對話嘉實基金胡永青：在不確定的時代追求“讓+靠得住”的平衡藝術

本文來源：時代週報 作者：羅東駿

銀行理財全面淨值化後，“固收+”或迎來黃金時代。

公募基金規模持續上漲，正式超過銀行理財。近日，銀行業理財登記託管中心發佈的《中國銀行業理財市場半年報告（2023年上）》顯示，截至今年6月末，銀行理財存續規模為25.34萬億元，較去年底“縮水”超2萬億元。與之相對的是，據中國證券投資基金業協會數據，截至今年6月末，公募基金資產淨值合計約27.69萬億元。

在公募基金領域，固收類基金因其相對穩健的特點，在今年市場震盪加劇的背景下，成為當下市場的大熱品種。據中信證券研報統計，截至2023年二季度末，公募固收類基金總規模為8.89萬億元，規模、份額均再創新高。其中，“固收+”產品尤為受關注。

目前，業內關於“固收+”並無統一定義和標準，通常將一級債基、二級債基、偏債混合型債基等都歸類為“固收+”產品。該類產品對基金公司的風險控制能力、固收投資能力和多元資產配置能力提出了更高要求。

時代財經專訪嘉實基金固收+投資總監胡永青，解讀由胡永青帶領的嘉實固收+團隊是通過哪些策略做到避免大幅回撤，給投資者一定程度上獲得“穿越牛熊”的長期持有體驗？胡永青本人又秉持哪些投資哲學？

團隊集結作戰打造“穩穩的幸福”

胡永青已有20年投資經驗。8月下旬，時代財經見到了這位風度翩翩的固收老將，剋制、沉穩作為胡永青在管產品的風格，在其本人身上也體現的淋漓盡致。

胡永青目前在管的基金，均在同類型產品中排名靠前。以其在管的嘉實融惠混合型基金為例，今年上半年收益率3.50%，跑贏同期業績基準1.25%；自2022年3月1日成立來回報率4.15%，同期業績基準為2.95%（截至2023/6/30）。近一年最大回撤-2.49%，回撤水平在混合型基金中十分優秀。

“偶爾的回撤是不可避免的”，胡永青對時代財經表示，但是回撤是可以控制的，這是一個系統性工程，涉及到研究、交易、投資以及風險管理等多個部門，包含持股集中度、風險控制指標、止盈止損等規定，基金管理團隊可以通過科學系統的流程，保持審慎的態度，進行風險控制。

胡永青嚴控回撤，錨定穩健低波的風格與其在險資的工作經歷不無聯繫。胡永青告訴時代財經，在保險資管行業多年任職的經驗對其職業生涯影響頗為深遠，在保險資管行業養成的以絕對收益為目標的投資習慣承襲至今。

由於保險資金具有特殊屬性，其業務經營中的償付性資金支出具有剛性，保險資金的運用受制於負債端，因而投資過程中需要嚴格控制風險。“保險資產管理中絕對收益管理能力是每年考核最重要的指標，因此，追求絕對收益的投資理念持續影響到我後面做‘固收+’至今。”胡永青説。

當被問及如何在固收+賽道上保持領先位置，胡永青反覆提及的一個關鍵詞是團隊。

“未來固收+領域還有多個細分方向值得進一步挖掘，固收+基金的精細化管理是大趨勢，需要從顆粒度更細處尋覓機會，優秀的固收+產品必定要依靠平台的力量，站在團隊的肩膀上，光靠個別明星基金經理是很難走的長遠的。”胡永青説。

固收+產品怎樣煉成？

通常來説，固收+產品會把70%的資金配置在債券等固定收益類資產，另外30%的資金在權益資產上浮動。固收+產品中，“+”的部分比較多樣，例如以股票、可轉債、打新及衍生品等高波動資產作為低倉位配置。

根據股票倉位的不同，固收+的波動水平也有差異，通常而言，“70%債券+30%股票”的固收+基金就比“90%債券+10%股票”的固收+基金波動大，對於投資者來説，也會帶來不同的持有感受。對於胡永青在管的固收+產品，均對投資組合中的行業集中度、個股集中度和個券集中度進行明確的限制。

從目前的市場環境來看，無風險收益整體下行，因此債券收益率可能也會有下行趨勢。

對此，胡永青認為，可以在管理上通過更為精細化的操作，盡力為持有人規避“極致的偏離”。“可以運用久期調節去做一些交易方面的增強，因為久期相當於是另外一種槓桿，能夠放大價格的活動，有望給組合增加一些票息收益之外的資本收益機會；也可以用3-5年的信用債，5、10年利率債或超長期國債去做交易方面的增強，給予組合收穫票息收益之外資本利得的機會。

在固收+管理中，胡永青一直堅守着“1+N”投研策略。即在投資管理中基於不同產品特點，綜合運用宏觀研究、信用策略、股票行研、可轉債策略、打新策略、國債期貨、槓桿增厚、對沖套利等多策略，挖掘跨領域多資產配置力爭增厚收益。

胡永青表示，以打新為例，全面註冊制以後，專業定價能力會成為新股研究和投資最重要的收益來源。因此，團隊也會對新股定價提出更審慎的估值模型，要根據不同的行業和公司做不同的定價，力爭為“+”的部分提供一定的收益。

時代財經注意到，胡永青投資組合中的股票部分，涉及計算機及軟件、通信、電子、醫藥、電力設備等是熱門領域。受益於今年上半年人工智能板塊的爆發，胡永青今年上半年較為出色，取得了較好的超額收益。

回顧今年上半年的調倉思路，胡永青表示，“從去年開始，我們團隊就高度關注數字經濟板塊，今年春節後加大了對人工智能生成板塊的關注和投資力度，我們注意到二季度後期市場出現泡沫化現象，從而進行了適度減倉。”

胡永青認為，唯一不變的是市場永遠在變，變化從未停止，風險與機遇並存，正是市場的魅力所在。在風雲激盪、遍歷輪動的資本市場中穿越牛熊，不斷迎接挑戰獲得的那種難以言喻的成就感，是在其他地方無法比擬的。

*風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閲讀《基金合同》《招募説明書》《產品資料概要》等法律文件，瞭解基金的風險收益特徵，特別是特有風險，並根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。本文不包含投資建議。

數據來源：2023年基金中報，截至2023/6/30，嘉實融惠成立於2022/3/1，2022年淨值增長率0.63%，同期業績比較基準0.68%，胡永青自基金成立以來擔任基金經理至今。