淨利潤首次下滑，但市值已蒸發千億：泡泡瑪特還能浮起來嗎？

8月25日，潮玩盲盒零售商泡泡瑪特發佈了2022年上半年的業績報告。自2020年12月上市以來，泡泡瑪特淨利潤首次下滑：淨利潤3.33億元，同比下降7.2%；經調整後淨利潤3.76億元，同比下降13.5%。此外，期內收入雖仍有33.1%的上升，但較於巔峯時期超過200%的增幅，還是疲態盡顯。

更應引起關注的是，截至8月26日週五收盤，泡泡瑪特的股價為19.880港元/股，總市值僅剩272.8億港元。而其2年前在港上市時，市值最高曾飆升至近1500億港元，每股價值106港元。從市值千億到市值蒸發千億，市場正迅猛撤回對泡泡瑪特盈利能力、商業價值的期待。這中間究竟出現了什麼問題？

首先，我們可以先尋找此次半年報裏淨利潤下滑的答案。據泡泡瑪特在財報中解釋，淨利潤下滑主要是受到兩方面因素的影響：1，毛利率下滑；2，以僱員福利為主的銷售、行政開支上升。

毛利率方面，由於原材料、模具、人工成本均有增漲，且潮玩產品的工藝複雜程度有所上升；疫情促使公司在上半年提高了促銷活動的頻次，上半年泡泡瑪特的毛利率同比下降了4.9個百分點至58.1%。這也是泡泡瑪特毛利率首次跌破60%，延續了2019年至2021年的三連跌（從64.77%--63.42%--61.43%）。

據管理層在電話會議中透露，雖然已經取消掉銷售方面的一些附帶活動，但漸變色、植絨、軟膠之類的新工藝仍在持續帶來採購成本的上升。泡泡瑪特的7月毛利尚未出現明顯好轉，只是“沒有低於上半年的58%”。同時，公司也已將全年毛利控制的目標調整為了“58%以上”。

有意思的是，上半年泡泡瑪特收入增速也有所放緩。這不僅是受到線下渠道因疫情無處發力的影響，還遭遇了線上渠道流量結構變化的衝擊。相關管理層表示，目前有一部分流量“從天貓轉移到了抖音”，這為泡泡瑪特在不同線上平台進行差異化運營帶來了挑戰。

對於泡泡瑪特及其關注者而言，財報中還有另一個數據需要關注，那便是存貨週期。最新數據顯示，今年上半年泡泡瑪特的存貨週轉天數從2021年的128天增加到了160天；6個月內的存貨佔比是73%，自主產品的存貨佔比高達82%。換句話説，每賣出的一個產品，都可能已經在倉庫裏待了接近半年的時間。

另據管理層表示，對於一年以上貨齡的產品，泡泡瑪特還會對其進行減值。上半年的減值總額超過800萬。

存活週期的拉長、存活減值的增加，或許能為窺探泡泡瑪特市值蒸發千億的原因拉撕開一道小小裂縫。是Molly們不受寵了嗎？

和泡泡瑪特旗下產品對比的話，Molly無疑依舊是頭部IP。無論是從產品收入規模還是同比增速來看，泡泡瑪特原創IP（由PDC /Pop Design Center推出）代表小甜豆，和財報中提及的3個頭部IP SKULLPANDA、 Molly和Dimoo，仍有較大差距。2022年上半年，SKULLPANDA系列和PDC小野系IP之間的收入差距最大，為4.269億元（4.618億元減去3490萬元得出）。

但如果將Molly和全球IP對比呢？維基百科統計過2021年度“全球最賺錢的50個IP”，其中價值最高的是誕生於1996年的“精靈寶可夢IP”，從任天堂的寶可夢遊戲中孵化出來，總收入高達1090億美元。收入來源包括了衍生品授權、電子遊戲、票房、家庭娛樂、指南、主題飛機等等。排名第50的是遊戲IP堡壘之夜，誕生於2017年，總收入達108億美元。

在該榜單的基礎上，讓我們回到IP本身談商業價值：1，變現能力強的IP，多由遊戲、動畫、漫畫、電影、小説等文化媒體孵化而出，有故事，有世界觀。換句話説，直到今天，還沒有單純因為設計風靡全球、長盛不衰的強大IP。2，實物商品販賣並不單一構成IP商業價值的全部，還有IP即文化產品本身、授權費收入等等。

如此看來，泡泡瑪特想要在自家知名無故事IP的基礎上打造樂園、遊戲，不僅有些根基不足，甚至是本末倒置的。同理，畢竟迪士尼也是在近100年前先擁有了米老鼠，才有了2021年樂園裏的玲娜貝兒。

此前，泡泡瑪特創始人、CEO王寧曾在公開採訪中提及，泡泡瑪特的邏輯類似於“100個人心中有100個哈姆雷特”。 雖然沒有故事，但泡泡瑪特希望潮玩能引發共鳴。這本質上意味着它需要有象徵時代的元素存在。大眼睛，小嘴巴，不同顏色的套裝，又究竟能組合成多少種“易激發起情感”的可能呢？

2021年泡泡瑪特推出原創IP小野系列，似乎有了一些改變，在宣傳時用上了“跋山涉水、尋覓、世界上的另一個我……”“漂泊、方向、無力……”等直白的形容詞。不過，這看起來更像是立了一個人設，而且是相對扁平地迎合了Z世代青年普遍缺乏的一些東西，如自我認同啊、工作生活的穩定啊，等等。而不是孵化了一個故事。難免讓人有畫蛇添足之感。這也就又引出一個問題，如果泡泡瑪特一直不通過孵化故事來樹立IP（或者通過不了），那隻能不斷投入成本，不斷提高新IP收攬的速度？泡泡瑪特的更新節奏是否能滿足消費者審美快速迭代的需求呢？

好在目前看來，泡泡瑪特在海外渠道的平穩發展，還能為它決定是否深化IP爭取多一些時間。

泡泡瑪特海外銷售的表現是明朗的，線上、線下均衡發展。其中，零售店為所有銷售渠道中收入最多的，總額達到3480萬元，同比增長1277.4%。截至2022年6月30日合計零售店11家，同比增加了9家零售店。線上銷售方面，官網為主要渠道，而亞馬遜為增速最快渠道，同比增長達1093.2%。

但是，IP是否有故事，或許將更長遠地決定泡泡瑪特能否有新故事。當泡泡瑪特坐擁千億市值時，以上發問還可以用標新立異來回應。像迪士尼通過故事來塑造IP，在有其過時性的同時，卻也見證了企業是如何經百年不衰的。而當今日，泡泡瑪特在港市值縮水至不到1/5時，先前的獨特性已然化身為一簇利箭：

關於好故事，泡泡瑪特究竟是不想寫，還是寫不出？