靈魂拷問！虎年A股能牛起來麼？銀華李曉星等五大知名基金經理重磅發聲！

　　摘要：虎年春節來臨之際，中國基金報邀請業內知名基金經理，展望虎年投資，本期發佈銀華基金經理李曉星、睿遠基金經理趙楓、中歐基金經理王健、嘉實基金經理姚志鵬、南方基金經理李文良等基金經理觀點，供投資參考。

　　銀華心怡基金經理李曉星：

　　聚焦核心資產，迴歸消費科技均衡配置

　　我們對於2022年的市場觀點可以總結成兩句話，“碳中和、穩消費，聚焦核心資產。”展望2-3年的維度，經濟將逐步的上台階。2021年因為房地產市場的風險，消費的低迷以及疫情的反覆，疊加前年的基數效應，整體走勢是前高後低，這對於順週期標的的投資非常不利。現在我們可以看到高層提出六穩六保，以經濟建設為中心，各個行業的穩增長措施在相繼出台，相信在2022年會逐步發揮作用。

　　我們同時可以看到，高層對於中小微企業的支持是最為明顯的。市場往往認為上市公司裏面的中小企業就是中小微企業的代表，其實這個是錯誤的，能夠上市的企業基本都不在中小微企業的範疇。那中小微企業對應的投資標的是什麼呢？我們認為是消費相關，中小微企業解決了90%以上的居民就業，中小微企業的經營狀況也就決定大部分居民的收入預期。2021年整體消費不好的原因就是中小微企業的經營困難，我們相信中小微企業的經營改善會帶動就業和大眾的收入，從而提升大眾消費的能力，最終帶動經濟進入到良性發展過程中。

　　隨着疫情的逐步流感化以及經濟的逐步上台階，流動性會逐漸的迴歸正常。核心資產裏面都是各個行業的龍頭，而各個行業的龍頭跟經濟的相關性是更大的。看2-3年的維度，在經濟上行流動性下行的大背景下，核心資產的超額往往是更大的。我們近期行業調研的結論是，龍頭公司在過去一年的領先優勢並沒有減小，在很多行業反而是加大的，然後有很多公司的估值反而在行業內變得是相對便宜的。優質公司的表現時間遲早會來臨，就像2015年之後，流動性潮水退去的時候，就是優質龍頭公司表現的甜蜜時光了。

　　科技股的投資就是投資變化，投資變化受益的方向，投資壁壘形成的過程。成長股漲幅最大的階段不是在最終壁壘形成後的穩態格局，而是在壁壘形成的過程中。從整體的產業變化來看，正在發生三大變化。最大的變化就是能源結構的變化。在這個變化中，發電端(包括光伏、風)電，以及用電端(新能源車相關)是變化最劇烈的兩個方向。從發電端來看，2021年出了很多政策，但政策都有周期性，2022年大家對於新能源發電端的預期是否有變化，還需要進一步觀察；從用電端來看，汽車消費結構的變化就是新能源汽車消費的加速，這個方向我們認為沒有問題。第二個變化是地緣政治的變化。未來，包括芯片、軍工等產業我們都要拿到自己手中，這是硬科技方面的變化。第三個變化是在反壟斷的背景下，互聯網產業也會發生新的變化。在科技方面，2022年新能源、半導體還是最主要的投資方向，我們也認可軍工股的投資邏輯，但買入的前提是我們能把公司研究清楚。

　　如果説科技投資的是變化，那消費給我們提供的就是確定性和穩定性。從收入端和利潤端來看，消費品公司2022年業績將回歸正常經營狀態，同時也出現了估值切換的空間。因此，對整個消費品行業2022年收益率較為樂觀。消費的細分行業上，我們看好高端白酒和有全國化擴張潛力的次高端，去年四季度我們加倉白酒配置，因為看見積極因素不斷積累，改革信號的明顯，強化了中長期業績確定性。大眾消費品預計在二季度會有更好的表現，我們看好有漲價彈性的調味品，以及受疫情壓制較大的餐飲供應鏈復甦。養殖行業2022年也有機會，需要逐步驗證拐點，但這一輪週期的力度會明顯弱於上一次，對標的的選擇要更注重成長性。新興消費現在處在消化估值的過程中，會有不同賽道的分化，要自下而上地挖掘個股機會。

　　感謝持有人一路以來的支持，儘管我們的業績時有起伏，但一直對於我們不離不棄，您們的期許和批評都是我們繼續前進的動力。在這裏，祝我們的持有人們和讀者們，在新的一年裏豁達快樂、好運連連！

　　睿遠基金趙楓：

　　與優質企業同行

　　回顧過去三年，2021年對投資者是具有挑戰的一年，在前兩年整體估值得到較大提升的基礎上，市場表現出較大的分化。居民財富配置的轉移疊加過往良好的投資回報，資金大量湧入資管行業。這使得2021年的市場分化具有明顯的機構特徵，上漲的行業和公司在相當程度上都有盈利增長的支撐，只是進一步拉昇的估值中反映了較多未來的預期。對於高速成長但競爭格局尚未穩定的行業，我們會謹慎預測其未來的現金流回報，這也使得我們在投資高成長高估值的標的時會顯得較為謹慎，對於優質企業的長期保持樂觀。

　　改革開放以來，中國通過制度變革和巨大的市場規模，充分發揮了儲蓄和投資的優勢，創造了經濟增長的奇蹟。當然，我們也認識到，當城市化進程放緩、勞動力供給越過頂峯後，伴隨中國步入中等收入國家，國際競爭加劇，中國正在經歷經濟增長模式的轉換。中國經濟增長的驅動力需要從投資向消費和創新轉變，從外循環向內外雙循環轉變，從製造大國向製造強國、消費和服務大國轉變。

　　在2021年我們看到很多政策的出台。抑制平台壟斷和資本的無序擴張，營造更加公平的競爭環境，結合資本市場的註冊制改革，使得更多的創業者和創新項目可以有更大的生存空間，推動中國經濟的創新動力。房地產行業堅持房住不炒，三道紅線控制財務槓桿，驅使資本從地產流向製造業和創新領域。我們相信，當邊際資本回報趨於平緩時，創新是提高投資回報、實現持續增長最主要的動力，因此，中國需要在人才、金融和體制等各個方面鼓勵創新，未來的投資機會和投資風險也將跟此有緊密聯繫。

　　展望2022年，國內外經濟環境存在較多的不確定因素。海外通脹高啓，美聯儲可能會通過加息和縮表抑制通脹，從而給海外資本市場帶來較大的壓力。國內產業轉型仍在過程中，固定資產投資承壓，疫情又導致消費不振，給很多行業的盈利前景帶來較大的不確定性。

　　面對這個局勢，我們今年會更看重短期風險帶來的逆向機會和長期確定的創新投資機會。

　　宏觀經濟的短期走弱和部分行業產業政策的調整導致相關公司股價出現大幅回調，估值已經在很大程度上反映了企業面臨的風險，這個時候，在充分評估個體企業經營風險的基礎上，我們更多地去樂觀看待行業需求的韌性和長期盈利的估值支撐；而且很多優秀的中國企業已具備全球競爭優勢，國際市場正逐步成為新的增長來源，雖然未來盈利仍有波動，但公司價值卻在持續成長。對優秀的企業來説，每次危機都是很好的投資機會，我們不僅有機會可以買到便宜貨，企業也可以獲得更大的競爭優勢。

　　不過，未來傳統行業也會更多地面臨創新的挑戰。過往很多傳統行業已經被創新所削弱甚至顛覆，伴隨知識累積的加速、人才儲備的充足、鼓勵創新的體系益發完善，未來創新會進一步加速，創新對傳統企業的挑戰也會加大。

　　過去兩年市場對新能源和智能電動車兩個大賽道已經有充分的認知，我們相信這兩個新興領域是非常長期的投資機會，創新遠未結束。而除了這兩個大賽道之外，創新其實在很多行業和領域都在發生，很多“專精特新”的中小企業可能會有較高的長期回報。對製造業而言，材料、設備和應用三個層面都會湧現大量的創新投資機會。

　　我們看到，伴隨下游行業應用的壯大，帶動了中游設備和上游材料企業的發展，反過來又推動下游行業的國際競爭力。中國產品向高端和更高性能邁進，推動了材料行業的發展和應用，改變了原本市場需求小、投入少、產業化進程慢的狀態，我們看到大量材料企業正在崛起，有一些企業已經成為全球的行業領導者。中國巨大的本土市場和強大的國際競爭力，使得中國的設備製造企業不僅獲得了快速迭代的機會，而且在很大程度上實現了規模化生產的成本優勢，中國企業在光伏、鋰電設備等產業已經具備全球競爭優勢。當然，我們仍然在很多產業存在明顯的落後，但對投資者而言，這也是未來的機會所在，而之前的產業成長邏輯也會同樣發生在這些產業上。

　　權益投資者都是理性樂觀主義者，我們警惕風險，但我們始終對未來充滿着樂觀和信心，我們相信人類進步的能力，我們也對中國的競爭優勢保持樂觀，而權益投資無疑是分享這種成長的最好方式。

　　(趙楓先生，睿遠基金管理有限公司董事總經理、睿遠均衡價值三年持有混合基金基金經理，中國人民大學學士、哥倫比亞大學碩士，擁有超過20年證券從業經驗。)

　　中歐基金王健：

　　2022年或將延續結構性行情

　　新程已啓，萬物始動。在虎年春節到來之際，我謹代表中歐基金向廣大投資者朋友致以最真誠的祝福和問候！

　　展望2022年市場，我們認為，主要從宏觀經濟、企業盈利、流動性三個角度來進行分析判斷。整體來看，宏觀經濟的增速放緩，企業盈利下行，但流動性將保持充沛，政策是跨週期調節的，偏寬鬆，這將對市場起到支撐作用。因此我們認為2022年依然是結構性的行情，而結構性行情中，估值上會分化嚴重。

　　2022年，我們會通過自下而上選擇板塊和細分行業，重點關注高端製造行業、偏成長行業的龍頭股，並以中長期的投資視角去持股。而對於傳統行業，如地產、金融、消費等行業中的低估值、有基本面邊際向好的龍頭品種，也會對其進行關注。在具體的行業配置策略上，主要是以新興行業為主，傳統行業為輔。其中，偏新、偏穩定的行業佔主要比例，對低估值傳統行業，階段性會持有部分倉位。

　　從新能源汽車的產業鏈來看，去年上游原料上漲較多，如果今年其價格回調，那麼對電池製造端公司而言，成本將顯著下降，對業績或有推動作用。因此，中游的電池製造端企業可能存在機會。此外，新能源車電動化以後，促進新能源汽車智能化、輕量化發展，材料優化的相關企業或將存在一些機會。

　　在投資策略方面，我們首先兼顧價值與成長。所謂價值和成長，可以簡單理解為傳統行業和新興行業，主要偏重新興行業，但也不放棄傳統行業中邊際改善的優秀公司。另外，在投資成長股時，側重低估值，也就是以合理的估值去買成長。估值不是靜態的，重要的是動態去估未來的企業價值，而成長濃縮了對企業基本面的看法，包括企業的成長點在哪些部分、盈利預測等，並以未來的盈利給予合理的估值。

　　除此之外，我們還會把成長性的考量與市場普遍認知進行比較。其中，長期成長性更為重要，在選擇行業時，會優選那些剛性需求能長期持續、成長空間大的產業，並且要排除短期市場情緒的干擾，面臨波動的市場，保持良好心態尤為重要。

　　在回撤控制的過程中，我們在進行行業配置時比較分散，同時也會關注止盈，一旦超過目標價，就會考慮部分收益兑現，而一旦發現對股票或者對公司的認知有誤，也會立刻止損賣掉。

　　針對具體公司的選擇，我們主張樹立多維且動態調整的估值體系，針對不同的行業特徵、產業週期、公司發展階段，要採納不同估值指標。在評估企業的估值水平時，不斷通過比較來合理判斷：比較目標企業和行業平均水平，比較目標企業和國際同類公司，比較公司歷史情況等。同時，我們也會關注公司的研發能力、銷售能力，管理層的能力，以及企業長期戰略，當評估後認為有投資價值，會考慮相對集中地持有好公司的股票。

　　對於今年的市場，我們認為階段性關注估值受到壓抑但政策邊際存在放鬆可能的地產行業，以及疫情可能獲得控制後邊際得到改善的航空、酒店等行業；中長期維度主要關注在高端製造及科技領域具備國產替代進口能力的公司；成長或者消費領域機制獲得改善的公司。

　　最後，祝大家在新的一年裏事事如意，虎虎生威！

　　王健簡介：

　　投研經驗豐富：從業18年，管理基金超10年，曾任光大保德信投資部副總監，2015年6月加入中歐基金，現任中歐成長組投資總監。

　　平衡型選手，擅長應對市場風格切換：低估值成長風格，兼顧價值與成長，力爭以較低價格買入較高成長性的股票。

　　嘉實基金姚志鵬：

　　不因山峯盛名而來，不為低谷轉身而去

　　與優秀企業“和光同塵”是豐收的正確方法

　　各位投資者朋友們：

　　大家好！

　　虎年的鐘聲已敲響，新年的圖卷已展現在我們的面前。我們希望能定期繼續跟各位投資者朋友多角度地溝通我們的價值觀、投資方法和市場觀點。2022年開年，市場遭遇波動考驗，“如何讓你更懂我，在這起起伏伏的時刻”，以這種直接溝通的方式，也希望能夠更好幫助大家做好決策。

　　我理解的投資，是在有限信息下的連續決策。因此古往今來不同的人依據不同的性格和價值觀，產生了很多投資方法。方法本身並無優劣，只要努力拼搏，知行合一，長期看都會收穫不錯的結果。透過各種各樣的方法，我們始終相信第一性原理的普遍適用性：資產價格是企業盈利和估值的乘積。

　　如同牛頓先生幾百年前所説，“我能算出天體運行的軌跡，卻算不出人性的貪婪”。估值本身的影響因素包括流動性和心理，如果把資產當作商品，決定估值的包括市場上的錢是否夠多以及大家對於這類資產的追捧力度。對於估值的把握，並不是我們所擅長和所能理解的，我們在估值中的探討更多是希望通過合理的估值來尋求安全邊際。

　　那麼對於我們而言，企業盈利是做出投資決策的核心因素。企業盈利的驅動因素包括行業的空間、週期的趨勢以及企業家精神的光輝。我們相信這些是可以通過“讀萬卷書、行萬里路、閲人無數”來實現的，最終我們能夠做到的是靠着勤奮努力選對股票、跟隨優秀的企業一同見證中國的經濟騰飛。雖然我們的管理規模在變大，我們仍然希望能夠持續成為A股市場上偉大成長企業的早期挖掘者。萬變不離其宗，我們相信資本市場最終是要回歸資源配置工具這樣的本源上面，這也是我們的執拗。

　　當然，理想很豐滿，現實依舊骨感，我們仍然要面臨各種挑戰。

　　首先就是資本市場每天充斥各種各樣的信息，從陸家嘴到金融街，從開盤到休市，“預期”“博弈”“二階導”“估值回落”，各種各樣的信息中充斥着博弈的噪音。但是回顧歷史，經歷各種噪音和預期的討論，我們發現天天博弈市場的投資者，長期戰勝時代趨勢的概率並不高。十年前，我們在挖掘消費電子和太陽能的時候，類似的聲音也聽到過太多太多。但是回首望去，那些龍頭企業無一不是在市場熱烈的討論中穿越了資本市場的週期，實現了幾十倍甚至百倍的漲幅。做企業早期挖掘者，只有身在其中才明白這條路有多難走，有多孤獨。只能孤獨的面對企業的基本面，在時代趨勢形成的早期時候堅持信仰。作為投資者，希望大家不要博弈了年內的淨值，最後卻跑輸了時代。

　　其次，市場長期是理性的，短期是感性的，要敬畏市場。敬畏市場就意味不要想“畢其功於一役”，投資更多的是“剩者為王”，所有牛股優美的K線背後都是耕耘的浪漫。我們既需要對於各種有效信息充分地挖掘，也需要敬畏週期的力量。因此投資過程中，我們一直很注意行業週期景氣度對於企業基本面的影響。客觀的投資要跟隨產業的發展趨勢，我們不會選擇與週期對抗，而恰恰是選擇週期上行的資產，選擇“時代必答題”的方向，如同我們在2012年把握光伏的歷史拐點，2014年看到電動車的蓬勃興起，2016年看到汽車電子的趨勢。

　　最後，我們覺得和優秀企業“和光同塵”才是豐收的正確方法。每一次大的時代趨勢背後，都有無數的趕路人星夜奔赴，這裏面跑得最快的頭馬往往能夠給我們帶來驚人的回報。因此投資工作中最重要的時間，都會花在識別大趨勢中的頭馬，“在時代大產業趨勢中找出能打贏的公司”。只有相信才能堅守，通過陪伴頭部企業的成長，最終我們才能夠收穫更加優厚的回報。當然，企業的成長也是起起伏伏，不因山峯盛名而來，不為低谷轉身而去，就是我們對於優秀企業最長情的告白。

　　回到展望2022年市場，隨着世界逐步進入後疫情時代，新的科技浪潮已經在湧動；同時新的競爭環境也推動我們誕生一批具備全球競爭力的企業，更加有力地參與國際競爭，為國家財富增值添磚加瓦。和其他發達經濟體比較，我們相信在汽車、電子、先進製造等領域，中國能夠憑藉工程師紅利的比較優勢，最終追趕並超越主要的發達經濟體。

　　同時隨着經濟的發展，以Z世代為代表的中國年輕人越來越自信，中國正在從世界潮流時尚的追隨者演變為引領者，新時代的新消費也會更加精彩。疫情也加速了各國新一代生物技術的進步，未來人類對於生命科學的訴求也會帶來廣闊的市場空間。

　　從中觀層面觀察，我們看到在智能汽車為代表的智能硬件、以產業鏈安全為訴求的自主可控，以Z世代為代表的新消費等若干領域都在積聚着中期向上的動能。通過觀察，我們也相信中國有能力把握新的產業革命浪潮進而成為受益者，我們作為資本市場的投資者也有望在這個過程中充分受益。這樣一個大江大河的大時代，必將誕生一批具備全球競爭力的先鋒企業。紅軍不怕遠征難，萬水千山只等閒！

　　南方基金FOF投資部負責人李文良：

　　堅定信心，均衡配置

　　2021年權益市場結構分化顯著，債券市場個券違約頻發，讓投資者普遍感覺投資難度增加，在選基上往往不知所措。而FOF品類憑藉淨值波動性較小、2021年正收益比例較高的優勢，越來越獲得市場的認可，已經逐漸成為投資者進行資產配置的較好選擇。

　　展望2022年，隨着宏觀經濟複雜度增加、中美貨幣政策錯位、國內流動性寬鬆交織着經濟下行、產業政策調整頻繁，資本市場中大類資產的輪動、權益內各行業的輪動還可能延續偏快的格局，投資者需保持平穩心態予以應對，同時可以更多的通過FOF來實現分散、均衡的資產配置。而作為FOF投資管理人，在股債性價比較為均衡的背景下，應堅持圍繞業績基準來考慮動態資產配置，同時堅持“核心-衞星”的配置思路，總體上保持行業配置均衡，適時適度把握結構性景氣機會，避免過度倚重單一資產或者單一行業，避免淨值波動過大而損傷客户持有體驗。

　　當前，宏觀經濟下行壓力增大已經是市場共識，企業盈利增速未來還可能有所下行，但我認為不能因此對權益市場過度悲觀，當前偏低的整體估值已經包含了較低的經濟增速預期，如果穩增長措施能帶來經濟的逐步企穩，權益市場大幅下行的空間十分有限。

　　近期，央行陸續降準、降息，地方債發行開始加速，地產的託底政策頻頻出台，顯示決策層的穩增長決心不斷加強，未來如果有進一步的需要，也能看到更多的措施和更大的力度，因此，經濟企穩只是時間的問題。而美聯儲未來的加息和縮表，不太可能制約到國內的貨幣寬鬆，首先中美貨幣政策錯位源自兩國宏觀經濟週期的不同步，當國內經濟面臨下行壓力時，有增加流動性投放的需要，而且我國有充足的外匯儲備、較高的中美利差保護，也使得我國有“以我為主”的貨幣政策獨立性底氣。

　　同時，展望權益的中長期投資價值，得益於中國超大規模市場提供的迴旋餘地、穩增長工具箱儲備較多，人均GDP將有望逐漸接近發達經濟體，以此提供GDP總量的大幅擴張機會，因此，整體靜態估值適中的A股和估值處於低位的H股的長期預期回報率自然仍舊可觀，期間的產業變革和轉型，也能提供較多的結構性成長潛力，自下而上的機會仍舊值得不斷挖掘。此外，居民財富的大類資產配置方向逐漸從實物資產轉向金融資產，流入權益市場的增量長線配置資金依然可期。綜合看，仍然看好權益市場的配置價值，除非短期情緒過於高漲才需要再平衡調低權益資產配置比例，而權益市場大幅下跌反而應保持樂觀。

　　在權益的衞星配置方面，養殖行業即將經歷全行業虧損、產能去化的困難時期，從左側佈局其週期回暖的角度，將是今年確定性較高的主線。

　　而債券資產中利率債在經濟企穩前仍有不錯配置價值，但低票息提供的預期回報有所下降，且需要在經濟企穩信號出現前後適當下調久期；同時，信用債配置仍堅持評級不下沉，充分分散的思路，預防經濟乍暖還寒時的零星違約衝擊。

　　牛耕綠野千色滿，虎嘯青山萬木榮。中華民族的艱苦奮鬥，努力拼搏，一定能轉化成不斷增長的國家財富。在辭舊迎新、萬象更新時，祝願廣大投資者能在虎年紛繁複雜的宏觀經濟形勢下，堅持正確的資產配置理念，收穫穩健合理的投資收益。

（文章來源：中國基金報）