基本面向好 公募持倉新低 醫藥的曙光何時能重現?

　　來源：富國基金

　　醫藥和消費一直是公募基金偏愛的行業，在今年“427”以來的這輪反彈中，兩者的反彈幅度相當，但從二季報披露信息可以明顯的感受到，食品飲料被公募基金大力加倉，但是醫藥卻遭到大幅減持。

　　一樣作為A股“長坡厚雪”的代表行業，醫藥和食品飲料的“待遇”卻相差很大。之所以被“區別對待”，主要原因在於醫藥和食品飲料所處的景氣度不同。食品飲料在市場上是持續地有話題，而醫藥的盈利空間卻暫未完全體現。

　　那暫時“遇冷”的醫藥，什麼時候可以否極泰來？如果往回看十年，或許可以治好“精神內耗”。

　　熱鬧是他們的，醫藥呢？

　　2021年以來，整個醫藥板塊大幅調整，這樣的跌幅在過往近20年的歷史上也不常見。

　　資料來源：wind，時間截至2022.6.30

　　在經過接近兩年時間調整後，公募基金機構資金整體對生物醫藥板塊的超配比例到了歷史低位，行業的估值也處於低位水平。

　　可以回顧之前的這張圖。

　　二季度公募基金行業配置情況

　　資料來源：wind，時間截至2022.6.30

　　從行業持倉佔比來看，二季度公募基金對醫藥生物行業持倉依舊較高，但與之形成鮮明對比的是，醫藥的持倉比例則屬於歷史的低點。

　　即使“427”以來已有反彈，醫藥行業估值依然在5%的歷史分位數之下，且多數醫藥子行業估值也在20%歷史分位數以下。

　　中證醫藥指數估值情況

　　數據來源：wind，時間區間：2012.1.1-2022.7.4

　　醫藥各子行業估值歷史分位數

　　數據來源：wind，截至2022.7.4

　　看到這類數據，第一個或許想到“哇，又有投資方向”。

　　但是！低估值從來不是投資的充分條件，就醫藥板塊而言，優秀的長期基本面才是支撐醫藥投資信仰的核心因素。

　　醫藥逐漸向好的基本面

　　醫藥是穿越牛熊的常青樹，也是當之無愧的“牛股集中營”。過去十年，醫藥行業誕生了16只十倍股，僅次於當前“火爆”的電力設備和電子。其實回看歷史上幾次醫藥倉位創新低的時候，比如2018年受藥品集採影響，走勢發生波動，而此後的2019-2020年，醫藥迎來了持續性反彈。

　　數據來源：wind，截至2022.6.30

　　2020年疫情發生以來，醫藥領域的口罩、防護服、核酸試劑、疫苗等生產企業顯著受益。但是，生物醫藥整體依然受到疫情衝擊。市場比較擔心的是，疫情期間醫保資金消耗壓力逐漸增大，再疊加集採和醫保談判大幅降價等因素，會大幅影響醫藥生物上市公司整體的盈利能力。

　　集採和醫保談判對於企業當下的藥品利潤確實會產生影響，但也是一場良幣驅逐劣幣的戰鬥，某種程度上也會成為企業轉型創新的“催化劑”，利潤空間的下降使得低性價比的藥品淘汰出局，也使得質量有保證、能夠規模化生產的企業脱穎而出。過程是痛苦的，但眾所周知，未來都是美好的。

　　隨着疫情時有反彈，疫後修復的需求復甦是一個明確的主線。未來，醫保壓力和集採也將成為常態，存量盤悲觀預期或已充分消化。

　　與此同時，整個板塊有多項政策利好，大方向上的“創新”思路不變，創新將持續成為醫療保健行業的核心發展驅動力。重點扶持的創新藥企商業化進度加快，而且從前幾個月的集採落地情況來看，集採的價格降幅相對温和了不少，這些都説明產業環境在逐漸回暖。

　　醫藥是一個成長性行業，每一個低谷，皆是向上的開端，壓力終將成為新的動力。

　　富國基金經理趙偉如何看？

　　歷史上看，醫藥板塊雖然是牛股輩出，但也存在多年表現平平的“價值陷阱”。考慮到很多醫藥企業兼具消費和科技屬性，具有極高的專業門檻，對於大多數不具有專業背景的投資者來説，更適合通過基金進行投資，在基金經理的選擇上，最好是具備深耕醫藥背景的，醫藥隔行如隔山，找專業人幹專業事更穩妥些。

　　比如富國基金經理趙偉，曾於知名藥企任職研究員，此後在證券公司自營部任醫藥研究員、公募基金研究部任醫藥組組長和基金經理助理，2017年6月起任醫藥投資方向的基金經理，至今投資管理經驗已有5年，其投資研究經歷可謂和醫藥“深度綁定”。

　　在富國基金2022年中期策略會上所説：

　　從整體的醫藥投資上來講，還是希望一起去尋找產業發生的邊際變化所帶來的的投資機會，這種變化遠比股票波動帶來機會的更長遠。比如CXO企業在融資暢通的情況下，它可以打通產業鏈從上端往下端發展，所以從久期上來看，可以明顯看出它業績成長的持續性。包括對於醫療服務來講，但是以長期來看，民營醫療的地位就是對公立醫院補充的地位，從長期來看，它是一個估值迴歸的過程，業績調整並沒股價調整那麼大，對於我們來講它是可以賺到業績的錢。對於疫情催生起來的一些其他行業，比如一些一直依賴海外的科研服務、試劑，其國產化替代在中長期可能是一個變化的機會，比如拓展全球化，市場空間就會打開。這些是我們力求在產業裏面尋找的一些投資機會，要遠比短期的股價波動要清晰很多。

　　如果沒有足夠的專業研究積累，一般投資者可能比較難以用有這樣的視角，去明察醫藥投資的秋毫。

　　關於投資標的，趙偉在基金二季報中給出了兩個方向：

　　一個是產業趨勢穩定的板塊，中報也相對較好，以CDMO行業為主；

　　另一個是就是疫情剛性需求復甦的板塊包括醫療服務，醫美和科研服務等。

　　醫藥的明天，我們期待什麼？

　　市場雖然有震盪，但作為長久期投資者，我們的目光可以放得更長遠一些，心態也許更加坦然一些。

　　醫藥行業的明天會更好麼？答案是肯定的。

　　持續“賺錢”的力量是評價一個公司是否能被長期投資的核心。醫藥企業持續的超額收益來源主要在於被不斷證實的“創新能力”，那些研發實力強勁，產品創新程度高，且已證明具備較強商業化自我造血能力的公司，更容易被資本市場所青睞。

　　作為“永遠的剛需”，強壁壘、強趨勢的長期投資邏輯清晰，醫藥“重現曙光”可能也只是時間問題了。