趣睡科技沒能敲響IPO的鐘聲。
9月17日，成都趣睡科技股份有限公司（下文簡稱“趣睡科技”）因更新財務資料，主動申請中止發行上市審核程序。此前，趣睡科技於2020年7月7日遞交招股書，衝刺創業板。
很顯然，更新財務資料的理由並不夠具有説服力，而IPO的終止的真實原因或許可以從招股書中找出答案。
過度依賴二股東小米 趣睡科技存在成長“隱患”
天眼查資料顯示，趣睡科技成立於2014年，是一家專注於睡眠科技、寢具產品的公司，致力於成為睡眠產品和睡眠改善方案提供商，主打產品為“8H牀墊”。趣睡科技隸屬於成都趣睡科技有限公司，創始人及CEO為李勇。
招股書顯示，趣睡科技的股東中有不少明星資本，包括雷軍系的順為投資和天津金米、京東數科、喜臨門以及籃球明星易建聯等。據瞭解，趣睡科技最初成立時名為成都英睿諾企業管理有限公司，雷軍投資後便進行了更名。目前，小米系天津金米、順為資本合計佔股11.9975%，僅次於趣睡科技CEO李勇32.6648%的佔股。
從趣睡科技銷售渠道、營收來源來看，趣睡科技是一家不折不扣的“小米系”公司。
招股書顯示，趣睡科技2017年至2019年營收分別為3.08億元、4.80億元、5.52億元，淨利潤分別為2514.49萬元、4387.00萬元、7392.98萬元，實現營收、淨利潤穩步增長態勢。
其中，牀墊產品為趣睡科技目前最主要的產品，在2017年至2019年分別為趣睡科技貢獻了1.57億元、2.34億元、2.56億元的營收，佔當年營收的51.18%、48.70%、46.35%。另外，枕頭產品也是趣睡科技的重要營收來源，2017年至2019年，該項產品營收分別為0.96億元、1.35億元、1.43億元，佔當年營收的31.19%、28.12%、25.96%。
從銷售模式來看，趣睡科技主要依賴線上銷售。報告期內，趣睡科技由線上渠道產生的收入佔主營業務收入的比重年均超過98%。據瞭解，趣睡科技主要線上渠道為小米系列平台（小米有品及小米商城）、及京東平台。
其中，小米平台是趣睡科技最主要的銷售渠道，佔比遠遠高於京東平台。2017年至2019年，趣睡科技通過小米系列平台線上產生的收入分別為2.42億元、3.83億元、4.17億元，佔當年主營業務收入的比例分別為78.84%、79.81%和75.56%。
對此趣睡科技解釋稱，線上銷售渠道以精品電商平台為主，符合公司產品定位，小米平台擁有粘性較高的用户羣，同品類的精品品牌選擇有利於公司產品推廣，小米平台及相關產業生態鏈有利於公司打造獨特的商業模式。
此外，在主要客户中，小米也一直位列榜首。2017年至2019年，趣睡科技分別向小米銷售1.26億元、1.91億元、1.47億元的產品，佔比分別為40.93%、39.83%、26.69%。以此來看，小米是趣睡科技的股東，並且大規模購進趣睡科技產品。
一直以來，趣睡科技與其他“小米系”企業一樣，在小米的扶持與幫助下快速成長，小米的印記從出生時就牢牢印刻在其身上。但從其他“小米系”企業，比如華米科技、石頭科技來説，企業發展到一定程度就會着手“去小米化”，需要警惕的是，這個過程是十分痛苦的，不論是企業規模還是營收利潤方面，都需要“大塊割肉”。
換言之，趣睡科技現在有多舒服，去“小米化”時就會有多不堪。當然，未來也不排除趣睡科技永遠生在在小米“温室”內的可能。
研發投入較低 難以找尋核心競爭力
趣睡科技過度依賴小米的風險其實已經體現。
如上文所述，因為銷售渠道依賴於小米系的原因，趣睡科技目前所獲得的利潤必須與小米進行分成，且由於小米標榜“性價比”產品的原因，趣睡科技的獲利空間也大大被壓榨，毛利潤普遍低於行業可比上市公司水平。
2017年至2019年，趣睡科技毛利率分別為28.77%、29.77%、33.59%，行業可比公司平均值為39.53%、38.07%、38.03%。
趣睡科技稱，毛利率遠低於同行業平均水平主要是由於公司經營模式與可比公司存在較大差異所致。首先，公司所有產品均採取外包生產方式，自身不涉及生產環節，採購為產品成品採購；其次，公司以互聯網銷售為主，主要客户為C端消費者或電商平台，同行業可比公司主要通過線下銷售、ODM/OEM大宗業務為主，互聯網銷售佔比相對較低，不同銷售模式毛利率不同，亦對各公司毛利率水平有所影響。
此外，據招股書，2017年至2019年，趣睡科技在研發上的投入分別為269.81萬元、533.53萬元、630.92萬元，僅佔同期營收的0.88%、1.11%、1.14%。而研發投入較低的同時，趣睡科技卻投入了大量的資金進行營銷。2017年至2019年，趣睡科技銷售費用分別為3351.01萬元、6079.12萬元、8267.88萬元，佔同期營收比為10.89%、12.66%、14.97%。
趣睡科技解釋稱，報告期內，公司研發費用水平相對較低，其主要原因為公司研發重點體現在產品的創新設計，如功能設計、結構設計等方面，對於產品物料的消耗較少。由於公司主要採用代工生產的模式，在產品開發的過程中，新產品試生產亦委託外包廠商實施，並單獨約定試生產費用。
趣睡科技招股書中提到“公司自創立之初即以‘科技立業’為願景，在產品研發中融入科技創新元素”。但近三年來，趣睡科技的營銷費用均為當年研發投入的十倍以上，似乎與“科技屬性”相悖。
再從專利來看，趣睡科技目前已獲得101項專利，但其全為外觀設計專利和實用新型專利，比起生產產品，趣睡科技更像是一家擁有外觀設計能力的家居互聯網營銷公司，而家居產品的第一核心要義無疑是“舒適程度”。過度注重外觀與營銷下，趣睡科技的核心競爭力無疑會大大削弱。想要持續發展，必須建立鞏固的“護城河”。
趣睡科技坦言，傢俱家紡產品外觀直觀且存在同質性。公司在研發設計新產品時投入了大量的人力物力成本，但公司產品在面市後有可能在短期內被他人仿製仿冒，從而可能影響公司的品牌形象以及公司利益。
外包模式下 產品質量有待考量
上文中提到，趣睡科技目前採用外包生產方式。據瞭解，這樣的模式雖然能節省大量的支出，但其常常伴隨着各式各樣的質量問題，趣睡科技自然也逃不過。
根據中國消費者報報道，在成都高新區消協一季度投訴公示，趣睡科技的投訴量為21。在30家上榜企業中排名23。值得注意的是，該公示中還提到了趣睡科技排名無變化，由此可見，這也並非趣睡科技第一次“上榜”。
而在投訴平台黑貓投訴、聚投訴中，也有不少關於趣睡科技的投訴，其中同樣集中於質量問題。
7月25日，有用户在黑貓投訴平台投訴稱，趣睡科技旗下8H乳膠牀墊涉嫌虛假宣傳，違反了廣告法出現掉粉，嚴重內縮等質量問題；8月29日，匿名用户投訴稱，在購買一大一小款兩款8H牀墊後，大款曾售後換貨，小款兩年後出現海綿軟塌、變色、異味等質量問題。
對比其他品牌來看，趣睡科技的投訴量並沒有“位居高位”，但上述問題的出現無疑折射出趣睡科技在代工廠把控與品控方面的不足。
趣睡科技在風險説明中同樣表示，儘管公司與多家外包廠商建立了長期戰略合作關係以分散風險，但未來產品生產成本的波動及外包廠商的產能、管理水平等因素有可能對公司的未來發展造成影響。
綜合來看，在小米的背書下，趣睡科技擁有自己的成長“舒適圈”，短期來看，趣睡科技可以憑此乘風破浪，而長期來看，如何跳脱，仍是值得思考的一個問題。另外，無論未來如何選擇，趣睡科技都需要構建出產品“護城河”。