1.9萬億！兩融又上新台階，過熱了嗎？2萬億兩融或將成“新常態”

近日，A股市場除了成交額連續超過萬億元外，兩融餘額總體也在不斷攀高，目前規模已超過1.9萬億元；不過多項數據也表明，當下兩融總體仍未呈現過熱的狀態。

另外，種種跡象顯示，隨着環境的變化，2萬億元的兩融規模可能成為未來的“新常態”。

兩融規模又上新台階

2萬億元將成“新常態”？

兩融規模顯然已上新台階。

截至9月16日收盤，A股兩融餘額已經連續7個交易日超過1.9萬億元，這是今年以來兩融規模持續增長，走上一個新台階的縮影。按照目前的增長速度，兩融餘額2萬億元的規模已近在咫尺。

另據統計，如果將超過1.5萬億元視為近期年來兩融餘額相對較高的規模水平，那麼最近一輪保持相對較高水平的時間顯然更長。上一輪兩融規模超過1.5萬億元的水平主要發生在2015年槓桿牛市期間：2015年4月1日，兩融餘額首次突破1.5萬億元，至當年7餘初重新跌至1.5萬億元以下，前後持續了約3個月時間。

本輪兩融餘額超過1.5萬億元始於2020年9月，截至目前已有一年的時間都在1.5萬億元以上，單從持續時長上看，已遠超2015年。某種程度上可以説明，1.5萬億元的兩融規模早已成為常態。照此速度發展下去，2萬億元的規模或也將成“新常態”。

近年兩融規模的增長背後，有多方面的因素影響，比如市場容量本身在擴大，上市公司股票數量在增長，而兩融標的數量本身也較前些年有明顯增長，這些都構成了兩融規模擴大的直接助力。

數據顯示，目前，兩融標的（含股票和ETF）已超過2200只，而2015年末，兩融標的（含股票和ETF）僅有900只出頭，數量的大幅增長直接體現了市場的擴容。

除了數量在擴容，兩融結構也在變化，融資規模與融券規模極度失衡的情形已有一定改變。

據記者統計，A股市場自開展融資融券業務以來，融資餘額通常是融券餘額的百倍以上，平均值為151倍，中位數為117倍。2015年末，融資餘額是融券餘額的近400倍，但近年來隨着融券餘額的快速增長，兩者的差距已快速縮小，特別是2020年以來，這一轉變進程加快，目前融資餘額已穩定在融券餘額的10倍左右。

從個股兩融規模來看，截至9月16日收盤，已有437只股票融資融券餘額超過10億元，其中13股融資融券餘額超過100億元。從融資餘額和融券餘額兩方面的細分情況看，9只股票融資餘額超過100億元，其中中國平安和貴州茅台是目前僅有的兩隻融資餘額超過200億元的股票。另外，目前有26只股票融券餘額超過10億元，其中招商銀行融券餘額超過45億元，暫屬最高，其次是中芯國際的34.5億元。

不過，目前兩融也並未走向過熱的狀態。

數據顯示，2015年，單日兩融交易額曾出現接近3000億元的情形，而兩融交易額佔A股成交額的比例在2015年也曾有多個交易日突破20%，不過這些都成為此後數年兩融交易活躍度的“天花板”。

2021年以來，單日兩融交易日雖總體有穩步提升，但與此同時，A股成交額以更快的速度在增長，目前兩融交易額佔A股成交額的比例在8.4%左右，甚至低於今年以來的平均水平，這一方面説明目前兩融交易還遠算不上活躍，另一方面也説明今年A股市場成交量的增長主要並非來自於兩融，而主要是來自其他方面。

兩融標的分化劇烈

目前兩融標的陣容已相當龐大，股票類兩融標的已超過2100只，佔到兩市A股總數的近一半，這樣龐大規模的股票羣體自然也出現分化。

從股價表現來看，今年以來有1135只兩融標的股價下跌，其中225只股票跌幅超過30%。這裏面，ST凱樂、華夏幸福、康泰醫學、*ST易見、中公教育、盈建科等30只股票跌幅超過50%（即腰斬）。在相關兩融標股價的大幅下跌的情況下，融資做多行為加大了相關投資者的損失。

在股價年內腰斬的股票中，中炬高新、中公教育、華夏幸福等股票目前融資餘額仍達到數億元。

值得注意的是，部分股價大幅下跌的股票期間被剔出兩融標的。如上交所8月16日公告表示，2021年8月17日，凱樂科技被實施其他風險警示。根據《上海證券交易所融資融券交易實施細則》第三十一條規定，上交所於2021年8月17日起將其調出融資融券標的證券名單。目前凱樂科技的證券簡稱已變為ST凱樂。

與此同時，也有496只兩融標的年內股價漲幅超過30%，其中57只標的股價翻倍。兩融標的之間的股價分化非常明顯。

證券時報