頂流基金經理都愛“炒剩飯”？這3只股票重回“頂流” 10年大漲30倍 機會又來？

　　不被市場新題材所迷惑，炒剩飯或許才是頂流基金經理的特質能力。

　　頂流基金經理在今年一季度的持倉操作，隨着上市公司一季度報告披露得以曝光。3只被市場驗證9年甚至10年的老股票繼續成為明星基金經理的重點品種，三諾生物、海康威視、東方雨虹這些看起來老掉牙的“故事”，為何屢屢吸引張坤、傅鵬博、葛蘭、朱少醒等明星基金？答案或許藏在時間裏面。

　　糖尿病賽道的重新加速？

　　3家A股上市公司——三諾生物、海康威視、東方雨虹在今年一季度成為頂流基金經理增倉對象。這些公司對於頂流基金經理而言，是最近一次對相關股票的認知和接觸嗎？顯而易見的是，這些股票，不僅對頂流基金經理而言，不算新的認知，甚至對於許多普通投資者而言，也談不上新的認知。

　　“真正的頂流基金經理，其實投資選股覆蓋的品種，都是炒剩飯。”華南地區的一位基金公司人士曾對券商中國記者説，在A股市場，雖然股票越來越多，但真正的好公司可能不到3%，能進入頂流基金經理核心股票池的，大概又不會超過1%。

　　三諾生物2012年剛上市那會，券商中國記者與基金經理、基金公司研究員交流時，這些基金公司人士談及看好血糖市場相關品種。儘管不能具體談個股，但就當時而言，説的其實就是三諾生物，這是當時在A股上市的唯一品種。

　　而今，數年之後，三諾生物再次被頂流基金經理加以關注。三諾生物一季報顯示，傅鵬博管理的睿遠成長價值一季度加倉三諾生物71.29萬股，期末持有市值8.60億元。睿遠基金旗下另一隻基金，由趙楓管理的睿遠均衡價值也在一季度加倉三諾生物78.71萬股，期末持有市值5.59億元。除了睿遠基金，由葛蘭管理的中歐醫療健康也在今年一季度新進三諾生物前十大流通股東名單，期末持有652.66萬股，持有市值2.02億元。

　　基金經理投資向來注重賽道，糖尿病、腎病、肝病、腫瘤、心血管是醫療板塊的重要賽道。專注於糖尿病的三諾生物是國內血糖監測的龍頭品牌，所以它2012年剛一上市就迎來基金經理的搶籌行情，在剛上市的最初兩年內，股價就連續上漲24個月，期間漲幅接近5倍。

　　三諾生物一上市就迎接兩年5倍行情後，這隻被基金經理看好的股票就歇菜了。

　　歇菜倒不是説三諾生物所屬行業出現重大基本面惡化，或者公司業務存在問題，而是股價在短時間漲太多了，公司在血糖市場還在面臨許多國外巨頭的競爭。

　　“透支股價是A股市場和市場參與者的通病，短時間一口氣吃到位後，後面很多年都不用關注了。”數年前，深圳地區的一位前基金公司人士曾和券商中國記者探討三諾生物。對方認為，公司是好公司，但當時股價透支太多。

　　顯而易見的是，中國的糖尿病患者有太多可選的品牌，羅氏、強生、雅培、拜耳，這些都是世界知名血糖儀品牌。上市最初兩年內，漲了五倍後，大多數基金經理沒有進行長線持倉。

　　對此，深圳一位私募基金經理向券商中國記者表示，長線持倉是個偽命題，大家都是吃夠就換股票的。

　　所以，三諾生物從2014年3月開始，一直橫盤到2020年3月。假如有個基金經理在2014年3月把三諾生物買到最核心的倉位，大概要痛苦7年之久。

　　雖然中間股價一直橫着，但三諾生物期間還是做了很多事情，比如自2016年以來，三諾生物啓動全球化業務佈局，分別參與收購美國Trividia Health Inc。和美國PTS公司，積極拓展血脂、糖化血紅蛋白等POCT檢測業務；收購北京健恆糖尿病醫院並啓動三諾智慧健康項目，為慢性疾病的防治提供創新性、系統性的智慧醫療解決方案。

　　在橫盤長達7年後，三諾生物市值截止2020年3月底，還不足100億。而在去年全年的“牛市行情”下，三諾生物市值也似乎並不過分，截止2021年4月中旬，三諾生物的市值僅為170億。

　　考慮到中國目前有1.139億糖尿病患者，而券商研究報告預計到2030年這一數字可能將增加到1.54億人，每年的醫療費用將超過280億美元。三諾生物被頂流基金經理重新關注，炒剩飯也在情理之中。

　　“大行業小公司”邏輯十年打造30倍牛股

　　與三諾生物類似的是，東方雨虹作為防水材料領域的龍頭品種，且在許多年之前就已成為一大批基金經理的標配品種。而今，在核心資產理念越來越大行其道的A股市場中，它成為某些頂流重點持倉的品種，也絲毫不讓投資者感到意外。

　　根據東方雨虹披露的2021年一季報，頂流基金經理富國基金的朱少醒所管理的富國天惠基金大舉增持東方雨虹，朱少醒在今年一季度末持有東方雨虹達到1500萬股，而其在去年四季度末僅持有861.50萬股，增持比例超過74%，增持金額超過3億，期末持有市值達到7.67億元。

　　東方雨虹也是一隻沒有特別新意的股票，這是否意味着也許老的故事、在資本市場充分驗證的公司，才能吃得更長久？ 實際上，最近幾年來，真正為基金經理貢獻超額收益的股票，大多沒有新意，甚至許多股票都是十幾年前的剩飯，典型的就是最近殺跌比較多的三一重工，與新能源、科技完全沒有關係的三一重工，憑藉挖掘機已經成為一隻十年大牛股，東方雨虹事實上也一樣。

　　券商中國記者首次從基金經理那裏聽對方看好東方雨虹是在2014年。

　　那年，某位明星基金經理剛剛離職，在深圳創立了一傢俬募基金公司，此時一位來自廣州的某基金經理也離開公募基金，來到這傢俬募基金公司擔任公司的合夥人。券商中國記者拜訪了這傢俬募基金公司，並與這位來自廣州的基金經理，探討“大行業、小公司”的選股邏輯。

　　“大行業、小公司”是公募基金經理非常喜歡的一種選股邏輯，行業很大、公司很小，意味着行業集中度很低，即便是行業龍頭也僅僅佔據全行業的不足10%的份額，那麼基於行業龍頭逐步長大的邏輯，行業龍頭份額提升的故事，就成為了股價催化劑，也因此成就了許多大牛股。

　　比如後來基金經理重倉操作的三棵樹、堅朗五金，其實都是東方雨虹這隻牛股崛起後的邏輯延伸，也都符合大行業小公司的特質。

　　那位私募基金經理談到東方雨虹雖然是防水材料行業的第一大龍頭，但在2010年的全市場份額佔比還不到3%，行業很分散。在2014年的市場份額也才5%，行業仍然是一個高度分散的狀態，但東方雨虹利用行業龍頭的地位，能夠持續的提升份額。

　　果不其然，東方雨虹到2018年時，它的市場佔有率已經接近10%。到2020年末，根據券商的數據，東方雨虹在防水材料這一細分行業的市場佔有率約在12%左右。也就是説，東方雨虹大行業、小公司的故事，還在繼續。雖然東方雨虹已經是全行業的老大，但它目前的市場份額僅僅為12%，這意味着東方雨虹有着足夠的份額提升空間。

　　“大行業小公司的股票，甚至不需要所屬的行業增長，只需要龍頭公司的份額提升，業績、股價就能達到目標。”華南地區一位擅長在製造業選股的基金經理向券商中國記者表示，行業格局穩定的行業，很大程度上還需要依賴行業的穩定增長，如果行業增長下降了，可能對行業裏面的公司包括龍頭公司構成負面，但是大行業小公司特點的領域，即便行業不再增長了，但是龍頭公司由於本身份額佔比很小，蠶食其他非龍頭對手份額，提升份額的市佔率，也能實現業務的高速增長。

　　券商中國記者也注意到，東方雨虹在2013年的營收為39億元，而最近2020年報顯示它2020年的營收已經突破200億，達到217億元，去年淨利潤為34億元。測算顯示，東方雨虹自2008年上市至2019年，十年間的公司業績的複合增長率超過30%，在過去十年時間內，東方雨虹的股價增長超過30倍。

　　行業高速增長，寡頭邏輯贏者通吃

　　海康威視的吸引力則是行業持續增長下的贏家通吃，這與在行業分散的市場裏蠶食競爭對手的東方雨虹，有所不同。

　　海康威視4月15日公佈的一季報顯示，公司今年一季度淨利達21.69億元，同比大增近45%，超出市場預期。管理資金高達千億的頂流基金經理張坤大幅度增倉海康威視，他所管的易方達藍籌精選基金在今年一季度，買入海康威視至少10億元。

　　顯然，海康威視所處的視頻監控行業並不是一個高度分散的低集中度市場。

　　券商中國記者也注意到，在防水材料領域，第一名的東方雨虹與第二名、第三名的市場份額相加，三強在國內的市佔率總額也未能達到15%。但是，在視頻監控方面，佔據頭部地位的三巨頭海康威視、大華和宇視總的營收已經佔中國市場59%的份額。因此，一些基金經理認為，視頻監控行業是一個典型的寡頭行業，這個故事講的是寡頭公司隨着行業增長而進一步增長的邏輯，這點與防水材料領域哪怕行業不再增長，領頭羊公司的份額也存在提升的邏輯不太相同。

　　“海康威視的投資邏輯是行業增長帶動寡頭進一步增長的故事。”深圳地區的一位私募基金經理認為，我國人口規模、城市數量多，未來的行業增長還有很大的空間，而海康威視在視頻監控領域擁有足夠大的寡頭優勢，行業空間為寡頭提供了發展的預期。

　　據數據統計，2012-2016年我國視頻監控行業增長率均保持在15%以上。2017年，我國視頻監控市場規模突破2000億元。初步估算2019年，中國視頻監控市場規模達到2790億元。中商產業研究院預計，到2020年底，全國視頻監控市場規模將突破3000億元。從全球來看，據國際數據公司(IDC)的最新預測估計，到2025年，全球視頻監控攝像機市場將從2019年的236億美元增長到440億美元，未來五年複合年增長率將近13%。

　　自2010年登陸資本市場以來，海康威視十年來穩定實施現金分紅從未中斷。券商中國記者注意到，僅2015年至2019年的5年裏，海康威視的現金分紅額分別為28.48億元、36.92億元、46.14億元、56.09億元、45.42億元，累計分紅達213.05億元。而從2010年到2020年這十年內，公司的營業總收入從不足40億元，猛增到2020年的635億元，十年營收增長高達15倍，這既顯示出視頻監控行業迅猛增長的趨勢，也表明了公司本身在行業內的領先優勢。

　　顯然，上述這3只股票在今年一季度進入頂流基金經理持倉表明，股票還是舊的好。已經被驗證10年、被資本市場反覆檢驗、論證的“剩飯”，在無法證偽後，或許才會成為頂流基金經理的最愛。

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（文章來源：券商中國）