首創證券：給予地素時尚買入評級

2021-10-31首創證券股份有限公司陳夢對地素時尚進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：Q3業績短期承壓，營銷佈局預計利好冬裝表現》，本報告對地素時尚給出買入評級，當前股價為18.74元。

地素時尚(603587)

事件：公司發佈2021年三季報，2021年前三季度實現營業收入20.23億元，同比+23.89%；實現歸母淨利潤5.55億元，同比+16.99%，扣非後歸母淨利潤5.07億元，同比+19.36%。

點評：

業績短期承壓，預期Q4邊際改善。分季度看，公司Q1/Q2/Q3分別實現營收6.57/6.96/6.71億元，同比+61.08%/+20.34%/+3.65%，實現歸母淨利潤1.95/1.95/1.65億元，同比+60.14%/+10.65%/-6.52%，21Q3受氣温、疫情、洪水影響，業績短期承壓。分渠道看，21Q3直營/加盟/線上渠道營業收入分別同比-3.47%/+9.41%/+5.96%至2.56/3.29/0.85億元。我們認為，10月以來降温幅度較大，公司在21Q3提前進行營銷佈局（開展敦煌大秀、簽約品牌大使、推多款時尚新品），將利好Q4冬裝銷售表現。

期間費用率提升，短期壓縮盈利空間，存貨週轉改善。公司前三季度毛利率同比+0.78pcts至76.18%，淨利率同比-1.62pcts至27.43%。單季度看，21Q3毛利率同比-0.77pct至73.83%，主要受會計準則變化影響。期間費用率同比+2.47pct至40.87%，其中銷售費用率同比+1.79pct至33.45%，預計主要由於公司在通過開展敦煌大秀等方式加大品牌營銷力度，短期內壓縮盈利空間，長期利好品牌形象建設，其他期間費用率整體穩定。存貨規模同比-7.1%至3.33億元，存貨/應收賬款週轉天數同比下降47.2天/1.5天至180天/7.6天，營運能力改善。

Q3各品牌表現分化，DZ品牌在產品推新和明星引流下增勢良好。分品牌看，21Q3DA/DM/DZ/RA營業收入同比分別-4.05%/+1.65%/+15.93%/+100.25%。主品牌DA和高端品牌DM受零售端影響較大；DZ品牌增勢良好，預計主要由於Q3推出多款時尚新品並與亞洲人氣歌手泫雅合作，市場關注度提升，同時DZ品牌在抖音直播渠道料維持較好表現；尚處於孵化期的RA品牌繼續保持高速增長。

投資建議：公司具備優質的產品力和品牌調性，短期由於零售終端偏弱業績承壓，中長期來看，公司持續提高產品設計創新能力、深耕會員體系提升消費體驗，推動數字化轉型擁抱市場變化，前景可期。我們維持公司的盈利預測，預計21/22/23年歸母淨利潤為7.3/8.4/9.7億元，對應當前市值PE分別為12/11/9倍，維持“買入”評級。

風險提示：市場競爭加劇、疫情影響線下零售、店效提升不及預期。

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為23.83；證券之星估值分析工具顯示，地素時尚（603587）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。