等基礎性角色深度參與，發揮在資產獲取、持有、定價、管理等相關方面的優勢，既是多傳統業務的集成，又是全新業務賽道，潛在市場空間和發展機會巨大；但同時作為新業務領域佈局，對券商的資源發掘整合、創新開拓能力、平台集成效率、業務思維轉變等都提出了挑戰，新課題需要百倍努力解題。
另一方面，功能性ABS具有廣闊空間。ABS從傳統債務性融資的角度看，相對優勢在衰減，存量領域和增量空間面對激烈市場競爭，機構頭部效應有強化態勢，中小券商空間被擠壓。功能性ABS能夠有效滿足企業增權益、降槓桿、去負債、騰空間、輕轉型等功能性融資功效，其他傳統債務性融資工具難以匹配，市場需求強勁迫切，業務空間巨大。與此同時，功能性融資發展仍相對緩慢，也與目前投資者結構不完善、市場相關主體發育不健全、主體信用過於倚重等市場慣性和發展短板密切相關，對券商長期深耕、做強功能性ABS提出了現實挑戰。
健全內控機制，強化風控意識
記者：近幾年，國內ABS違約案例有所增加，券商作為管理人也暴露出合規風險。你認為券商開展ABS業務，應如何防範風險？ 對底層資產的盡調、產品存續期管理，應重點解決哪些問題？
鄧國山：首先，應當嚴格按照法律法規要求，建立健全內控機制，強化風控意識；應切實履行管理人職責，獨立開展盡職調查和存續期管理。應當在內部建立同ABS業務發展相匹配的獎懲考核制度和展業機制，抑制短期投機行為，強化資管思維，追求可持續發展，避免ABS業務大起大落。其次，做實信息披露，進一步細化、標準化、透明化信息披露內容，鼓勵充分發揮信息技術優勢，通過IT等手段完善存續期管理。同時，加強自身能力建設，尤其是市場和產品研究能力、風險識別和防控能力、存續期監督和管理能力等。另外，從業人員應堅持勤勉盡責，堅持廉潔從業，堅持風控合規底線思維。
記者：近年來，第一創業在ABS業務方面做了哪些佈局，ABS業務在公司業務版圖中的戰略地位如何？
鄧國山：公司在ABS業務領域重點佈局銀行間市場的RMBS（個人住房抵押貸款資產支持證券）、汽車金融，交易所市場的地產及基礎設施類ABS。銀行間市場方面，RMBS和汽車金融為小額分散型債權，是最為適合作為基礎資產的種類，風險可控，資產收益較好，投資者認可度高，產品流動性優於其他類型基礎資產ABS，符合市場未來發展趨勢，因此是公司重點戰略佈局的方向。
交易所市場方面，地產始終佔據較大的市場份額，涉及的產品種類也最為豐富，包括尾款、供應鏈、CMBS、類REITs等，未來也將一直是常態化發展的市場，規模可觀；基礎設施類ABS因現金流較為穩定，也嵌入了部分地方政府的信用背書，安全度較好，市場認可度較高，是投資者重點配置的ABS產品類型之一，因此公司也積極開拓這一領域的基礎資產。
ABS同時兼具了投行與資管的業務屬性，符合市場需求，是市場未來發展的重要業務之一，第一創業將積極響應監管層的號召，在不斷的開拓和執行過程中把業務做大做強。