IPO觀察丨博菲電氣產能過剩仍募資擴產，招股書數據矛盾，信披存疑
紅星資本局注意到，浙江博菲電氣股份有限公司（以下簡稱“博菲電氣”）向深交所主板發起衝擊，擬募資6.1億元，保薦機構為財通證券。
招股書顯示，博菲電氣產能利用率較低，處於產能過剩狀態。但公司擬募集的資金中，有4.8億將用於軌道交通和新能源電氣用絕緣材料建設項目。
此外，博菲電氣還存在大客户突擊入股及對賭協議。
產能過剩仍募資擴產
公司大股東突擊入股
博菲電氣的主營業務為電氣絕緣材料等高分子複合材料的研發、生產與銷售，能夠研發生產各耐熱等級的絕緣材料，可為風力發電、軌道交通、工業電機、家用電器、新能源汽車、水力發電等領域的絕緣材料應用提供系統化的解決方案。
招股書顯示，博菲電氣擬募資6.1億元，其中4.8億元將用於年產35000噸軌道交通和新能源電氣用絕緣材料建設項目，1.3億元將用於補充流動資金。
但博菲電氣產能利用率較低，2018-2020年及2021年1-6月（報告期）內，公司產能利用率分別為37.53%、49.68%、63.80%和72.68%，產銷率分別為97.08%、89.97%、101.90%和93.17%。
據國家信息中心官網，按照國際通行標準，工業產能利用率超過90%為產能不足，79%-90%為正常水平，低於79%為產能過剩，低於75%為嚴重產能過剩。
也就是説，博菲電氣在產能嚴重過剩的情況下仍然大規模擴產，有觀點質疑公司上市只為圈錢。
此外，紅星資本局注意到，博菲電氣在2018年整體變更為股份公司後，只進行了一輪增資，且此次增資時間正好處於公司上市前夕。為了達成此次增資，博菲電氣還與股東簽署了對賭協議。
2020年9月15日，公司增加註冊資本630萬元，新增股本分別由寧波中車、永貞投資、上研科領以現金方式認購。
其中，寧波中車為私募基金管理人，公司股東與寧波中車簽署的《投資協議之補充協議》中指出，如果博菲電氣在2022年12月31日前，未能成功完成首次公開發行並上市，寧波中車有權要求回購博菲電氣股份。
不僅如此，寧波中車與公司第一大客户中國中車（601766.SH）之間，還存在一定關聯。
天眼查顯示，中國中車股東中車集團，與寧波中車均投資了中車資本控股有限公司、中車產業投資有限公司。
截至招股説明書籤署日，公司實際控制人為陸雲峯、凌莉夫婦。陸雲峯、凌莉合計直接持有公司16.66%股份，並通過博菲控股、雲格投資、聚成投資間接控制公司72.84%股權，合計控制公司89.50%股權。
除陸雲峯、凌莉及二人控制的企業外，寧波控股持股比例最高，為4.98%。
營收依賴大客户
應收賬款高企
中國中車作為第一大客户，對博菲電氣來説舉足輕重。
報告期各期，公司營收分別為1.28億元、1.95億元、3.26億元、1.38億元；歸母淨利潤分別為1866.13萬元、3665.60萬元、8724.73萬元、2643.90萬元；扣非歸母淨利潤分別為2096.20萬元、3893.76萬元、8536.62萬元、2442.26萬元。
公司經營性現金流淨額分別為2492.94萬元、227.07萬元、16934.06萬元、1136.10萬元，淨現比分別為1.34、0.06、1.84、0.39。
同期，公司對中國中車的銷售金額分別為5264.24萬元、8797.02萬元、2.07億元、7251.31萬元，佔同期公司營業收入的比例分別為40.98%、45.14%、63.55%和52.69%。佔比很高，存大客户集中風險。
又因為公司主要客户為中國中車等國有企業，信用期較長，客户付款的審批流程較長，導致博菲電氣應收賬款居高不下。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為9561.24萬元、1.15億元、1.12億元、1.45億元，佔流動資產的比例分別為58.40%、56.94%、31.74%和40.00%。
如果公司不能對應收賬款進行有效控制，無法及時收回應收賬款，或無法收回應收賬款，公司經營業績將受到重大不利影響。
招股書數據“打架”
信披質量存疑
紅星資本局注意到，博菲電氣招股書披露的數據多處自相矛盾。
博菲電氣披露主要客户時指出，2020年、2021年1-6月，博菲電氣第五大客户分別為中船重工和東方電氣，銷售金額分別為563.96萬元和256.57萬元。
博菲電氣披露關聯方交易時指出，2020年、2021年1-6月，博菲電氣對關聯方時代新材的銷售金額分別為1119.20萬元和371.45萬元。
對時代新材的銷售金額，超出公司同期第五大客户的銷售額，但博菲電氣卻未將時代新材作為主要客户進行披露。
此外，在披露主要客户時，博菲電氣指出，2020年、2021年1-6月，博菲電氣的第三大客户均為關聯方兆源機電，銷售金額分別為1067.09萬元和460.96萬元。
在披露關聯方交易時，博菲電氣指出，2020年、2021年1-6月，公司對兆源機電的銷售額分別為967.83萬元、454.35萬元，其銷售金額低於作為主要客户時披露的金額。
此外，公司招股書關聯方款項餘額顯示，2020年、2021年1-6月，博菲電氣對兆源機電的應收賬款餘額分別為131.15萬元和380.31萬元。
但招股書應收賬款前五名情況卻顯示，2020年、2021年1-6月，博菲電氣對兆源機電的應收賬款餘額卻分別為145.78萬元和402.36萬元。
數據前後不一，博菲電氣招股書信披質量或存疑。
紅星新聞記者 俞瑤 陶玥陽
編輯 餘冬梅
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