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▎分掉盈利再募資，龍佰集團頻繁資本運作下，肥了實控人腰包。
鈦媒體編輯丨蘇啓桃
從低價硫磺、硫酸鋁到鈦白粉，河南富豪許剛閃轉騰挪20餘年，其一手建立的鈦白粉帝國迎來最好的時候。
7月18日，龍佰集團（002601.SZ）發佈2022年半年度經營情況的提示性公告，今年上半年公司實現營業總收入約124.63億元，同比增長約26.36%；歸屬於上市公司股東的淨利潤扣除2022年半年度分攤的股權激勵費用後，較去年同期仍保持正增長。業績增長背後，是公司多年滾雪球擴張形成的產能優勢和持續高位的鈦白粉價格。
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然而，即便產能已排全球第三和亞洲第一，鈦白粉大王仍未停止擴產步伐。疊加新能源汽車產業鏈爆發，龍佰集團還高調跨界新能源領域，大肆投建磷酸鐵鋰、石墨負極材料等項目。
鈦媒體APP注意到，高舉高打的轉型需要巨量資金，而擅資本運作的許剛故技重施，龍佰集團一手豪氣分紅，一手鉅額募資，欲再以資本運作快速複製第二增長曲線。
但分析人士向鈦媒體APP指出，資本大舉湧進熱門賽道，大擴張的結果必然是產能過剩。其預計，2024年以後，磷酸鐵鋰產能和產量均會出現過剩。
邊分紅邊募資
鈦白粉是一種性能優異的白色顏料，廣泛應用於塗料、塑料、造紙、印刷油墨、橡膠等，被稱為“經濟發展的晴雨表”。2020年下半年以來，隨着下游需求增多，而原料端供應偏緊導致鈦白粉價格持續上行並維持高位。隆眾資訊鈦白粉行業分析師馬諾告訴鈦媒體APP，目前主流出廠價格金紅石型為17000-19500元/噸，鋭鈦型為16000-17200元/噸，氯化法為20000-24000元/噸。
（鈦白粉價格走勢）
鈦白粉價格上行，產能碾壓的龍佰集團賺得盆滿缽滿。2020年、2021年、2022Q1，龍佰集團實現營業收入141.64億元、206.17億元、60.79億元，歸母淨利潤22.89億元、46.76億元和10.64億元。
盈利到手，龍佰集團迅即土豪式分紅。2020Q1、Q3，公司分別進行了10派9元（含税，下同）、10派1.1元的權益分派，兩次分紅分掉了當年淨利潤近九成。
2021Q1、Q3和2022Q1，龍佰集團大額派現不斷，10派9元、10派2.5元和10派10元的權益分派方案陸續實施，三次累計分紅額佔公司2021年以來到2022Q1累計歸母淨利潤的87%。拉通來看，龍佰集團將2020年以來超過87%的盈利都進行了分紅。
（2020年以來龍佰集團分紅情況，來源：wind）
公司有分紅傳統，派現回饋股東原本也無可厚非。弔詭的是，公司在急需資金加碼主業產能及跨界新能源正負極材料領域的當口，選擇大手筆分紅。
2020年，公司籌劃非公開發行股份，最終於次年3月完成22.65億元的募資，資金用於年產20萬噸氯化法鈦白粉生產線建設項目和補充流動資金。
進入2021年，龍佰集團正式宣佈跨界新能源正負極材料領域並陸續公告投建多個項目，根據公告，每個項目所需資金量均十分龐大。但公司照例大手筆分紅，然後計劃港股IPO籌措資金。公司在互動平台的最新回覆顯示，“港股IPO項目正常推進中。”
根據港股招股書，此次募資將用於七大項目，主要圍繞原有鈦產業鏈和跨界的新能源正負極材料進行投資。鈦媒體APP對照梳理發現，該7個項目累計投資額超過125億元。
（龍佰集團港股IPO募資用途，來源：招股書）
實際上，龍佰集團一手分紅一手募資是擴張路上的基本操作，典型案例是當年“蛇吞象”式併購四川龍蟒鈦業股份有限公司(以下簡稱“龍蟒鈦業”)100%的股權的操盤。
2015年4月，彼時還叫佰利聯的公司籌劃收購龍蟒鈦業，到2016年9月交易完成，收購資金全部來源於定增募資，公司向許剛、李玲等8位自然人和中國長城資產管理公司定增募資100.71億元，其中90億元用於收購，8億元償還銀行貸款，不超過2.71億元補充營運資金。
而在整個定增事項進行期間，公司實施了2015年度的利潤分配，派現額7154.85萬元，佔當期盈利的64.21%。
且剛剛完成定增和收購，佰利聯立即進行了2016年第三季度權益分派，累計派現6.09億元，並在之後實施10派2元的2016年度分配方案，兩次累計派現10.16億元，是2016年盈利的229.83%。
突進的產能和擁擠的賽道
除了上述港股IPO提到的項目外，龍佰集團還公告了更多的主業擴產和轉型項目項目。比如：去年11月30日公告，擬35億元投建20萬噸/年鋰離子電池石墨負極材料生產線以及生產廠房、倉庫等配套設施；今年1月18日又宣佈，擬10億元投建20萬噸/年鈦白粉後處理項目，4.42億元投建10kt/a 海綿鈦生產線升級改造創新項目，20億元投建15萬噸/年磷酸鐵鋰聯產15萬噸磷酸鐵系統裝置；剛剛過去的7月13日還公告，擬25億元投建釩鈦鐵精礦鹼性球團濕法工藝3萬噸/年V2O5創新示範工程……
粗略統計，龍佰集團目前已經公告的磷酸鐵及磷酸鐵鋰產能規劃已經達到55萬噸/年，石墨負極材料30萬噸/年。而根據高工產研鋰電研究所(GGII)數據，2021年，中國磷酸鐵鋰正極材料出貨量47萬噸。換句話説，龍佰集團規劃建設的磷酸鐵鋰產能已經超過去年全年的出貨量。
且龍佰集團最新的調研紀要顯示，“公司目前擁有磷酸鐵、磷酸鐵鋰產能各5萬噸，石墨負極產能2.5萬噸”，意味着其更多的產能還有待建設。
需要注意的是，新能源賽道寬闊，參與者眾，尤其是以正極材料磷酸鐵鋰為代表的細分賽道吸引資本密集佈局，這其中不僅包括了諸多鈦白粉、磷化工等領域的龍頭入局，甚至不少主營完全無關聯的公司也在跨界。
早在去年2月，中核鈦白就發佈公告稱，擬通過全資子公司甘肅東方鈦業有限公司投建年產50萬噸磷酸鐵鋰項目，預計總投資121億元；今年3月，金浦鈦業也公告，擬建設20萬噸/年電池級磷酸鐵、20萬噸/年磷酸鐵鋰等新能源電池材料一體化項目；6月，惠雲鈦業宣佈與雲浮市雲安區人民政府、雲硫礦業投資新能源材料產業園，重點佈局磷酸鐵、磷酸鐵鋰等項目。
無獨有偶，2021年10月，磷肥生廠商雲天化宣佈進軍新能源領域，計劃斥資72.86億元在雲南省安寧市投建50萬噸/年磷酸鐵電池新材料前驅體及配套項目；湖北宜化同月宣佈與寧德時代合作，擬共同建設及運營30萬噸/年磷酸鐵、12萬噸/年硫酸鎳等材料項目；今年6月，史丹利公告擬投資44.70億元建設4×5萬噸/年磷酸鐵裝置、30萬噸/年濕法磷酸裝置等……賽道擁擠程度可見一斑。
“相較於三元材料，磷酸鐵鋰成本較低，主要用於中低端新能源汽車、電動車和低速代步車等，目前磷酸鐵鋰電池在新能源汽車領域的應用佔比要大於三元材料；從儲能來説，磷酸鐵鋰的循環次數要高一些、壽命要長一些，所以儲能上主要使用磷酸鐵鋰。”隆眾資訊磷酸鐵鋰行業分析師王娟向鈦媒體APP表示，現在來看，磷酸鐵鋰的市場前景更好，所以資本紛紛上馬磷酸鐵鋰項目。
鈦白粉行業人士還告訴鈦媒體APP，包括龍佰集團在內的鈦白粉企業主要轉型至磷酸鐵也有成本的考量，磷酸鐵的原料是鐵和硫酸亞鐵，而鈦白粉的副產就是硫酸亞鐵，所以鈦白粉企業投建磷酸鐵具備成本優勢。龍佰集團在回覆投資者提問時亦提到，“公司現有的原材料供應體系能夠有力支撐公司新能源發展戰略，公司廢副產品硫酸亞鐵，富餘產能燒鹼、硫酸、蒸汽、氫氣等可直接或間接用於鋰電池正負極材料的生產，降低生產成本。”
但熱門賽道瘋狂擴產，行業產能過剩只是時間問題。王娟向鈦媒體APP表示，根據各公司產能擴張計劃，到2022年6月底，磷酸鐵鋰產能已經到147萬噸。對標國內的需求來看，現在的產能已經有點過剩。從產量看，有些裝置剛剛投產還處於爬坡階段，另外還受原材料限制，很多產能開工負荷不滿，導致現在從產量上來説，還是處於緊平衡的狀態。但其預計，今年下半年、明年和後年是投產高峯期，預計2024年以後，磷酸鐵鋰的產能、產量都會出現過剩。
肥了實控人腰包
當然，鈦白粉大王不是一朝煉成的，從化工總廠改制到2011年上市，從“蛇吞象”收購龍蟒鈦業到如今高調跨界新能源正負極材料，龍佰集團縱橫捭闔背後始終站着其掌舵人許剛。而無論是高比例分紅還是募資擴產，最大的受益者也是許剛。
公開資料顯示，龍佰集團的前身脱胎於1975年成立的焦作市化工總廠，1998年8月，許剛等13名自然人將化工總廠改製為股份合作制企業。後股權幾經騰挪，2005年6月以來，公司一直為許剛、譚瑞清和杜新長三人共同控制。2014年7月，三人《一致行動協議》到期終止，公司重回無控股股東和實控人狀態。
值得一提的是，2020年4月公司換屆選舉，持股20.50%（高於第二大股東3.87%）的第一大股東許剛，通過實際支配上市公司股份表決權能夠決定公司董事會半數以上成員選任，再次成為龍佰集團控股股東和實控人，這也為其後續“運籌帷幄”提供了便利。而拆解許剛資本運作“套路”，可謂“空手套白狼”的範式，通過低價定增-質押股權-分紅-再融資的“閉環”操作，不僅增加了個人持股、鞏固控制權，還博得“為公司投資項目提供資金支持”的美名。
如上所述，2020年，龍佰集團進行了一次定向增發，其實最開始預案准備引進的投資方更多，後方案變更，最終定增對象只有一位，就是許剛。
公告顯示，該次定增，發行數量2.08億股，發行價為10.91元/股，這一價格是在2020年4月初定的基礎上微調的結果。然經過一年的上漲，新增股份於2021年3月3日上市時，當天股價已經漲至41.74元/股，許剛增資獲得的股份，上市當天即浮盈64億元。即便年初以來公司股票持續震盪下行，但截至7月19日收盤仍報收21.49元/股，許剛的定增股票仍然有超22億元的浮盈。而18個月的限售期後，許剛的該部分持股將在今年解禁。
值得一提的是，因其低價增資獲得更多公司股權，至今仍遭投資者詬病。但現實是，這一操作讓許剛持股增加，對公司的控制也更加穩固。
即便是許剛，22億元的資金也不是小數目，定增的錢從哪裏來？許剛的操作是股權質押融資、鉅額分紅。
鈦媒體APP梳理發現，在上述定增事項獲得證監會核准批覆後的2021年1月29日開始，許剛開始頻繁的股權質押，一個周內進行了6筆質押，令其持股質押比例從之前的33.79%升至79.75%。根據公司公開的説法，許剛股票質押融資資金主要是參與公司定增項目。
（來源：5月30日的投資者關係活動記錄表）
但股權質押融資只是權宜之計，最終還是要真金白銀進行還款。公司在質押公告中就明確表示，“質押式回購交易還款資金來源包括個人薪酬、分紅資金、投資收益和其他收入等，具備資金償付能力。”
這樣就能理解，為何在許剛重新獲得控制權後，龍佰集團立即啓動向許剛的低價定增，同時公司股利支付率也大幅提升，畢竟定增之後，許剛持股已經增加至6.24億股，佔公司總股本的比例也從20.50%快速增加至27.87%。這也即意味着，上述9個季度累計70.45億元的分紅中，超過17億元都落入了許剛的腰包。
且隨着一次次的分紅，許剛陸續解除質押。根據最新的公告披露，目前許剛的持股質押比例已經降至49.56%。
（本文首發於鈦媒體APP，作者｜蘇啓桃）
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