智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，維持中國電建(601669.SH)“買入”評級，預計21-23年歸母淨利為91/106/119億，同比分別為14%/16%/13%(電力投運歸母淨利25/29/34億)。21/09/28交易價格對應22年PE12x。
事件：公司近日公告南國置業(002305.SZ)，向中國電建及子公司中電建建築集團有限公司發行股份及支付現金作為對價，對電建地產集團(公司子公司)實施吸收合併，該資產重組事項因未取得實質進展，方案到期失效。南國置業經與交易各方協商後決定終止本次交易事項。
公司近日亦公告擬將所持有房地產板塊資產與電建集團(公司控股股東)持有的優質電網輔業相關資產進行置換，差額部分以現金補足，根據公司初步研究及測算，該交易不構成重大資產重組，該交易現階段處於籌劃階段。
天風證券主要觀點如下：
地產板塊資產與集團優質電網輔業資產置換為更優選項
南國置業吸收合併電建地產涉及房地產為核心主業的上市公司，在地產開發商再融資及資產重組高壓監管政策難見鬆動的背景下，該交易方案推進面臨較大挑戰。同時該交易方案若完成，房地產業務資產仍為中國電建持有。相較而言，公司房地產板塊資產與集團優質電網輔業資產進行置換為一舉兩得：
1)集團優質電網輔助資產進入中國電建為兑現電建集團前期解決同業競爭承諾(14年電建集團明確要在22年8月前將優質的電網輔業資產注入中國電建，電網輔業企業為國家電網、南方電網所屬區域電網公司管理的電力勘測設計/施工/製造企業);
2)該資產置換若完成，公司房地產板塊資產將由集團控制，上市公司實現地產開發業務完整剝離。
資產置換推進或拓寬公司融資渠道，公司轉型升級或按下加速鍵
資產置換若完成，中國電建將不再涉及地產開發業務，公司後續再融資限制或有大幅緩解，融資靈活性大幅提升。抽水蓄能中長期發展規劃落地，抽水蓄能建設或迎提速，公司作為我國抽水蓄能建設核心主力，“十四五”期間公司工程建設業務增長前景向好。另一方面，“十四五”期間公司佈局新能源電力資產規劃勃勃，風光投運規模或延續高速增長(預計十四五末新增30GW+，vs20FY末投運規模為6.6GW)。公司轉型升級前景值得期待，但工程建設業務保持較快增長及大力佈局電力資產均需較多資金支持，融資渠道拓寬或為公司轉型升級按下加速鍵。
受益抽水蓄能建設提速，看好佈局新能源成效
公司水利水電建設領域龍頭地位穩固，受益抽水蓄能建設提速及多元化拓展;電力運營資產質量較優，十四五規模提升速率或加快，且新能源佔比或進一步提升優化資產質量，看好公司轉型成效及成長潛力。
風險提示：戰略執行弱於預期、電力及基建投資低於預期、減值風險、資產整合方案仍在籌劃階段落地有不確定性。