百度被納入恆指，資本市場如何評價一家好公司？

資本市場投資，找到好公司是關鍵。

文丨BT財經 夢蕭

什麼樣的公司才是資本市場認定的好公司？

實際上，資本市場的投資人，最想得到的答案就是這個。

“股神”巴菲特和合作夥伴芒格就曾經説過，投資理念的核心，其實是用各種方法去找到資本市場的好公司，“要以合理的價格買到優質公司，而不是以一個好價格買一個一般的公司。”

所以，資本市場中上至千億資金的基金經理，下至股民，大家天天看數據、看圖表的真正目的，都是為了找到那個價格合理而且基本面向好的公司。

因此，判斷公司好壞的能力，某些時候會成為衡量一個投資人能力的標準。

幸運的是，普通投資者在好公司選擇上還是有些參考目標的，資本市場提供的各種指數和入住指數的公司，可以作為普通投資者選擇好公司的依據。

畢竟，這些指數背後，是複雜到極點的計算和入駐這個資本市場機構投資者的共識。而認識到這一點，讓普通投資者選擇好公司的難度下降很多。

最新消息顯示，8月19日香港恆生指數有限公司宣佈將百度納入恆生指數。至此恆生指數成份股將由69只增加至73只。作為研發佔比最高的科技公司，這意味着百度以其獨特的新經濟模式讓二次上市的百度在香港獲得資本市場的高度認可。

換句話説，百度成為香港證交所和大型機構投資者認定的一家“好公司”。

那麼，這樣的認知是怎麼形成的？瞭解其中的規律，對於投資者未來選擇投資標的，有很重要的意義。

2019年，對於如何判斷資本市場的好公司，華爾街曾經掀起一場大討論。

事件的背景是，曾經被認為世界最大的“獨角獸”公司WeWork，也就是共享辦公的創始者正在提請上市。但在上市過程中，這家公司很多問題暴露出來，人們才發現WeWork經營模式其實就是一個幾百年都沒變的二房東模式。

2019年9月，華爾街著名分析師Ben Thompson在其官方博客上發表了一篇文章，提出了當前資本市場轉變的原因和已經出現的苗頭。

在他的文中指出，華爾街其實已經受夠了那些看起來光鮮亮麗、模式牛出天際、但在經營中卻虧到底掉的所謂“獨角獸”公司。分析師認為WeWork的事件表明，整個資本市場已經轉變了對於這樣企業的認知。最起碼以往那些胡亂給企業打上“獨角獸”標籤的投資人，現在在國際資本市場沒有了聲音。

這篇文章影響很大。後來，華爾街分析師得出一個共同的結論，那就是不管是新經濟還是舊模式，能投資科技研發而且有好產品的就是好公司，而能通過這些產品穩定盈利的就是好模式。

目前看，這個共識已經成為資本市場分析師評價一家公司的基礎，影響到了所有投資人的判斷。

當下，“Revenue is nothing，Profit margin iseverything！”已經成為華爾街金融分析師的口頭禪。翻譯成中文是“營業額不算什麼，利潤才是一切。”

這説明企業的盈利能力才是資本市場最為看重的，2019年華爾街分析師又得出一個新結論——只有長期投入科技研發的公司才能長期盈利，而長期盈利又是衡量一家企業是否好公司的唯一標準。

參考以上指標，中國國內能稱之為“好公司”的並不多，而這次恆指選擇百度，就是説明其已經成為這一標準下的典型好公司。

先説研發。

一般提及中國企業的研發，大部分人會認為投入費用最高的是華為，這點市場並不否認。但華為並不是一家上市的科技公司，從研發佔比來看，中國國內研發佔比最高的上市公司非百度莫屬。

以2021年財報數據為例，百度核心研發費用高達249.38億元，佔總營收1245億元的23%，同期華為的研發佔比為22.4%，小米的研發佔比為4.01%，拼多多的研發佔比為9.57%。數據能看出在眾多上市的科技公司中，百度的研發佔比穩居第一。

而根據中華全國工商業聯合數據顯示，2021年僅有7家企業的研發佔比超過10%，超過15%的只有百度和華為兩家。

即便和世界巨頭的研發佔比相比，百度也絲毫不落下風，在世界範圍內僅低於Facebook，高於谷歌和亞馬遜，形成“坐二望一”之勢，和國內企業相比，百度研發佔比遠遠高出一大截，短期內很難有企業能對百度實現超越。

百度董事長兼CEO李彥宏曾就此表示，“作為一家以技術立身的企業，我們長期堅定地保持高強度的研發投入。這使得我們可以不斷在用户服務、企業服務及公共服務上開拓創新。”

據BT財經瞭解，從2011年至今，百度研發總費用增長超過13倍，即使在轉型中自身利潤極低的那幾個季度，百度仍然維持了極高的研發投入。

正是百度對科技研發的高度重視，堅持長期的高強度研發投入，才讓其由一家搜索引擎公司完成到一家科技公司的華麗轉身，尤其百度的智能雲和智能駕駛，無論是在國內和全球都處於行業的領先的地位。

再看盈利。

很多科技公司光有研發和項目產品，但營收方面虧成一片，這其實並不是資本市場認為的好公司。

百度則不同。從近三年的財務數據來看，百度2019年至2021年總營收分別為1074億元、1071億元和1245億元，年複合增長率為5%。

2019年百度的毛利潤為445.7億元，2020年為519.1元，2021年為601.8億元，同比增速分別為16.5%和16%，而這樣的增速是在近兩年疫情導致的不可抗力情況下取得的。

在參考研發投入和研發佔比後，不難得出結論，百度就是一個堅持長期投入且能長期盈利的企業，也成為眾多投資人眼中典型的好公司。

投資人史保剛對百度的研發投入表示讚賞，“研發投入過大，必然會壓縮企業短期的利潤空間，企業都知道研發的重要性，但在利益面前，很多企業未必會捨得‘割肉’，百度近些年的研發佔比都是國內企業最高的，説明百度有長期發展的長遠眼光，短期內或許會對業績有點影響，這也是為未來夯實基礎，這點上看國內很多企業缺乏百度的戰略眼光。”

史保剛還從投資人的角度分析了企業，研發投入高，意味着企業的基礎打得牢，風險會小很多，而對那樣研發投入佔比過低的科技企業，投資人則認為投資風險相對較大。

百度被納入恆生指數，顯示了恆指對百度業績和健康度的認可。研發佔比和長期盈利能力是關鍵因素。

百度在研發上的持續大額投入後，經過幾年的發展取得了不俗的成果，其中百度AI和自動駕駛方面的技術在國際上具有領先性，AI專利全國第一，高級別自動駕駛專利全球第一。在強手如雲的AI賽道，百度能取得這樣的成績，實屬不易。

作為中國第一家探索人工智能，同時也是唯一一家實現了戰略轉型，將人工智能作為增長驅動的商業生態的企業，在很長一段時間裏，百度一直在“無人區”長途跋涉，孜孜求索，無人對標，甚至也被很多人誤解。

李彥宏曾經表示，經過幾年的熱潮，現在大家進入一個冷靜期，開始真正思考AI對實體經濟有多大幫助。“但我對互聯網、AI的信仰，絲毫沒有降低”。

這種堅持讓整個團隊振奮，最新的財報數據也一再證明，當下的百度已經駛出了“無人區”，成為一家技術高度領先、商業前景廣闊的科技公司。

最為值得稱道的是百度智能駕駛和智能雲都已經有了成熟商業模式。

如今百度通過戰略轉型發展出了三大增長引擎，包括以移動生態為代表的穩健基本盤，以智能云為代表的新興業務，以及以智能駕駛和小度為代表的前沿業務，成為國內新科技的代表。這些業務中，智能雲在2022一季度中表現亮眼，營收同比增長達45%。

一方面，百度是國內最早佈局自動駕駛的企業，經過數年研發的“蟄伏”已成為全球四大自動駕駛領導者之一，也是唯一上榜的中國公司，擁有全球最多的高級別自動駕駛專利。

比如正在快速發展的百度蘿蔔快跑，今年4月28日，北京發放無人化載人示範應用通知書，百度成為首批獲准企業，其旗下自動駕駛出行服務平台蘿蔔快跑正式開啓無人化自動駕駛出行服務，這意味着“方向盤後無人”的自動駕駛服務在中國超大城市首次放開。

目前蘿蔔快跑已經在北京、上海、廣州、深圳等城市實現自動駕駛出行服務試運營，訂單量超100萬，穩坐全球最大自動出行服務平台。BT財經經過多次現場體驗蘿蔔快跑的自動駕駛後，發現百度自動駕駛的成熟和穩定已經超出公眾想象，未來幾年將迎來高速發展的爆發期。

而在智能交通方面，百度同樣處於行業領先地位，百度智能交通方案已在全國50多個城市得到實踐和驗證，其中AI信控技術做到了全球最領先的位置。在大力投入基建改造工程之後，也為後期的自動駕駛的發展鋪平了道路。

另一方面，飛槳平台在今年被第三方機構認定是國內第一名的AI學習框架，則把智能雲未來產品拓展方向指明瞭出來。

5月19日，市場調研機構弗若斯特沙利文發佈了《中國深度學習軟件框架市場研究報告（2021）》。報告通過對深度學習軟件框架廠商的多維度分析，結果顯示，百度飛槳競爭力綜合排名第一，在應用能力、技術能力和生態能力層面均具備顯著優勢。

對於百度智能雲業務，經歷多年發展，尤其是飛槳平台的成熟和百度AI大腦的不斷完善，百度智能雲在融合AI和雲服務基礎上已經在業內佔據優勢地位。

最新的Canalys報告顯示，2021年中國雲計算市場整體同比增長45%，百度智能雲同比增速55%，高於行業平均水平。

另外，最近工信部發布2022年新增跨行業跨領域工業互聯網平台清單，百度智能雲旗下工業互聯網服務品牌“開物”首次申報即入選“國家隊”。

另外，在硬件核心業務方面，百度也有了突破。

眾所周知，美國對國內企業實行芯片封鎖，而這種卡脖子的行為卻讓百度迎來發展良機，百度作為全球為數不多的提供AI芯片、軟件架構和應用程序等全棧AI技術的公司之一，能有今日的成就是基於壓強式、馬拉松式的技術研發投入，其中崑崙芯榮獲2021年第十六屆中國芯“優秀技術創新產品”獎。

基於此，百度成為恆生指數股企業中唯一一家AI公司，這是對百度在AI方面長期投入鉅額研發的肯定也是對百度AI研發成果的肯定。

金融行業分析師許藝認為，百度被納入恆生指數，無疑會增強投資者的信心，在資本市場將獲得更多關注，不僅有利於提升百度的影響力，也給百度帶來“不差錢”的優待，這對於堅持長期投入鉅額研發的百度來説是巨大的利好。

恆生指數由香港恆生銀行於1969年11月24日創立，是反映香港股市行情的一種股票指數，是香港股市價格的重要指針。

這個指數由若干只成份股市值計算出來的，代表了香港交易所所有上市公司的12個月平均市值涵蓋率的70%，是香港股市價格的重要指標，成為反映香港股市價格浮動趨勢最有影響力的股價指數。

目前73家恆生指數成份股的總市值佔香港證券交易所總市值90%以上，是港股市場上最具代表性的股票。百度能被恆指納入，説明資本市場也看好百度未來表現。

恆生指數的納入標準非常嚴苛，正因為硬性條件嚴苛，才使得恆生指數股都是精挑細選的優質企業，且對其納入數量還有着嚴格限制。

數據顯示，2021年第一季度到2022年第二季度這個五個季度恆生指數總計納入19只成分股，期間季度納入分別為（按時間順序）3只、2只、4只、2只、4只和這一次納入百度等4只，恆生指數一共僅納入了73只成分股。

條件嚴苛，數量有限，因此恆指的每次擴容納入新股都會引來外界的高度關注，百度作為首個AI公司被恆生指數納入，引起香港和內地眾多投資者的高度關注。

這表明，香港積極擁抱科技創新、擁抱AI（人工智能），2021年3月百度二次在港上市，成為AI第一股，此舉一舉打開了AI股的通道，人工智能概念股迎來井噴之勢，多家人工智能概念股先後登陸港股，這其中AI龍頭股百度功不可沒。

在美股近期低迷的情況下，上市公司納入恆生指數後必然提振資本的信心。

“百度被納入恆生指數後，將獲得更大的市場影響力，受到更多投資機構的關注和股票基金的配置，從而助力業務強勁發展，有利於提升股價和市值。”許藝對百度進入恆生指數後的發展充滿期待，“我國所謂的科技公司眾多，但我認為很多都是偽科技公司，百度在研發上投入大量的真金白銀，終於見到了成效，為其他科技公司樹立了標杆，將有助於其他科技公司未來走真科技的發展之路，對科技強國同樣有着深遠影響。”8月19日，受此利好消息帶動，在納斯達克指數整體下跌2.01%的情況下，百度仍在美股盤前上漲2.5%，以逆勢上漲0.62%收盤，總市值高達461.5億美元。

被恆指納入前，百度是家長期堅持國內最高研發佔比且能長期持續盈利的好公司，被恆指納入之後，百度將會獲得資本市場的更大支持，未來百度在重視研發基本面不動搖的情況下，將會是一家更好的公司，他代表着中國AI新科技，代表着長期研發投入後的科技公司發展前景，肩上肩負着改變時代的使命和責任。

李彥宏在《智能交通》一書中寫道：“解決問題，就是創新。”這不光是百度的信仰，也是百度戰略制定層面的原則。

而李彥宏對於百度在技術和產品方面的堅持，曾在回港二次上市現場發表的演説中表示，“這並不是因為我們比別人更聰明，而是因為我們更專注，我們更喜歡不斷地去思考，什麼是屬於我們的機會，什麼不是。”

這是百度技術信仰的一個外在表達。

可喜的是，此次被列入恆指，百度的發展正在不斷證明這個信仰的正確。

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